黄山旅游:黄山客流出现下滑,高铁开通预计拉动明显

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司

　　受去年优惠促销高基数影响黄山景区客流出现下滑,索道搭乘率有所提升:上半年公司共接待进山游客148.14万人/-9.94%,净额法门票收入为1.06亿元/-2.27%,考虑到支付给管委会的部分景区门票的总额收入为2.59亿元/-5.58%。索道收入2.14亿元/-2.9%,索道搭乘率有所提升,太平索道收入及利润下滑15.1%/1.1%,玉屏索道收入及利润分别下滑4%/9%。门票及索道收入的下滑主要由于客流下滑,去年黄山景区执行了多个优惠促销活动(安徽人免费游黄山、京津冀地区半价优惠),客流基数较高。纵观16-18年的客流情况来看,17年由于优惠活动带来客流一定的增长,但整体近三年的客流保持平稳,增幅较小。

　　公司销售费用增加明显,主要是支付黄山机场的奖励金和广告宣传费,上半年利润增长源于减持华安证券的投资收益:公司费用率有所提升,其中销售费用率为5.5%/+4.4pct,主要由于支付给黄山机场的奖励金和广告宣传费,根据公司与机场的合作协议中,公司将为鼓励黄山机场保障航班计划运转,奖励金原则上不超过4100万元,同时机场宣传黄山旅游产品约支付900万元;管理费用率14.7%/+1.2pct。上半年利润增长17%,主要由于公司减持华安证券800万股,对当期的利润影响为0.45亿元,减持后公司仍持有华安证券8200万股,剔除华安证券投资收益后公司内生业绩下滑16%。

　　杭黄高铁预计18年10月开通,北海饭店改造项目预计2018年下半年开工建设,公司的未来看点在于杭黄高铁开通对于景区客流拉动的超预期以及东黄山建成后休闲度假项目对于公司业绩的拉动:杭黄高铁预计2018年10月开通,能够辐射长三角高消费人群,考虑淡旺季高铁的开通效应预计19年黄山客流增速能够达到15%以上。同时公司3.02亿改造北海饭店项目预计2018年下半年开工建设,建设期2年。目前宏村项目仍在商谈中,人文型景区与山岳型景区在天气影响下的表现形成互补,公司加速整合黄山周边资源实现向全域化旅游升级的目标。

　　盈利调整及投资建议

　　18E-20E的业绩为4.5/5.04/5.61亿元,增速为6%/15%/11%,EPS分别为0.59/0.67/0.75元,PE分别为19/17/15倍,维持买入评级。

　　风险提示

　　黄山景区游客人次持续下滑;山岳型景区受到恶劣天气影响大;整合宏村资源落地时间较晚;高铁开通后引流效应不强。

　　游族网络:业绩符合预期,期待大作上线

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司

　　游族网络发布2018半年报,报告期内实现总营收17.87亿(YoY+6.38%),归母净利润4.93亿(YoY+45.21%),EPS为0.56元/股,扣非后归母净利润3.8亿(YoY+16.24%)。二季度单季实现营收9.19亿(YoY+16.05%,QoQ+5.88%),归母净利润2.71亿(YoY+102.84%,QoQ+22.07%),扣非后归母净利润为1.61亿(YoY+30.58%,QoQ-26.15%)。公司预计前三季度实现归母净利润区间为(6.5亿~7.5亿),同比增长区间为(41.51%~63.28%),环比增长区间为(-42.07%~-5.17%)。

　　业绩基本符合预期,Q2主业利润环比有所下滑。上半年公司总营业收入为17.87亿,其中移动游戏营收11.54亿(YoY+7.64%),网页游戏营收4.96亿(YoY-16.23%),新增大数据业务营收7127.6万,其他业务收入6553.36万(YoY+379.84%)。移动游戏业务:增速放缓,毛利率明显提升。公司上半年推出重点新游戏《天使纪元》,上线后表现良好,维持在各大排行榜榜单前列,但由于《狂暴之翼》等老游戏的流水逐步的衰减,部分抵消了新游戏的增量,导致整体增速放缓。上半年公司移动游戏毛利率为52.1%,较2017Q4提升2.28pct,我们认为一部分原因是由于买量支出更多以费用形式记账,渠道成本下降,因此毛利率水平有所提升。

　　公司于近期刚上线了《三十六计》以及《女神2》手游,自研的全球顶级魔幻IP《权力的游戏凛冬将至》移动游戏将由腾讯独 家代理发行,二次元移动游戏《山海镜花》也已经开展线上预约,下半年预计上线游戏数量较上半年明显提升。网页游戏业务:明显下滑,收缩成本,回笼利润。公司网页游戏上半年收入同比下滑16.23%,但毛利率大幅提升至61.86%,我们认为当下网页游戏市场明显萎缩,收缩成本、回笼利润带来了毛利率的大幅提升。

　　大数据及其他业务:公司上半年新拓展一项大数据业务,收入达到7127.6万,毛利率为93.81%,贡献了公司毛利润的6.5%,此块业务主要是由此前收购的mob开展。其他业务收入6553万,毛利率也大幅提升至82.07%,大数据及其他业务联合贡献了11.7%的毛利润。

　　三费方面:开支大幅增长。

　　1)销售费用:上半年开支为2.75亿,同比增长120.06%,销售费用率达到15%,其中职工薪酬和宣传费用大幅提升,其中职工薪酬同比增长68%,达到8345.4万,宣传费同比增长190.74%,达到1.57亿,同时新增一笔股权激励费用,达到798.2万。

　　2)管理费用:上半年开支为3.9亿,同比增长45.52%,研究开发费用大幅增加,达到1.77亿,同比增长86.3%,职工薪酬为8053.8万,同比增长26.3%,另新增一笔股权激励费用1308.6万。3)财务费用:上半年开支为2662万,同比下降65%,主要是由于汇兑损益影响。

　　应收账款、预付账款大幅增长,经营性净现金流为近4年新低。上半年公司应收账款达到7.47亿,较2017年底大幅增加2.73亿,预付账款达到5.51亿,较2017年底增加1.91亿,均达到历史新高,较高的应收账款和预付账款导致公司上半年经营性净现金流仅为1372万元。我们认为较大的应收账款给公司整体业务开展的现金流带来较大压力,因此公司也于8月份开启了新一轮的可转债发行计划,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币12.4亿元。同时随着下半年账款回收,预计应收账款占比将逐步下降。

　　随着公司下半年新游戏逐步上线,特别是顶级IP《权力的游戏凛冬将至》将由腾讯独 家代理,有望给公司带来明显利润提升。同时游族网络于8月21日亮相在德国开幕的世界三大游戏展览之一的科隆游戏展,且是唯一一家在核心区参展的中国公司,这也是对游族网络多年耕耘海外的游戏市场的一种肯定。

　　盈利预测及股票估值:我们预计游族网络2018-2020年营业收入分别为38.85、43.32、45.72亿元,同比增长分别为20.07%、11.50%、5.54%,归母净利润分别为8.58、9.81、10.14亿元,同比增长为30.81%、14.39%、3.37%,EPS分别为0.97、1.10、1.14元/股,现价对应2018xPE为17倍。公司下半年游戏产品数量提升,盈利能力有望有所提升,继续维持“买入”评级。

　　风险提示:1)公司整体质押率较高,控股股东质押率超过90%,股价若继续大幅下跌存在一定风险;2)公司应收账款较大,拖累现金流,有一定风险;3)游戏上线存在延期影响业绩的风险;4)行业集中度继续提升,导致竞争格局进一步恶化的风险。

　　洁美科技:市场需求产能持续扩张,公司业绩维持快速提升

　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司

　　公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入5.98亿元,同比增长36.8%,毛利率34.9%,同比下降5.3个百分点,归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长31.0%,每股收益0.41元,同比上升24.2%。第二季度单季度实现销售收入3.38亿元,同比上升35.0%,归属上市公司股东净利润7,598万元,同比上升38.1%。

　　点评:

　　纸带业务产能需求匹配推进,收入持续成长,新品增速亮眼:公司上半年和第二季度的销售收入分别提升36.8%和35.0%,规模持续保持快速增长,从产品的情况看,核心产品纸质载带和胶带仍然是收入的主要贡献,上半年合计的销售收入占比超过了94%,伴随着下游市场需求的持续高景气,以及公司在行业内在产能和技术能力方面的竞争实力,公司在募集资金持续释放产能的情况下,获得了良好的营收表现。值得关注的是,新产品方面,塑料载带和转移胶带的随着下游客户认证和渠道开拓的持续推挤,尽管目前占比仍然较低,但是增速速度可观。

　　原材料成本上升影响毛利率,管理效率持续改善:受到上游原材料价格持续上升的影响,公司核心产品和整体毛利率水平出现了5个百分点左右的下降,对于公司的盈利能力产生了负面的作用,但是随着公司与下游客户进行议价后逐步转移,我们预计公司的毛利率水平将会逐步恢复到过往水平。值得关注的是,尽管毛利率有所下降,但是随着收入规模持续扩大,公司在经营管理方面的规模效应也逐步体现,上半年销售费用率和管理费用率分别下降0.3和0.6个百分点,业务拓展的同时保持了内部管理效率的改善。

　　业绩指引高增长,核心产品产能需求持续推进:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为30%~60%,净利润变动区间为1.71亿元~2.10亿元。公司预计业绩增长的主要来源仍然是行业势头良好,公司订单充足,销量同比将增长,同时产品价格调涨得到进一步体现。我们认为在核心产品在调整价格后将会实现盈利能力的逐步恢复,而新产品在下游客户方面的不断开拓,则为公司未来的成长有望打开新的空间。

　　投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.04、1.35和1.60元。净资产收益率分别为17.1%、18.8%和18.9%,给予买入-B建议。

　　风险提示:主要产品产能的扩张速度不及预期;上游原材料成本持续上升影响公司盈利能力;新产品的认证及良率提升过程低于预期。

　　顾家家居:管理层经营思路清晰,变革、进化推动成长

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司

　　2018年8月24日,公司公告,顾家集团及其全资子公司,自公告披露日起6个月内,拟增持顾家家居股份金额不低于2亿元,不超4亿元。

　　点评公司经营健康,增持计划加强市场信心。上半年,公司内外销收入均实现30%以上增长。其中,核心主业沙发产品收入增速超过17%。内销渠道达到4,000家(增加500家),基本为国内软体家居行业之最。上半年公司成交的零售订单中,约有1/3的订单来自老客户的导流,表明在消费市场中公司品牌效应正逐步显现。近期股价回调明显,公司在目前时点公告增持计划,是对上半年经营情况的认可,彰显对长远发展的信心,同时也是给市场的以及一剂强心针。

　　升级变革方向明确,管理层经营思路清晰。公司秉承“可持续、高质量”经营理念,面对中美贸易战和地产红利的减弱,不采取降价、快速开店,粗放式竞争,转而通过变革升级应对行业变化。贸易战:加快全球化布局,整合全球供应链资源。推进海外销售组织前移,以求更加贴近市场需求,提升高品质出口产品输出能力。地产周期:推进空白区域覆盖,加快渠道向零售型转型,通过组织结构变革,建立区域零售运营中心,下移销售重心。分层分类分级进行细化产品研发,借助产品升级实现对多层级消费者全覆盖。

　　多品类协同效应初现,未来产品矩阵进化值得期待。公司通过并购和自身拓展两种方式,推进多品类产品策略,产品矩阵日渐丰富。上半年,公司内销受益多品类策略拉动,客单价提升约10%左右。但目前来看,公司众多产品品类中,仅卧室产品和休闲沙发协同效应相对明显,且根据过往经营,单品类收入规模低于10亿元,公司并不会进行品类整合。因此,现阶段公司多品类协同对客单价的提升仅是锋芒初显,未来在公司立体式、多元化、一体化、数字化的营销渠道战略的带动下,品类整合与协同效应将更为明显。

　　盈利预测与投资建议考虑到公司IPO 上市扩充软体家具产能,同时公司持续完善“大家居”产业,定制家具等新兴业务有望成为新的盈利增长极,我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS 预测为2.56/3.31/4.21元(三年CAGR29.9%),对应PE 分为21/16/13倍,维持公司“股票买入”评级。

　　风险因素原材料价格波动风险;营销管理风险;房地产调控风险,商誉减值风险。

　　长春高新:收入出色增长,费用平稳合理

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司

　　长春高新发布半年报,实现营业收入27.49亿,同比增长71.82%;归母净利润5.48亿,增长92.93%;扣非归母净利润5.15亿,增长88.37%;实现经营活动净现金流1.86亿;业绩超出预期。

　　经营分析

　　二季度公司实现收入17.18亿元,同比增长100%,实现归母净利润3.38亿元,同比增长141%;实现扣非归母净利润3.33亿元,同比增长155%。 2018H1确认房地产收入3.91亿元(去年同期3008万元),净利润6269万元(去年同期-1223万元),项目结算收入利润确认进度早于往年,但我们认为房地产业务相对平稳,预计房地产全年收入利润规模相比去年基本接近。 即使排除房地产业务结算节奏影响,制药业务依然实现高速增长,实现收入23.4亿元,同比增长51%。其中金赛药业实现收入15.11亿元,实现净利润5.57亿元,分别增长60%、60%。百克生物实现收入5.75亿元,实现净利润1.38亿元,分别同比增长90%、120%。中成药实现收入2.56亿元,同比下滑16.3%,实现净利润2017万元,同比增长8%。 报告期金赛药业净利率37%(去年同期37%),百克生物净利率24%(去年同期21%)。公司销售费用9.85亿元,同比增长47%,公司销售费用率35.8%;公司研发投入2.23亿元,同比增长64.8%。公司费用增长和收入规模增长相匹配。

　　从半年报表现看,公司金赛药业生长激素业务继续保持强势增长,主要原因是行业的高增长与金赛在行业的绝对优势地位的叠加,估计到目前在用患者和新用药患者的良好增长势头,我们认为这一趋势有望持续。

　　国内疫苗行业由于长生事件出现波动,我们认为这一事件虽然短期会引发市场对行业的担忧,但从中长期看,水痘、狂犬疫苗等品种是刚需品种,且长生生物原本在上述领域占据客观份额,随着长生的停产退出,未来行业竞争格局必将出现改善,而公司有望成为最大受益者之一。

　　盈利调整

　　考虑生长激素持续高增长我们维持盈利预测,预计2018-2020年公司EPS为5.97、7.79、9.99元,同比增长51%、30%、28%。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　竞争对手剂型丰富竞争加剧;生长激素销售费用上升;疫苗行业的整体监管风险;上半年地产收入确认后导致下半年地产业务确认收入规模减小。

　　日机密封:收入订单双丰收,股权激励激发干劲彰显信心

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司

　　事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入3.08亿元,同比增长;实现归属上市公司股东净利润7375.78万元,同比增长。同时,公司发布限制性股权激励草案。 收入及毛利率:公司业绩基本符合我们此前预期。拆分来看,公司本部18H1实现收入2.54亿元,同比增长40.33%;实现净利润6290.28万元,同比增长50.36%。优泰科18H1实现收入5368万元,同比增长36.65%,实现净利润1085.49 万元,同比增长31.36%。受益于下游增量订单转化为业绩,公司机械密封收入中来自主机厂的占比从17H1的39.69%提升到了18H1的55.51%。从毛利率看,机械密封+干气密封业务的综合毛利率为56.06%,与17H1的56%基本相当;由于优泰科产品毛利率相对低一些,导致并表后公司综合毛利率同比下滑1.74pct。

　　三费及净利率:受益于规模效应,公司销售、管理费用率同比略有下降;财务费用率下降2.44pct,主要是产业基金优先级资金成本影响消除所致;资产减值损失率基本持平。由此,净利率同比上升2.45pct。

　　现金流:受回款周期更长的主机厂收入占比提升,以及公司备货、增加人员还未完全转化为利润等因素影响,公司经营性现金流净额有所下滑。

　　订单及产能:截至7月底,公司在手订单5.5亿元,目前满产生产。公司产能扩建一期已经投产、二期由于人员招聘原因预计年底投产,同时收购华阳后也能部分增加公司产能。公司目前产能处于爬坡阶段。

　　新业务:公司在天然气长输管道压缩机密封以及核电密封等领域持续突破;中东业务有望取得大单突破;积极布局接触国际知名主机厂。 限制性股权激励:拟授予股票数289.3万股,授予价格24元/股,涵盖210人(包含收购的子公司),很好的绑定和协调了员工利益,有利于新收购团队和公司本部的融合共进。同时,解锁条件也充分彰显了公司对于业绩中长期稳定增长的信心和决心。

　　股票盈利预测及投资建议:考虑到公司具备国际竞争力的技术实力、饱满订单以及较确定性的业绩,我们认为公司是当前市场情况下有望走出独立行情的优质标的。不考虑华阳密封收购并表,我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.72元、2.32元和2.80元,对应PE为28倍、21倍和17倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:下游 行业投资大幅下滑的风险,下游生产出现重大安全问题的风险等。

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