今日黑马股票推荐（3月23日）

　　招商银行(600036)：业绩穿越周期 引入摩根资产、增持台州银行

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马祥云/陶哲航 日期：2021-03-22

　　事件：招商银行2020 年全年营业收入2904.82 亿元，同比增长7.7%，归属于本行股东的净利润973.42 亿元，同比增长4.8%，对应EPS 为3.79 元/股;期末总资产8.36万亿，较年初增长12.7%，归属于本行普通股股东净资产6396.96 亿元，较年初增长10.8%，对应BVPS 为25.36 元/股。前期发布的业绩报已披露核心经营指标，盈利增速符合我们的预期。

　　投资要点

　　盈利预测与投资评级：招商银行2020 年以卓越的经营业绩经受住疫情考验，核心亮点是表内外资产质量得到全方位夯实，同时零售业务继续保持高成长。招银理财拟引入摩根大通旗下摩根资产作为战略投资者，进一步升级财富管理战略。同时，增持台州银行深化普惠金融战略。我们预计招商银行2021、2022 年归属于本行股东的净利润增速分别为+17.2%、+16.5%，目前A 股/H 股估值1.80/1.76x2021PB。

　　当前的招商银行，已经实现了业绩穿越周期，而大财富管理将是未来长期的价值源泉，我们将其视为最佳金融股坚定推荐，维持“买入”评级。

　　年报亮点：第四季度利润高增32.7%源于信用减值收窄，且收入增速也有回升。

　　招商银行全年归属于本行股东的净利润增速回升至4.82%，较前三季度的-0.82%大幅转正，即第四季度单季增速高达32.7%。2020 年大部分优质上市银行第四季度的信用减值都明显收窄，推动单季利润高增长，并拉动全年增速转正，因此招商银行的经营表现与行业一致，但业绩回升的幅度优于同业。不过，此前公司已经披露过业绩报，核心经营表现已在市场预期之中。具体来看：

　　①收入端增速四季度小幅回升，其中利息净收入全年累计增速回升至6.9%，第四季度增长11.1%，但主要因为2019Q4 基数较低，实际上2020Q4 净息差环比回落。全年累计净息差较前三季度下行2BP 至2.49%，同比降低10BP，而第四季度的单季净息差环比回落12BP 至2.41%。净息差在四季度回落是正常情形，主要源于公司将部分房贷通过资产证券化出表，同时信用卡聚焦优质客户导致定价水平走低，具体表现为第四季度的贷款收益率环比第三季度回落11BP 至4.69%。

　　负债端的成本率下半年比较稳定，第四季度存款成本率保持1.49%低水平，与第三季度持平，预计受益于压降结构性存款及活期存款占比提高，2020 年末活期存款占比65.86%，较2019 年59.10%大幅提升。尽管2021 年货币政策常态化环境下，商业银行的存款竞争会更加激烈，但预计公司依然能够保持负债端的低成本优势。

　　②非利息收入增速回升幅度更明显，第四季度增速达到12.2%，一方面手续费及佣金净收入继续保持高增速，财富管理业务仍然是主要驱动力;另一方面第四季度的单季公允价值变动损益由负转正，预计受四季度债市收益率走势影响。

　　③支出端全年的成本收入比上升1.21pct 至33.30%，明显高于可比同业，主要源于进一步加大了金融科技、数字化获客及运营等领域的资源投入。此外，第四季度单季信用减值计提同比大幅降低23.4%，是驱动单季利润高增长的核心，2020 年四个季度的信用减值计提分别为203.5/200.9/120.5/123.8 亿元，下半年减值计提力度明显降低，这与其他优质银行的趋势一致。值得关注的是，2020 年针对贷款计提的信用减值仅占全部信用减值的72%，说明对表外理财也计提了高额减值。

　　净息差展望：理性乐观预计2021 年贷款利率回升，净息差企稳后小幅上行。

　　资产质量最佳表现：表内信贷质量已全方位夯实，表外理财回表126 亿元并充分减值。

　　财富管理是长期价值源泉：招银理财战略引入摩根资产升级财富管理。

　　招商银行公告计划购买平安信托和平安人寿合计持有的台州银行14.8559%股权，由于公司已经持有台州银行10%的股权，若本次交易完成后，公司将持有台州银行24.8559%股权，不过公告暂未披露本次收购的价格。台州银行是小微金融领域的标杆，2020 年末总资产规模2757.12 亿元，净利润38.44 亿元，ROE 超过18%，在浙江省内拥有10 家分行、274 家支行。考虑到台州银行的规模体量，本次收购对招商银行总体的经营业绩影响有限，且公告也说明对资本充足率的影响不超过0.05%，但预计收购有助于提升对小微金融企业的服务能力，深化普惠金融战略。

　　风险提示：1)资产质量超预期恶化;2)银行利差持续收窄;3)信贷融资需求低迷。

　　焦点科技(002315)：报表凸显产业红利与管理变化 业绩拐点已至!

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈腾曦 日期：2021-03-22

　　报告导读

　　经历了19 年的管理调整与2020 年的疫情催化，焦点科技用一份高质量的年报向资本市场展示了其光明的未来!产业红利加持下，强壁垒、高成长、低PEG 的优质标的值得关注。

　　投资要点

　　收入拆分：MIC 凸显定海神针价值，现金回款增速远高于收入在公司的主要业务中，2020 年MIC 业务收入为8.24 亿，yoy+26.80%，现金回款更是达到11.12 亿元，yoy+44.46%;跨境业务收入为1.06 亿元，yoy+7.97%;新一站保险业务收入为1.64 亿，yoy-17.9%。MIC 未来仍将以30%+的现金回款增速构成上市公司最主要看点。公司业务具有分期确认的特点，因此合同负债科目是未来业绩的风向标。

　　截至2020 年底，公司合同负债高达8.26 亿元，环比三季度的6.21 亿元增长33%，这预示着公司报表收入增速在未来仍将提升。同时在会员层面，2020 年MIC 注册收费会员较上年增加4,339 至2.2 万，平台用户生态健康，客单提升显著。

　　云展会高速推进，跨境线上化趋势不可逆

　　公司注册收费会员数相比阿里巴巴国际站而言，仍然有巨量提升空间。而2020年疫情导致了线下展会全面停摆，MIC 于5 月推出线上云展会，打开了一片获客新蓝海。我们认为跨境贸易的线上化趋势难以逆转，公司已经在云展会的跑道上抢得先机，未来有望提升竞争壁垒。

　　子公司改制叠加激励政策稳步推进，员工热情或将进一步激发!

　　业绩的增长离不开激励机制的优化。2020 年公司以深圳为试点推出了分公司改制，给予员工实质合伙人的身份，激发了销售团队的活力。基于深圳市场的正向反馈，2020 年四季度公司选择了杭州和上海作为试点，2021 年改制计划将推广到全国。与此同时，焦点科技于2020 年7 月推出了新的股票期权激励计划，2020-2022 业绩考核指标分别为以2019 年营收或归母扣非净利润为基础，增速不低于30%/60%/100%。体系化激励正是公司2020 年优异表现的重要催化。

　　分红力度惊人，公司资产扎实，2021 有望轻装上阵公司已披露2020 年分红政策：向全体股东每10 股派发现金红利5 元，分红力度超市场预期。由于公司主要业务预收属性较强，因此报告期末公司账面现金及等价物共约15.52 亿元，公司资产情况较为扎实。由于疫情导致的新一站与开锣网业务亏损、润和软件带来的公允价值波动等非经常性亏损有望在新的一年消除

　　盈利预测及估值

　　公司正在逐步打造跨境电商全链路综合服务平台，将直接受益于疫情催化下的全球商业线上化。公司年报验证了我们之前的判断，股票期权激励方案及子公司改制的稳步推进将进一步助推公司加速增长。我们预计2021-2023 年公司收入为15.34/19.67/25.35 亿，归母净利分别为2.9/4.14/6.08 亿，同比增长67.29%/42.85%/46.79%，对应市盈率为19.52/13.66/9.31。高质量的报表将吸引更多的市场关注，扎实的业绩将支撑公司的估值修复，维持“买入”评级。

　　风险提示：中美经济合作前景低于预期。

　　奥园美谷(000615)：收购医美终端机构 战略切入大医美赛道

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正/杜一帆 日期：2021-03-22

　　收购浙江连天美，布局医美机构：公司3 月18 日发布公告与广州盛妆医疗美容投资有限公司(简称“盛妆医美”)于广州共同签署了《关于浙江连天美企业管理有限公司股权转让协议》，公司拟以现金方式收购盛妆医美持有的浙江连天美企业管理有限公司的55%股权。本次交易评估机构出具的连天美100%股权评估值为135,100万元，经交易双方协商确定的交易价格为69,666.67 万元。

　　本次股权转让完成后，公司将持有连天美55%的股权，连天美将成为公司的控股子公司。连天美主要从事医疗美容机构运营及管理业务，目前下设两家医疗美容医院，即杭州连天美医疗美容医院及杭州维多利亚医疗美容医院，总营运面积约2 万平方米。下属医院设有整形美容科、微整形科、皮肤美容科、口腔美容科等主要业务科室，为消费者提供整形、微整形、皮肤美容等服务。连天美2020 年度营业收入4.86 亿，净利润0.81 亿元。

　　拟推股权激励，业绩目标高增彰显信心：公司3 月18 日发布公告称拟通过股权激励计划的有效实施，充分激发公司核心管理团队的积极性。拟向激励对象授予股票期权总计1820 万份，约占激励计划草案公告日公司股本总额78118.03 万股的2.33%，本激励计划拟授予股票期权的激励对象人数为14 人，行权价格为12.62 元/份，拟向激励对象授予股票期权总计1820 万份，约占本激励计划草案公告日公司股本总额股的2.33%。本次激励计划为一次性授予，不设预留。

　　奥园美谷此次股票期权的行权考核年度为2021 年、2022 年两个会计年度，每年度进行业绩考核：以2020 年度合并报表为固定基数，2021年合并报表经审计净利润增幅不低于390%/低于390%，但不低于310%/低于310%，但不低于200%/低于200%，行权比例分别为100%/80%/50%/0%，以2020 年度合并报表为固定基数，2022 年合并报表经审计净利润增幅不低于1390%/低于1390%，但不低于1290%/低于1290%，但不低于1190%/低于1190%，行权比例分别为100%/80%/50%/0%.

　　原业务逐渐收缩，战略切入大医美赛道：2020 年5 月15 日，公司原控股股东京汉控股与奥园科星签署了股权转让协议，将其持有的共229,231,817 股无限售流通股转让给奥园科星，为增强公司整体竞争力，依托新的控股股东在品牌、管理和资源等方面优势，将公司名称变更为奥园美谷。控股股东将通过现有的产业生态圈提供多元化、多维度的潜在客户资源和应用情景，助力奥园美谷美丽健康产业发展。

　　公司此次并购杭州连天美，通过下游医美机构快速切入医美产业链，实现上市公司向医美产业链的快速转型;并于年内持续推进地产板块系统性安排，专注发展医美主业。收购医美医院后，公司在积累精细化运营管理经验的同时，将通过多种形式深度绑定医美产业链核心资源：渠道流量、器械耗材、医生资源，短期为公司体内头部医美医院的导流优质客源、积累医生专家资源，中长期为医美产业链的深入布局积累核心资源。

　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为19.65 亿元/19.81 亿元/24.91 亿元，增速分别为-37.6%、0.8%、25.7%，归母净利润分别为-0.21 亿元/1.09 亿元/2.09 亿元;首次给予买入-A 的投资评级。

　　风险提示：疫情反复，战略转型进度不及预期，医美产业布局进度不及预期。

　　赤峰黄金(600988)：产量加速释放 找矿前景乐观

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：丁士涛/冯孟乾 日期：2021-03-22

　　业绩简评

　　公司发布20 年年报，营收45.58 亿元，同比减少24.89%;归母净利润7.84 亿元，同比增长317.01%;基本EPS 0.47 元。

　　经营分析

　　老挝项目提前投产，黄金产量大幅增长：20 年公司矿产金产量4.59 吨、销量3.9 吨，与19 年相比，分别增长2.59 吨和1.86 吨，产销量的大幅增长来自于万象矿业黄金生产的重启。Sepon 矿山上部是铜、下部是金，随着铜矿的开采完毕，未来该矿山将以黄金为主。万象矿业的氧化矿和原生矿处理系统分别于20 年5 月和8 月投产运行，达产后年处理能力将增至300 万吨。

　　矿产金成本略有增长，未来存在下降空间：由于万象矿业的黄金入选品位偏低且未完全达产，这导致公司克金成本同比出现增长。20 年公司克金生产成本202.1 元，较19 年增加76.32 元。未来随着万象矿业采选规模的增长和深部原生矿资源的利用，克金成本存在下降空间。

　　剥离资产聚焦主业，产品结构调整为金为主： 20 年公司完成雄风环保的剥离，该事项导致公司营业收入同比出现下降。与此同时，万象矿业上部铜矿资源开发完毕也导致了矿产铜收入的下降。随着以上事项的完成，公司主业正在调整为以金为主，以高利润的采选业务为主。资产剥离后获得的资金将用于现有矿山资源勘探、现有矿山技改等活动，提升长期竞争力。

　　资源勘探前景广阔，主力矿山增储可期：根据公司建大矿、上规模的战略目标，公司积极推进资源勘探工作。根据公司披露，境内五龙矿业成矿背景优越，已经完成总体勘察设计，预计黄金资源储量有重大突破。未来三年，公司境内黄金资源预计新增65.76 吨。根据公司披露，境外万象矿业尚未按照JORC 标准编制的新增金资源量约138.5 万盎司，较现有资源量新增42%。

　　通胀背景下，金价走势乐观：随着全球经济复苏，全球通胀率将出现回升，美联储不急于收紧流动性的表态对金价构成支撑。

　　盈利调整与投资建议

　　我们预计21-23 年黄金价格390/395/400 元，黄金产量10/16/19 吨，预计公司未来三年归母净利润14.13(下调4%)/20.95(下调17%)/25.13 亿元，EPS 0.85/1.26/1.51 元，对应P