一度在招股书当中因为律师工作失误，而错把公司写成百度的哔哩哔哩-SW（09626.HK）（B站），随着美股交易时段大跌，3月29日在港交所挂牌很可能面临上市首日破发的局面。

过去三年，即使是运营多年的爱奇艺以及腾讯视频，都依然深陷亏损泥潭，对B站而言，聚焦中国Z+世代（1985年至2009年出生的人群）细分领域市场，也有大量游戏业务撑腰，年轻人更强烈的付费意愿，到底能不能让B站更好发展下去？

上市首日破发？

百度在香港二次上市迅速跌破发行价，已为B站的投资者敲响了警钟。这背后的导火索，是美国开始实施《外国公司问责法案》，投资者担心中概股退市风险加大，希望能将部分所持股份获利了结。

3月26日，百度集团-SW（09888.HK）大跌5.56%，报收214港元/股，相比招股价的252港元/股大幅下跌。美国证交会于3月24日发表声明称，已通过临时最终修正，以执行由国会授权的《外国公司问责法案》对上市公司信息披露的要求。该法案要求，外国发行人如连续三年未能满足美国公众公司会计监督委员会对会计师事务所检查要求，其证券禁止在美交易。

同日，B站公布招股结果，每股招股价定为808港元，集资净额198.7亿港元，一手中签率10%。经历了一个月的大跌后，当晚B站美股ADR有所回稳，上涨1.5%，报收97.08美元/股，不过相对港股招股价折价6.66%。

这意味着3月29日上市首日，B站极有可能开盘就破发。

深圳某知名港股基金经理向表示，从2019年阿里巴巴回归开始，到今年百度和哔哩哔哩上市，国内互联网公司大部分已经从美国回归香港上市。美国相关政策对股价打压会比较短暂，但预计依然要一段时间消化利空，4月可能会有比较好的交易性机会，长远来看这个行业依然发展空间巨大，也有不错的长线布局机会。

美富律师事务所合伙人朱晨昊曾对表示，尽管美国证交会刚刚发布了有关披露外国政府持股权和控制权的规则，但仍在评估如何实施《外国公司问责法案》的核心部分，即禁止交易和识别相关发行人，而目前还没有这方面的执行时间表。

活跃用户2亿人，亏损扩大一倍多

“我们是中国年轻一代的标志性品牌及领先的视频社区。在业绩记录期我们之所以产生大额亏损，是由于我们一直处于高增长阶段，且通过投资于我们的品牌及优质内容的方式，战略性聚焦于用户基数的增长，为长期盈利能力作准备。”关于连年亏损，B站向投资者作出如此说法。

2020年，B站净亏损31.54亿元，相较于2019年亏损13亿元明显增多。过去多年来看，包括爱奇艺和腾讯视频在内的公司都无法实现盈利，用户基数更小一些的B站又如何说服投资者？

B站解释称，2020年主要是由于三大原因导致亏损增多：推出了更多游戏，导致向独家代理游戏开发商支付的款项增加；因移动游戏和增值服务业务扩展，导致向发行渠道支付的款项增加；因主播及内容创作者人数上升，以致向平台上的主播和内容创作者支付款项增加。

“我们的用户是具有文化追求的年轻人。他们追求高质量的内容和高参与度的用户体验，并愿意为此付费。”B站解释称。但问题是这种付费的增加，能让其未来扭亏为盈吗？

B站称，根据艾瑞咨询报告，公司移动端的月活跃用户于2019年至2020年间增长49%，为2020年中国前十大视频移动端应用中移动端月活跃用户增长幅度最高，远高于其余九大视频移动端应用在同期的平均增长率（11.9%）。“凭借我们充满活力的社区及高质量的内容，Z+世代中国人构成了我们用户的核心。”

B站的营业收入主要包括四部分：游戏业务、增值服务、广告收入、电商及其他业务。2020全年，这四部分的营收分别为48亿元、38亿元、18亿元、15亿元，同比增幅分别为34％、134％、126％、109％。在2018年、2019年及2020年，其收入中分别有71.1%、53.1%及40.0%是来自移动游戏。可以看出，除了游戏业务，其他业务均实现了翻倍的增长。

B站称，通过扩张增值服务及广告服务的方式，收入来源多元化，单个月活用户的月均收入由2018年4.0元上升至2019年4.8元，2020年达到5.4元。

巨头入股能让B站翻身吗？

腾讯和阿里都是哔哩哔哩重要股东，还有索尼公司，这些巨无霸的股东，在未来能帮助B站扭亏为盈吗？

2018年10月，腾讯进一步投资B站，双方在B站在线平台共享和运营现有及新增的动画、游戏，根据该协议，B站及腾讯将参与现有动画版权的交换及购买，并共同购买、制作及投资动画项目，以及寻找动画产业的投资机会。“此外，我们将扩大与腾讯的合作，在我们的平台上联合运营更多腾讯的游戏。”B站表示。

2018年12月，B站与阿里巴巴集团在内容创作及商业化方面展开业务合作。根据该协议，B站上的内容创作者将以创新而互动的方式制作内容推广商品。淘宝亦将与B站合作，利用两个平台对消费者洞察，宣传及商品化B站的IP资产。2019年2月，阿里成为B站的主要股东，亦成为B站主要的品牌广明星炒股告主之一。2019年和2020年，天猫及淘宝在B站平台上发布了“双11”全球购物节广告。2019年12月，聚划算成为B站跨年晚会的冠名赞助商。

2020年4月，B站获得索尼的战略投资并订立业务合作协议，双方将在中国市场的娱乐业务领域寻求合作机会，包括动漫及移动游戏。