破雷财经()讯：16:35 ?财联社12月13日讯，中共中央政治局召开会议，会议指出，继续打好三大攻坚战，着力激发微观主体活力，创新和完善宏观调控，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作，保持经济运行在合理区间，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心。（新华社）016:32 ?财联社12月13日讯，中共中央政治局召开会议，分析研究2019年经济工作，研究部署党风廉政建设和反腐败工作，中共中央总书记习近平主持会议。（新华社）中共中央政治局召开会议 分析研究2019年经济工作000697016:31 ?财联社领峰贵金属优势12月13日讯，国家发展改革委组织召开推动公共服务补短板强弱项提质量工作会议，

招商宏观谢亚轩：实体全面去杠杆 政府部门最剧烈

全市场权威债务、杠杆数据解读，只有债务周期不会说谎！
　　我们拆解的数据显示，考虑非标后，11月实体部门债务余额同比增速连续第三个月下行。就11月而言，政府部门债务余额同比增速下行的尤为剧烈，考虑到目前的情况和数据，12月政府部门债务余额同比增速或趋于平稳(甚至小幅上升)，从而带动整个实体部门债务余额增速暂时企稳。我们维持000697此前对于政策的判断：“目前来看，我们认为中央的目标非常明确领峰贵金属优势，一是坚定去杠杆(实体部门债务余额同比增速下行)的方向；二是稳定宏观杠杆率(实体部门债务余额与名义GDP之比基本稳定)。在名义GDP增速下行背景下，去杠杆和稳定宏观杠杆率并不矛盾，按照现有数据估算，去杠杆将持续到2019年年中附近。”
　　金融机构债务余额同比增速方面，11月有所反弹；不过，在我们观察的广义金融机构债务规模中该数据占比约三成，还需关注后续广义金融机构债务数据。一方面，需要关注广义金融机构债务余额同比增速是否会跌破今年1月的历史低点，若如此000697，我们有关金融去杠杆基本结束的判断可能会发生改变；另一方面，也需要关注广义金融机构债务余额同比领峰贵金属优势增速是否持续上升，若如此，或引发央行政策挤压。我们倾向于认为，目前广义金融该机构债务余额同比增速稳定在3%左右，是一种的合意水平。不过，目前来看，金融该机构债务余额增速快速上升并引发政策挤压的风险有所上升。
　　目前来看，我们维持此前的判断，今年2月以来中国所处的状态是，实体部门债务余额同比增速小幅回落，而金融机构负债同比增速低位企稳。上述组合意味着，利率债面临的环境是，供给小幅下降，需求基本稳定，因此无风险收益率整体000697处于下行通道；而权益还难言寻底结束。短期来看，实体部门债务余额同比增速在连续两个月快速下行后，有望暂时企稳；考虑到货币政策并未转向领峰贵金属优势实质性放松，债券收益率的快速下行也将告一段落。



　　货币供给方面，11月M2同比增长8.0%，与前值持平。分结构来看，政府和非银金融机构存款余额同比增速有较为明显的下降，非金融企业存款余额同比增速较为平稳，家庭部门存款余额同比增速上行幅度较大，并带动整个实体部门存款余额增速小幅上行。11月，政府部门存款余额同比增速大幅低于前值，政府债务余额同比增速000697亦明显低于前值，合并来看，反应政府并未明显增加支出。根据现有数据估算，12月政府部门债务余额同比增速或趋于平稳(甚至小幅上升)，目前的数据并未显示政策转向了放松和刺激领峰贵金属优势杠杆增加。

　　数据显示，按照最新口径，总规模为199.3万亿的社融余额11月末同比增长9.9%，低于前值10.2%。我们测算的总规模为218.5万亿的贷款加债券余额11月末同比增长13.2%，前值13.3%；进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资后，11月末总债务余额为242.7万亿，同比增长10.5%，前值10.7%。000697
　　从结构上看，11月非金融企业贷款加债券余额同比增速明显高于前值；如果加入信托贷款、委托贷款和未贴现票据三项非标融资，则略低于前值，反应表外转表内的情况或仍在延续，但冲击减弱。11月家庭部领峰贵金属优势门债务余额同比增速重新回落，10月末与前值短暂持平，我们判断家庭部门去杠杆方向未变，对应房地产数据表现难言乐观。11月末政府部门债务余额同比增速下行的尤为剧烈，考虑到目前的情况和数据，12月政府部门债务余额同比增速或趋于平稳(甚至小幅上升)。金融机构方面，目前我们能观察到的金融机构债务约为30万亿，占广义金融机构债务规模的000697近三成，因此其代表性较差，根据现有数据，我们倾向于判断11月广义金融机构债务余额同比增速高于前值。在目前的政策背景下，我们倾向于认为，政府有意维持金融机构债务余额同比增速低位稳定，若有趋势上升，容易引发政策反弹。另一方面，也需关注广义金融领峰贵金属优势机构债务余额同比增速是否会跌破今年1月的历史低点，若跌破历史低点，我们有关金融去杠杆基本结束的判断可能会发生改变。目前来看，金融该机构债务余额增速快速上升并引发政策挤压的风险有所上升。
　　货币供给方面，M2同比增速平稳，缴准基数余额同比增速略有上升，M0和财政存款合计环比下降000697，结合同业存单数据分析，11月超额备付金率或与10月基本持平；目前来看，超额备付金率或维持在2%左右，显示货币政策难言转松。11月非银金融机构存款余额同比增速明显下降，但仍在两位数，结合负债数据，显示其流动性尚保持充裕。家庭存款余额同比增速高于前值，去杠杆下持续上升概率不大领峰贵金属优势；非金融企业活期存款储备继续明显下降，去杠杆下将处于低位；财政存款余额同比增速大幅低于前值，与政府债务余额同比增速明显回落合并考虑，财政支出并未明显增加。
　　(1)11月M0同比增速平稳，实体部门存款余额同比增速上升，非银金融机构存款余额同000697比增速下降。
　　11月M2同比增长8.0%，前值8.0%；M0同比上涨2.8%，前值2.8%。剔除掉M0之后，11月存款余额同比增长8.8%，前值8.8%。我们考虑计入M2的存款，11月底非银金融机构存款余额同比增长约8.8%，前值10.0%；家庭和非金融企业存款余额同比增长约8.8%，前值8.7领峰贵金属优势%。
　　11月M1同比增长1.5%，前值2.7%。剔除掉M0之后，11月非金融企业活期存款余额同比增长1.3%，前值2.7%，非金融企业活期存款储备继续明显下降，去杠杆下将处于低位。
　　分部门000697来看，11月底家庭存款余额同比增长10.8%，前值9.9%；11月底非金融企业(不含机关团体)存款余额同比增长3.7%，前值3.7%；11月底政府存款余额同比下降4.7%，前值同比增长7.0%。11月底非银金融机构存款余额同比增长12.7%，前值14.0%；11月非银金融机构存款余额同比增速明显下降，但仍在两位数，结合负债数据，显示其流动性尚保领峰贵金属优势持充裕。
　　(2)11月实体融资继续回落，表外转表内冲击减弱。
　　11月底家庭贷款余额同比增长18.1%，前值18.2%，10月末与前值短暂持平未有延续，我000697们判断家庭部门去杠杆方向未变，对应房地产数据表现难言乐观。
　　11月底非金融企业贷款余额同比增长10.3%，前值10.3%，票据融资仍表现强劲；综合考虑贷款和债券，我们估算的数据显示，11月底非金融企业债务余额同比增长11.8%，前值11.4%。若进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资，11月底非金融企业债务余额同比增长6.6%，前值6.7%。结合对于PPI震荡走弱的预计以及政府去僵尸企业杠杆的取向，在接下来的时间里，其继续走弱的概率更大。
　　11月底非银金融机构贷款余额同比增长40006974.3%，前值增长36.3%；综合考虑贷款和债券，我们估算的数据显示，11月底非银金融机构债务余额同比增长19.6%，高于前值17.7%。11月底银行(含政策银行)债券余额同比增长12.9%，前值同比上涨11.5%。综合来看，11月底金融机构负债同比增长13.5%，前值同比上涨12.1%。目前我们能观察到的金融机构债务约为30万亿，占广义金融机构债务规模的近三成，因此其代表性较差，根据现有数据，我们倾向于判断11月广领峰贵金属优势义金融机构债务余额同比增速高于前值。
　　不考虑债务置换影响，11月底中国政府(不含信政合作)负000697债同比增长11.2%，前值13.0%。就11月而言，政府部门债务余额同比增速下行的尤为剧烈，考虑到目前的情况和数据，12月政府部门债务余额同比增速或趋于平稳(甚至小幅上升)。
　　贷款和债券合计，11月末全社会负债余额同比增长13.2%，前值13.3%；其中实体部门负债同比增长13.1%，前值13.5%。进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资，11月末全社会负债余额同比增长10.5%，前值10.7%；其中实体部门负债同比增长10领峰贵金属优势.1%，前值10.6%。
　　家庭和非金融企业贷款中的中长期000697贷款占比62.9%，与前值持平。