股票税率聊2019年6月12日6大黑马股分析

 

　　顾名思义，黑马股自然就是股市中表现不起眼，但是等到一个时机的时候，它却突然的冲出来，将股票投资者们吓一跳。因为黑马股的涨势比一些白马股还要好，但是怎么选黑马股呢?这是一个问题。

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　　涪陵榨菜：渗透与提价同在 期待后续产能持续释放

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：刘畅，娄倩日期：2019-06-11

　　事件：

　　3月 21日，涪陵榨菜发布年度报告。 2018年全年实现营业收入 19.14亿元，同比增长 25.92%，归母净利6.62亿元，同比增长 59.78%，全年收入增速符合预期;18Q4实现营业收入 3.69亿元，比上年同期增 25.86%，归母净利 1.39亿元， 同比增长 25.66%，收入增速改善。公司拟向全体股东每10股派发现金红利 2.6元(含税)，派发现金红利总额 2.05亿元。

　　东兴观点：

　　产品价格体系调整到位，收入保持高增速。 公司18年战略定位于“ 高成本+高价格+高毛利+卖精品”，榨菜、泡菜，其他佐餐开胃菜分别实现营收16.28亿元， 1.47亿元， 1.34亿元，同比增长26.76%， 19.31%，25.93%。公司 10月底对 7个榨菜单品提价 10%后统一到岸价，在防止窜货及保护渠道各方利益方面效果显著，因提价产品占收入比重小、榨菜单价低及消费者不敏感的综合因素， 18Q4销售并未受到较大影响，在三季度渠道经销商库存比恢复正常后， 18Q4收入同比增长 25.86%，恢复稳定。

　　强成本平抑能力，毛利率持续提升。 公司本年榨菜毛利率57.44%，同比上升8.65pct。榨菜原料成本占总成本70%以上，毛利率受青菜头价格影响较大。 18年青菜头丰收、 成本低，加之公司原材料库存稳定，每年5月前使用的青菜头为上一年存货，预计19Q1原材料价格波动较小。同时，公司贮藏能力持续提升，目前拥有的 20.5万立方米原材料贮藏能力，未来新增的 4万立方米贮藏容量，也将继续加强平抑原材料价格波动的能力。

　　费用投放效果显著，渠道下沉挤压竞品。 18全年实现净利率34.57%，同比上升7.33pct; 销售费用2.8亿元，同比增长27.86%; 销售费用率14.66%，同比上升0.22pct，其中市场推广费破亿，同比增长67.93%，主要系公司大力开展乌江红动中国、惠通覆盖千店，品尝试吃体验式营销，终端标准化陈列等三大品牌传播活动，极大地提升了“乌江”和“惠通”品牌力，挤压竞品生存空间。渠道方面，推行联盟商合作模式，大力发展、培育联盟商，下沉渠道，进一步扩大二三线城市及乡镇市场份额，抢占竞争对手区域，长期市场份额有望提升至30%以上。

　　市场分布更加均衡，各大区实现高增长。 区域方面，所有销售大区均同比增长，而成熟地区华南市场销售份额下降，市场更加均衡。华南仍是主力市场， 18年实现收入5.64亿元，同比增长14.28%，销售占比29.48%，同比下降3.01pct。同时，华北、东北、华东、华中、西北、中原实现30%以上高增速，华北及华中等地区的贡献也提升显著，占比13.17% ， 11.93% ，同比上升1.42pct，0.75pct，公司的电商渠道如桑田食客电商公司、京东商城、电商天猫超市均保持了高速增长。

　　内生外延培育核心品类， “大乌江”未来可期。 2018年中新增的“ 白鹤梁1.6万吨脆口生产线项目”、“眉山5.3万吨榨菜生产线项目”“辽宁5万吨泡菜生产基地”持续建设，预计 2019年公司榨菜产能为18.9万吨、泡菜产能 6万吨，保障后方产能供应。2018年公司加大研发投入，研发费用同比上升215.36%，对乌江新一代鲜脆菜丝、脆口榨菜等23支产品进行了优化，新开发了22g小脆口榨菜量贩、 400g泡萝卜、泡白菜、泡竹笋等4支新品，为榨菜休闲化和泡菜品类独立发展奠定了基础。

　　盈利及风险预测：

　　我们预期公司19/20/21年收入分别实现23.7/28.6/33.6亿元， 同比增长23.6%/20.7%/17.7%，净利润分别实现8.1/9.9/11.9亿元， 同比增长22.8%/22.2%/20.3%， EPS分别为1.03/1.26/1.51，对应PE为23.4X/24.1X/20.0X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　食品安全风险 原材料价格波动风险。

　　扬农化工：收购中化国际旗下农药资产 远期成长看好

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张汪强，李水云日期：2019-06-11

　　事件：公司公告，通过支付现金的方式购买中化作物 100%股权和农研公司 100%股权，交易对价 9.1亿。目标公司 2019-2021年度业绩承诺为实现扣非净利润合计不低于 29685.9万元。

　　整合中化国际旗下全部农药资产，加强一体化：农研公司为新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药专业研究机构;中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售，与多家国际跨国农药巨头建立长期合作伙伴关系;中化作物的登记能力和渠道优势加速公司制剂业务发展。公司整合中化国际内部农药业务核心资产，形成研、产、销一体化完善的产业链，研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补，充分发挥协同效应。

　　环保趋紧菊酯受益，麦草畏需求长期增长无虞：受环保监管影响，菊酯产业链长期供给受限，中间体价格持续高位，公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业，各类菊酯产能约 8100吨，卫生菊酯市占率 70%， “3.21”爆炸事故发生后，预计影响盐城工业园区菊酯供应近 1500吨，公司景气受益。

　　2018年麦草畏销量受贸易战影响，5月美国公布的 3000亿中国输美产品清单，麦草畏在列，短期内出口局面难言乐观，但中长期看耐麦草畏的转基因棉花、大豆推广效果良好，需求增长稳定。公司麦草畏原药产能达 2.5万吨，长期增长仍然可期。

　　新项目布局清晰，保障公司业绩长青：公司为远期成长布局，优嘉三期项目预计投资 20.2亿，新建 11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮以及相关副产品 3.7万吨，投产后预计可贡献利润3.6亿元;2.3亿投资农药制剂项目和码头及仓储工程项目，预计可贡献利润0.91亿;4.3亿投资 3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项，预计贡献利润 0.93亿。新项目建成投产后，将对公司现有产品和产能进行有效补充，为公司业绩成长提供增量。

　　投资建议：预计 2018-2020年 EPS 3.33/3.93/4.53元，维持买入-A 评级，6个月目标价 63.4元，对应 2019-2021年 PE19/16/14倍。

　　中国石化：利润增长23维持高分红 管网建设将加速页岩气发展

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：刘宇卓，张明烨日期：2019-06-11

　　净利润增幅逾两成，2018交出满意答卷。Brent原油现货价格2018年平均为71.03美元/桶，同比增长31.1%，受国际原油价格走高的影响，上游勘探业务同时加强成本管控，同比减亏358亿元;受到四季度原油价格下跌影响，库存和成品油因计价时间差造成的存货跌价损失大约在150亿元，导致炼油业务和营销业务效益同比下降15.7%与25，7%;化工业务效益维持稳定。公司ROE、ROCE连续四年保持增长，在成本管控、升级油品等方面取得明显进展，在竞争激烈的化工能源市场中，仍具有领先地位和盈利优势。

　　联合石化损失有限，对冲策略仍有信心。2018年子公司联合石化由于部分套期保值业务的交易策略失当，导致经营亏损约人民币46.5亿元;同期联合石化交易对冲策略为公司节省原油成本64亿元，联合石化前三季度盈利，第四季度亏损。但联合石化事件非损失巨大的“黑天鹅”事件，相关利空影响已全部释放，不影响公司2019年对原油展开套期保值的对冲策略。

　　加大资本开支，维持高分红率。2018年公司资本支出1180亿元，2019年预计支出1363 亿元，勘探板块预计支出596 亿元，重点安排油气田开发建设以及管网建设，炼油、化工板块预计支出279亿元和233亿元，用于推进炼化项目建设，营销板块预计支出218亿元，重点用于成品油库及非油项目建设;公司持续投入资本支出有利于稳固其在页岩气勘探、炼化、加油站营等方面的地位，增强可持续发展能力。董事会建议派发2018年股息0.26元/股，中期已派息0.16元/股，预计全年派息0.42元/股，派息率达到82.5%，维持公司一贯的高分红率回报股东。

　　天然气市场化迫在眉睫，国家油气管网建设呼之欲出。国家发改委发布的《关于2018年国民经济和社会发展计划执行情况与2019年国民经济和社会发展计划草案的报告》提出，将组建国家管网公司，推动油气干线管道独立，实现管输和销售分开。中石化现已投资建设涪陵页岩气田项目、天津液化天然气(LNG)项目、新气管道项目、鄂安沧输气管道项目、文23储气库项目，其中上游开采与下游运输均具有头部优势。天然气项目打破垄断、激活市场更有利于中国石化联通页岩气田和LNG接收站，提高市场占有率和竞争优势，同时油气管道剥离可以有效配合上游勘探改革同步推进。

　　结论：

　　在油价中枢上行背景下，公司18年经营业绩有了较大增长。四季度虽因油价下跌和联化事件业绩受损，但影响有限。公司一直保持着极高的分红率，坐拥优质油气资源和加油站优势，具备长期投资价值。我们预计公司19-21年营业收入分别为29833亿元、31038亿元和32500亿元，归属于上市公司股东净利润分别为670亿元、734亿元和760亿元;每股收益分别为0.55元、0.61元和0.63元，对应PE分别为11倍、10倍和10倍;我们看好公司长期投资价值，首次覆盖，予以“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　原油价格大幅下跌，下游需求不及预期。

　　桐昆股份：存货跌价致四季度亏损长丝扩张稳龙头地位

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：刘宇卓，张明烨日期：2019-06-11

　　事件：

　　公司发布年度报告，报告期内公司实现营业收入 416.01亿元，同比 2017年上升 26.78%，实现利润总额278，772.04万元，同比 2017年上升 23.63%;实现归属于母公司股东的净利润 212，025.46万元，同比 2017年上升 20.42%，实现基本每股收益 1.16元，与 2017年相比上升 13.73%。公司 2018年现金分红预案如下：

　　每10股派发现金红利 1.2元，预计共派现金红利 2.18亿元，占 18年公司实现归母净利润 10.3%。 同时公司公告了 2019年发行 23亿可转债预案，用于年产 50万吨智能化超仿真纤维和年产 30万吨绿色纤维项目。

　　全年业绩同比增长26.78%低于预期， 四季度亏损成拖累。 18年整个聚酯行业经历了冰火两重天， 受到原油价格波动及中 美 贸 易 战影响，行业的季节性因素被完全打乱， 淡季不淡、旺季不旺。 需求提前、 商家抢购， PTA在二三季度更是走出了暴涨暴跌的过山车行情。公司分季度实现归母净利润分别为5.01亿元、8.59亿元、 11.42亿元和-3.83亿元。前三季度增长明显，二三季度同比增幅更是超过100%。 四季度原油价格由86美元/桶下降至53.8美元/桶，跌幅较大;在下游需求较弱、库存较高的情况下，公司四季度资产减值损失超3亿元。其中库存商品Q4计提存货跌价2.3亿元，原材料Q4计提存货跌价7000万元左右。此外公司18年年度研发费用4.88亿元，较去年增长1.61亿元，增幅超49%。 四季度亏损拖累全年业绩，但是全年同比仍有26.78%的增长， 虽低于预期但是依然展现了出色的经营水平和发展潜力。

　　如东项目优势明显， 聚焦主业市占率将继续提升。 公司聚焦主业，未来将继续在涤纶长丝行业稳步扩张，并计划在江苏如东打造聚酯一体化基地。 如东项目具有土地面积大、 周边市场大、 项目一体化的重要优势， 预计投资160亿元打造500万吨PTA和240万吨涤纶长丝产能，继续提升公司市占率。根据公司公布的资本开支计划， 公司现有560万吨涤纶长丝产能，预计19-20年新增产能分别为90万吨、 80万吨，如东项目也将于2022年逐渐落地。若以涤纶长丝产能5%的增速估计， 未来五年公司的市占率将分别为16%、16.72%、 17.89%、 18.29%、 19.20%， 不断提升巩固公司龙头地位，行业格局调整也将给公司带来新的机会。

　　浙石化进入试车准备期， 19年底有望满负荷达产， 20年起将贡献大额投资收益。 继恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目打通全流程之后，浙石化也进入了试车准备阶段。根据公司披露的信息， 浙石化140万吨/年烯烃项目装置将于5月1日中交， 预计在今年6月份之前完成进料常减压的开车工作，年底前将有望打通全流程产出PX产品。根据我们的测算，浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目完全投产后，年均净利润将超100亿元。 公司持股占比20%，预计2020年起每年将带来近20亿的投资收益。同时浙石化二期也在紧锣密鼓的筹备当中，公司预计再投资30亿元。 未来浙石化项目将显著增厚公司盈利。

　　结论：

　　受到18年四季度原油价格波动和下游需求较弱的影响，公司2018年实现归母净利润21.2亿元， 四季度亏损3.83亿元。 全年业绩低于预期，但仍有26.78%的增幅。未来公司将聚焦主业，持续提高涤纶长丝产能和市占率，同时浙石化项目投产在即也将给公司带来大额投资收益。 我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为461.81亿元、 477.47亿元和497.6亿元，归属于上市公司股东净利润分别为22亿元、 32.51亿元和37.89亿元，股票每股收益分别为1.21元、 1.78元和2.08元，对应PE分别为10倍、 7倍和6倍。我们坚定看好浙石化项目盈利和公司未来发展， 维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　原油价格大幅波动; 新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。

　　中直股份：营收增速转正 通用型直升机量产可期

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：陆洲，王习日期：2019-06-11

　　1.营收增速转正，四季度单季营收增长明显

　　2018年全年公司实现营业收入130.66亿元(+8.44%)，归属于上市公司股东净利润5.10亿元(+12.07%)，基本每股收益为0.87元，业绩符合预期。此前公司营收增速连续两年同比下滑，营收增速转正预示这公司航空产品交付加快。公司四季度单季实现营收48.80亿元，同比增长14.89%，单季度实现归属于上市公司股东净利润2.04亿元，同比增长10.92%。毛利率方面，公司整体毛利率为13.93%，同比下滑1.41个百分点。

　　全球范围内的直升机制造商主要有：空客直升机公司、莱昂纳多公司、西科斯基公司、贝尔公司、波音公司和俄罗斯直升机公司。通过多年持续不断的加大投入，特别是近些年来的转型升级和技术创新，我国直升机产业已经走出了一条“军民深度融合”式发展道路，并在产品谱系、应用领域、服务模式以及产业链建设等方面都取得了长足进步。与发达国家相比，国产直升机在基础研究和产品设计、材料应用等方面，尚存一定差距，但这种差距随着我国直升机研发和制造体系的不断完善而日益缩小。

　　2.通用型直升机或已非常接近量产，未来有超过900亿元的需求空间

　　10吨级通用型直升机于2010年左右立项，在外形上虽然与设计于20世纪70年代的“黑鹰”相近，但绝非其简单复制，它集中了我国直升机工业的最新技术成果，填补了我国军用直升机10吨位级别的空白，有望成为一款“明星”机型。中直股份为军用直升机提供各种零部件，产品包括旋翼、浆毂、机身复合材料部件等，10吨级通用型直升机预计需求超过700架，假设按照每架1.4亿元测算，仅此一种飞机就能带来超过900亿的市场空间，正式服役后将极大提升公司业绩。我们认为10吨级通用型直升机目前已经非常接近量产状态，公司未来也及或将显著受益于该型号量产。

　　3.直10ME性能大幅改良，外贸出口市场空间广阔

　　此前有报道指，直10ME武装直升机通过了技术鉴定审查。直10ME是航空工业集团有限公司为满足国际军贸市场的需求，自主研制的一款中型武装直升机，配备发动机防砂装置及红外抑制器;驾驶员抗坠毁座椅;驾驶舱、发动机、传动系统及重要机载设备等关键部位抗弹击装甲;低噪音的五片式旋翼，风翼噪音低;集成化和小型化航电系统等。此次审查组对直10ME武装直升机的研制、试验、试飞和技术鉴定文件进行了全面审查，审查组认为，该型机已具备《军工产品定型工作规定》所明确的设计定型条件，同意该型直升机通过技术鉴定审查。

　　过去，我军自用的直-10采用涡轴-9A发动机，功率约1000千瓦，推力不足，这严重制约了直-10的作战性能。而相对于直10，直-10ME最大的亮点在于发动机进气口的位置、形状和之前的量产版有了很大的不同，有消息指直10ME换装了涡轴-9“玉龙”发动机加大功率型涡轴-9H，最大功率从930KW增至1200KW左右，这或将显著有利于高海拔或者热点区域作战。此次直-10ME通过技术评审，显示中国或将迎来一款更先进的直-10直升机。

　　与此同时，外贸出口方面，直10ME武装直升机以战场火力支援为主要使命任务，具有良好的飞行性能和超低空机动性能，火力突出和战场生存能力强;可配挂多种对空、对地精确制导武器。我们认为，直-10ME未来或深受中东及北非客户的青睐，外贸靠出口市场空间广阔。

　　4.公司受益于军品定价改革

　　军品定价改革是18年军工政策看点。我们之前报告分析过，定价改革将使总装类公司收益，公司17年毛利率达到15.34%，净利率为3.78%，公司是典型的单一来源合同订购总装类公司，新的定价机制将会激励总装类公司降低成本、提升质量，公司净利率水平有望显著提升。盈利能力明显提升，2018年上半年销售毛利率为12.64%，2017年年中为9.94%，2016年为9.69%，今年为半年报的历史较高水平。主要原因为高毛利产品交付占比在本年度明显提升，且批量生产营业成本降低了2.08%。公司研发支出4770万元，同比猛增71.75%，显示公司在新型号研制上加大投入。公司预收款与去年同期相比增长58%，实现经营性现金流6.07亿元，同比增涨39%，现金流改善明显。

　　5.直升机领域龙头，平台优势显著

　　公司是直升机龙头，产品谱系完善，是中航工业直升机板块唯一上市平台，体外还有优质的军机总装资产，如哈飞公司和昌飞公司，以及直升机设计单位602所。在军工国企积极推进军工资产证券化的背景下，公司有望获得军工优质资产注入。

　　6.投资建议

　　预计公司2019-2021年应EPS分别为0.97元，1.13元，1.36元，对应PE为47倍，40倍，34倍，维持“强烈推荐”评级。

　　7.风险提示

　　新型军用直升飞机进度和订单不及预期，民用直升机增速不及预期。

　　瀚蓝环境：业绩持续向好 固废占比提升

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：洪一日期：2019-06-11

　　事件：

　　2018年全年，公司实现营业收入 48.48亿元，同比增长 15.38%;归属母公司净利润 8.76亿元，同比增长 34.23%;扣非后归属母公司净利润 7.22亿元，同比增长 21.51%。

　　点评：

　　公司业绩持续向好，四大业务板块稳健增长。

　　2018年全年，公司实现营业收入48.48亿元，同比增长15.38%;归母净利润8.76亿元，同比增长 34.23%。

　　公司营收增长主要源于四大业务板块的稳健增长， 1)固废业务营收17.65亿元，同比增长24.24%，增量主要来自于3000吨的顺德项目和500吨的廊坊二期投运，以及部分项目调价; 2)供水营收9.02亿，同比增长0.42%，板块水损治理有所成效，毛利率提升2.22个百分点; 3)燃气实现营收17.01亿元，同比增长20.33%，主要是受益于工业客户煤改气，重点拓展铝型材、陶瓷行业用户取得良好成效，售气量有所增长; 4)污水处理营收2.30亿元，同比增长22.01%，主要得益于污水管网运营收入增加。

　　公司营收与利润增速不匹配主要是由于： 1)处置官窑市场收益，带来非经常性损益1.4亿; 2)完成燃气发展30%股权收购贡献约3000万利润。

　　公用事业板块稳健，大固废引领成长。

　　未来几年，公共事业板块整体较为稳健，公司增长点主要在大固废。生活固废方面，廊坊二期、顺德项目今年已投入运营，成为今年固废板块的主要增量，漳州南、开平、饶平、南海三期、孝感、安溪二期、晋江二期等项目有望在今明两年开始贡献业绩。同时，公司哈尔滨、牡丹江等餐厨项目、乐昌、怀集、遂溪农业固废项目进展顺利。危废方面，公司积极扩张，收购赣州宏华环保，扩充危废版图，南海危废项目的建设也正顺利推进中，包括3万吨焚烧， 3万吨物化， 3.3万吨工业污泥， 5000吨收转运，该项目投运后，公司固废板块利润将得到较大幅度增厚。未来几年，是公司固废板块增长的高峰期，固废占公司营收总比重的提升，将抬升公司整体估值。

　　引入战投国投电力，背靠央企稳健进取，开启产业园复制之路。

　　创冠香港将剩余所持8.615%的股份协议转让给国投电力，一方面消除了创冠减持对公司股价带来的负面影响，另一方面央企的引入有望为公司的固废业务拓展助力。目前，瀚蓝模式已在省内成功复制，顺德项目已投产，公司全资子公司瀚蓝固废与顺控环投控股股东广东顺控发展股份有限公司共同出资组建运营公司，负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营，瀚蓝固废占运营公司70%股权。顺控环投负责顺德区固废处理项目建设，包括生活垃圾3000吨/日，污泥700吨/日。引入央企背景战投后，公司的产业园模式有望提速向省外拓展，产业园复制之路可期，助力大固废战略推进。

　　结论：

　　我们预计公司 2019-2021年主营收入分别为 60.44亿、 67.54亿和 74.94亿元，归母净利润分别为 9.71亿、11.66亿和 13.28元，对应 EPS 分别为 1.27元、 1.52元和 1.73元，对应 PE 分别为 14倍、 11倍和 10倍，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　天然气价格大幅下降;固废项目进展不达预期。

　　其实就算是黑马股票，也有强势和弱势之分的，表现强势的股票自然涨的更多。如果要买黑马股票的话，自然要选择强势的股票了，而这选择就要看投资者的功力了。以上股票就是今日的黑马股分析了，投资者可以从中仔细的挑选。

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