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　　博汇纸业(600966)：全年业绩显著提升 回购计划彰显公司信心

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/戚志圣/杨维维 日期：2021-04-06

　　事件概述

　　博汇纸业发布2020 年年报，2020 年公司实现营收139.82 亿元，同比增长43.56%;归母净利润8.34 亿元，同比增长523.50%;扣非后净利为8.22 亿元，同比增长367.60%。Q4 单季度公司实现营收46.55 亿元，同比增长43.82%，归母净利润3.07 亿元，同比增长9293.98% ; 扣非后净利为3.05 亿元， 同比增长619.97%。2020 年，公司实现EPS0.62 元/股。公司业绩符合我们的预期。

　　分析判断:

　　收入端：行业景气度回暖叠加新项目投产，助力产品销量售价齐攀升。

　　报告期内，公司营收同比增长43.56%，2020H2 营收环比增长43.87%。一方面由于公司受益于国家“限塑令”等产业政策变化拉动的行业景气度回暖，2020 年度产品单价攀升;另一方面，公司于2019 年下半年投产新项目，包括公司年产 50 万吨高档牛皮箱板纸项目、年产 50 万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75 万吨高档包装纸板项目，投产机台 2020 年全年生产，产品销量同比增长 38.65%，其中文化纸、箱板纸销量提升显著，分别同比增加83.17%、89.13%。

　　报告期内，公司共生产、销售机制纸302.29/311.73 万吨，同比提升31.76%/38.65%。分产品看，2020 年白纸板/文化纸/石膏护面纸/箱板纸/瓦楞纸营收同比提升39.65%/61.91%/27.01%/93.79%/9.46%。

　　利润端：H2 净利润大幅攀升，Q4 费用率环比改善显著。

　　公司2020 年实现净利润8.34 亿元，同比增长523.50%。H2 实现净利润5.67 亿元，环比提升112.13%，其中Q4 净利润同比提高9293.98%至3.07 亿元。主要系公司新产能投放后，公司营收同比大幅提升，同时公司纸产品主要原材料木浆价格同比有所下降，公司毛利率有所提升。

　　公司2020 年毛利率为17.06%，同比提升2.48pct;净利率为5.97%，同比提升了4.59pct。其中白纸板毛利率为22.26%，较19 年提升6.45pct。由于新会计准则将运费由销售费用调整至成本，如果不考虑运费的影响，白纸板毛利率为26.66%，较19 年提升了10.85pct。

　　其他重要财务指标

　　2020 年上半年货币资金26.62 亿元人民币，同比增长35.26%，主要系本期销售收入增长导致销售回款增加所致;应收账款6.20亿元，同比下降39.04%，主要系本期应收账款加大催收力度所致;经营活动产生的现金流量净额为35.96 亿元，同比增加216.20%，主要系经营活动现金流入大幅增加所致。

　　回购计划亟待落地，员工激励彰显增长信心。

　　公司拟采用10-20 亿元人民币以不超过 24.97 元/股的价格回购4004.81-8009.61 万股股票，占公司总股本3.00-5.99%。该回购拟用于实施员工持股计划或股权激励。回购股份期限为自董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12 个月，即从 2021年 3 月 30 日至 2022 年 3 月 29 日。 预计该回购计划将助力完善长效激励机制和利益共享机制，充分调动公司员工的积极性，体现公司对未来的增长信心。

　　投资建议

　　目前白卡纸供需结构逐步改善,终端需求保持着较为快速的增长,伴随着今年富阳地区白板纸产能的清退,白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格持续上涨,成本端利好纸价上涨。同时,塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振。目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能,龙头地位凸显。

　　考虑到公司的龙头地位以及白卡纸价格大幅上涨,我们上调公司2021 年和2022 年的盈利预测,收入由200.22/208.76 亿元上调至215.71/226.06 亿元,归母净利润由16.40/18.75 亿元上调至27.96/30.25 亿元, 我们预计公司2023 年将实现收入231.41 亿元，归母净利润为32.16 亿元。2021 年-2023 年的EPS 为2.09/2.26/2.41 元/股。对应8.05/7.44/7.00X PE,继续给予“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动。海外疫情反复导致需求恢复不及预期。

　　福莱特(601865))：行业龙头无惧降价 抓住时机提升市占率

　　类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：江维/郝占一 日期：2021-04-06

　　公司发布20 年年度报告，全年实现营收62.60 亿元，同比+30.24%;归母净利润16.29 亿元，同比+127.09%，综合毛利率46.54%，同比+14.98pct。

　　投资要点：

　　20 年玻璃供应偏紧，公司业务量价齐增：从20H2 起，行业装机量大增以及双玻组件渗透率大幅提升，光伏玻璃供应逐步偏紧，3.2mm 玻璃价格从24 元/平米上涨至43 元/平米。随着越南1000t/d 产线Q4 投产叠加薄玻璃出货比例增加，公司光伏玻璃业务量价双增，全年实现光伏玻璃销售量1.85 亿平米，同比+17.32%;实现销售收入52.26 亿元，同比+39.44%，平均售价(不含税)28.25 元/平米，同比+19%。

　　今年价格回落，公司依靠成本优势扩大份额：由于光伏玻璃价格高涨，行业利润水平较高，各家企业纷纷布局新产线，预计21 年末行业总供给将达到4.78 万t/d，同比增长超过170%。

　　今年供给大幅释放，光伏玻璃价格大概率下滑，根据PV Infolink 最新数据，目前3.2 和2.0mm 玻璃价格分别下调至28 和22 元/平米，同比下滑超过30%。我们认为此次调价应偏乐观对待：

　　1、由于硅料涨价，目前组件价格居高不下，抑制需求，本次玻璃降价有助于缓解组件的成本压力，促进终端需求释放，提升行业景气度。

　　2、公司凭借强大的技术实力和多年积淀，生产成本行业领先，无惧调价。相反，此次降价将加速行业高成本产能出清，进一步稳固公司龙头地位。

　　大规模规划产能扩张，未来可期：公司适时加快扩产节奏，提升市占率，大规模规划未来两年产能扩张。今年Q1 越南1000t/d 产线投产，非公开发行和可转债规划的四条1200t/d 产线中一条已于Q1 投产，剩余三条预计今年陆续投产。此外，公司在凤阳规划5 条1200t/d，预计22 年陆续投产，预计21、22 年底名义产能将达到12200、18200t/d，考虑到公司近期规划嘉兴两条1200t/d 产线，到2023 年总产能超过2 万t/d。

　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年营业收入分别为103.97/185.87/207.36 亿元，归母净利润分别为20.41/28.78/32.03 亿元，对应EPS 分别为0.95/1.34/1.49 元/股，尽管今年光伏玻璃面临价格下行的压力，但基于公司的龙头地位和成本优势，我们看好公司未来长期可持续发展前景，维持买入评级。

　　风险因素：光伏装机量不及预期、产品价格下跌、产能投产不及预期风险。

　　通威股份(600438)：Q1业绩超预期 全年硅料高景气

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：董瑜/王哲宇 日期：2021-04-06

　　事件：公司发布2020年业绩报及2021Q1业绩预增公告，2020年公司实现营业收入442.00 亿元，同比增长17.69%，实现归母净利润36.08 亿元，同比增长36.95%，扣非后归母净利润为24.09 亿元，同比增长4.06%;2020Q1 公司预计实现扣非后归母净利润7.5-8.5 亿元。

　　组件电池出货大幅增长，转让通威实业确认15 亿元投资收益。2020 年公司硅料出货8.66 万吨，同比增长35.79%，电池及组件出货22.16GW，同比增长66.23%，带动收入利润大幅增长。其中非经常性损益较大主要原因是：

　　1)公司转让成都通威实业98%股权确认投资收益15.22 亿元。

　　2)公司对2 万吨多晶老产能计提减值2.88 亿元。

　　3)唐山及马鞍山三个电站项目计提2.22 亿元。

　　2020Q4 公司营业收入125.22 亿元，同比增长31.40%，实现扣非后归母净利润4.96 亿元，同比增长116.59%。，拆算到Q4，硅料出货3.11 万吨，电池组件出货约8.05GW。

　　Q1 利润超预期，电池盈利或好于预期。2021Q1 公司预计归母净利润为8-9 亿元，同比增长132-161%，扣非后归母净利润为7.5-8.5 亿元，同比增长137-169%。测算公司硅料出货在2.2-2.5 万吨，成交价达9 万元/吨，电池片出货量约在6.5GW 以上，预计电池单瓦盈利达0.02 元左右，好于原预期。

　　硅料紧缺贯穿全年，且矛盾由需求转向硅片。2021 年受限于硅料紧缺，原材料将成为产量的瓶颈。但随着下游硅片扩产积极性提升，硅料紧缺的矛盾将由下游装机量需求的矛盾，转向硅片大幅扩产的需求矛盾，预计硅片紧缺将延续至2022 年上半年，硅料企业毛利率有望维持在55%以上，头部企业单吨净利润达5 万元左右。

　　投资建议：全年硅料维持高盈利，且有望延续至2022 年。公司作为硅料、电池双料冠军，成本优势全球领先，随着公司2020-2023 年发展规划逐步落地，公司产能再上台阶，盈利能力再上台阶。硅料价格超预期上涨，上调公司盈利预测及目标价，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.80 元、1.27 元、1.44 元，对应PE 分别为42x、26x、23x，对应6 个月目标价40 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：光伏市场需求不及预期，电池盈利能力减弱，硅料价格下滑。

　　神州数码(000034)：业绩符合市场预期 云和信创加持下的性价比品种

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫/王紫敬 日期：2021-04-06

　　事件：公司2020 年实现营收920.60 亿元，同比增长6.06%;扣非归母净利润为6.52 亿元，同比增长11.97%，符合市场预期。

　　投资要点

　　云业务高速增长，研发投入持续提升： 2020 年，在疫情的严重影响下，公司云业务依然实现了74%的高速增长，收购了GoPomelo 成为国内唯一拥有覆盖全球五大公有云服务能力的多云技术公司，并且在IDC《中国第三方云管理服务市场份额报告2019》中，基于销售额口径，公司获得了市占率第一的骄人成绩。Q4 公司实现营收283.73 亿元，同比增长19.08%，增速环比持续改善;实现扣非归母净利润2.04 亿元，同比增长16.29%，公司业务基本上摆脱了疫情的不利影响。

　　公司自开启云业务及信创业务转型以来，研发投入持续增加，2020 年累计研发投入1.82 亿，同比增长近23.11%，研发人员数量占比亦从7.74%提升至9.96%，助力公司云及信创业务不断取得长足进展。

　　云转售业务贡献更多增长，2021 年MSP 有望恢复高增：2020 年，公司云计算及数字化转型业务成绩突出，实现营业收入26.66 亿元，其中云转售业务收入23.76 亿元，同比增长89.57%，毛利率7.64%;云管理服务(MSP)收入2.09 亿元，同比增长10.64%，毛利率46.63%;数字化转型解决方案(ISV)收入0.81 亿元，同比减少7.88%，毛利率79.22%。

　　IDC 预期2019-2023 年中国MSP 复合增长率将达到54.7%，2023 年市场规模预计达到32.1 亿美元，中国公有云、私有云、多云/混合云的并行快速发展正在持续催生并壮大第三方云管理服务市场。神州数码作为2019 年国内排名第一的云管理服务厂商将更多受益。

　　信创进入快车道，公司产品蓄势待发：2020 年是中国信创产业元年，公司实现了鲲鹏架构从0 到1 的突破，生产基地落成投产，公司自有品牌神州鲲泰服务器已在厦门鲲鹏超算中心上架使用，入围中标中国联通、中国移动等运营商的服务器集采，并在互联网、金融、运营商等行业成功实现营销。2020 年底合肥市政府以投后100 亿的估值，向公司信创总部投资20 亿现金。随着2021 年党政和行业信创产业持续推进，神州数码有望实现3 万台以上服务器的交付。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司未来会加大对云和信创产业投入，我们调整2021-2022 年EPS 至1.20(-0.41)/1.55(-0.81)元，预计2023年EPS 为2.02 元，分别对应15/12/9 倍PE。公司是国内MSP 行业龙头，是华为的核心合作伙伴，有望在2021 年行业信创中持续放量;分销业务每年贡献稳定业绩，目前公司估值较低，是云和信创加持下的性价比品种，维持“买入”评级。

　　风险提示：鲲鹏产业链推进不及预期、云业务进展不及预期。