股票000919说A股“股王”全通教育，让渡控制权

 

　　近期，公司公告控股股东陈炽昌、林小雅夫妇和一致行动人，拟通过股权转让+投票权委托的方式，让渡全通教育控制权。这也意味着曾经的A股“股王”全通都育，终于走到了卖身地步了。

　　全通教育上市五年，疯狂并购、快速催肥、商誉爆雷、业绩暴跌;概念炒作、股价上天入地、股东高位减持……这些，是它给市场留下的全部印象。

　　一、催肥的规模

　　全通教育(SZ:300359)的成长，就是一部疯狂并购催肥+炒作概念的历史。

　　2014年创业板上市之前，全通教育还只是一家年营收规模刚过亿元的中小型企业。

　　彼时，公司的主营业务为家校互动信息服务，该业务主要与各地基础运营商合作，公司的直接客户是中国移动。招股书数据显示，公司从中国移动获得的收入，占各期营收的85%以上。且公司6成以上收入都来自广东省内，客户和区域集中的问题明显。

　　也就是说，公司与中国移动的合作关系以及广东省内业务的推广，将直接影响公司的成长。

　　另一方面，当时，中国联通、中国电信等基础运营商，都在这一业务上发力，极可能对公司的主营业务造成冲击。

　　更大的风险是，公司与运营商的合作，还是采取短信、电话等传统方式，一旦微信、QQ等社交型移动APP涉足该领域，低成本的优势，将对全通教育的业务带来摧毁性打击。

　　全通教育或是已意识到自身业务存在的风险，上市之后，就开始利用资本市场的优势，疯狂进行外延式并购扩张，快速催肥自身规模。

　　笔者统计发现，仅2015年，全通教育就耗资超过13亿元，收购了6家公司股权，公司营收规模快速从2014年的1.93亿元增至2016年的9.77亿元，同期归母净利润从4488万元增至1.03亿元。这一年，也成为了公司的巅峰。

　　公司对外宣称，经过多年内生外延式发展，完成了产业链布局。特别是，公司不断讲述“全课网”平台故事，将公司包装成“领先的互联网教育平台”。与此同时，通过收购继教网技术，将业务延伸至K12教师的继续教育培训市场，引发资本市场的持续炒作。

　　二、业绩炸药桶

　　2015年的疯狂并购之后，全通教育扩张的脚步仍没有停歇。

　　2017年，公司再度出资超过1.3亿元收购两家公司股权，业务范围进一步扩大。

　　笔者梳理发现，上市之初，全通教育仅有一家子公司，到2017年末子孙公司已多达44家，公司员工数从2013年末的834人，快速增至2017年末的2031人。

　　持续大规模并购导致公司商誉暴增，2017年末公司商誉总额已达13.9亿元，占公司总资产的48.58%、占净资产的62.5%。

　　规模的扩张并未带来业绩的持续提升。全通教育归母净利润2016年首次过亿，随即出现大幅下滑。

　　2017年，在公司营收增长5.52%，首破10亿元的情况下，归母净利润同比下滑35.60%。

　　公司表示，主要是信息化项目业务拓展导致费用的增加，该业务市场分散，业务运营效率低，2015年收购的西安习悦、湖北音信因业绩下降已出现商誉减值。

　　业绩下滑、商誉减值的大门一旦打开，便一发不可收拾。

　　此前积累起来的巨额商誉，摧枯拉朽般地摧毁公司业绩。

　　2018年，公司营收和归母净利润双降，特别是归母净利润亏损达6.57亿元，并购子公司全面出现商誉减值，减值损失高达6.86亿元，仅商誉大户全通继教一家就减值超过6亿元。

　　2019年，公司业绩巨亏的趋势继续加大。

　　业绩快报显示，公司营业收入7.18亿元，同比下滑14.51%，归母净利润亏损7.33亿元，商誉减值仍是罪魁祸首，初步估算商誉减值金额为6.15亿元。

　　笔者注意到，作为公司最重要的子公司——全通继教业绩下滑明显。公司总收入没有大幅变动，但毛利率从前几年的55%以上，下滑至21.16%，该公司的净利润从2016、2017年的过亿元，跌至亏损超过4000万元。

　　笔者统计发现，公司2015年和2017年收购的8家子公司中，6家业绩大幅下滑，其中两家主要子公司业绩由盈转亏。

　　2019年，为扭转业绩颓势，公司欲再度以15亿元天价收购知名财经作家吴晓波旗下的自媒体公司“巴九灵”，历时半年宣告终止。

　　2018年和2019年，公司连续巨额亏损，保壳成为新一年的首要任务。

　　三、股市绞肉机

　　全通教育顶着“互联网教育”的光环，在资本市场的炒作之下，公司股价一度高达467亿元，超过贵州茅台，成为沪深两市“股王”。

　　但公司的成长性、业务的持续增长能力一直饱受市场质疑。连续两年的业绩爆雷，已证实了外界对全通教育的判断。

　　公司总市值从最高450亿元跌至目前的50亿元，多少散户成为牺牲品不得而知。

　　可以明确的是，公司的早期投资人、董监高以及实际控制人，已通过减持公司股票，真金白银落袋为安。

　　2011年，全通教育引入广东中小企业股权投资基金公司、北京中泽嘉盟投资中心(有限合伙)两家外部股东，两家公司分别出资3000万元和2000万元。

　　上市之后，中小企业和中泽加盟成为持有公司5.53%和5.14%的第三和第四大股东。

　　一年解禁期过后，两家公司就开始顶格减持，到2016年4月，两家公司已清仓所有全通教育股份。

　　其中，中小企业套现11.69亿元、中泽嘉盟套现12亿元。

　　公司董监高减持也毫不手软。监事王海芳持有上市后2.99%股份，为第七大股东。2015年8月，即从公司离职，不再披露其减持状况。从定期报告来看，当年末，其持股数就已降至1.89%。

　　公司董事、前十大股东万坚军、汪凌减持同样凌厉。持股解禁后，二人连续顶格减持。万坚军在2018年2、3月两次减持套现1631万元，汪凌则2017年9月-2018年3月，多次减持套现超过5100万元。

　　2018年5月，两人同时从公司辞职，不再披露减持情况。

　　公司实际控制人陈炽昌、林小雅夫妇，为了套现，甚至不惜铤而走险隐瞒代持，而受到主管部门处罚。2017年2月至2019年12月，陈炽昌和其一致行动人累计通过大宗交易和协议转让，共计套现8.9亿元。

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