元隆雅图:促销品龙头 深化布局新媒 体营销

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2018-09-18

　　促销行业具备抗周期属性,看好未来发展。促销营销直接面对消费者,在品牌形象塑造、提高销量方面效果显著,是重要营销手段。

　　1)具备抗周期属性,受宏观经济波动影响小。经济上行时,企业营销预算充足,加大促销投入力度;经济下行时,企业更加重视对消费者的争夺,也会增加促销投入。促销行业是典型的抗周期行业。

　　2)品牌下沉叠加消费升级,利好行业发展。三四线城市消费购买力持续提升,但仍以线下消费为主,对促销品营销更加敏感。消费品厂商逐步向三四线城市下沉,为争夺市场份额,势必增加促销品营销。

　　四维优势突出,为公司构筑牢固护城河。公司是细分领域绝对龙头,综合竞争力领先。

　　1)第一维:公司处于产业链相对有利位置。上游供应商众多,议价能力较弱;下游客户需求强烈,公司占据产业链中游的重要环节,利润有一定保证。

　　2)第二维:优秀的创意设计能力是核心壁垒。促销品行业“下单周期短、质量要求高、需求针对性强”,对公司创意设计能力有较高要求。公司创意设计能力出众,荣获国内外设计大奖,是获取客户的重要依仗。

　　3)第三维:持续服务高端优质客户,黏性逐步提升。公司以高端客户为主,占据绝大部分市场需求,且直接竞争对手少,是行业膏腴之地。公司客户黏性强、集中风险小、财务风险小。

　　4)第四维:“供应商管理能力+充足资金储备”是重要基础。公司拥有较强的供应商管理能力,有力保障了盈利空间和订单完成度。公司资金储备充足,低负债率、高股权集中度提供了较大的再融资潜力。

　　收购谦玛网络,整合营销再下一城。公司拟斥资2.1亿元收购谦玛网络60%股权。标的公司自研系统聚合海量移动社交数据,通过大数据技术实现精准营销。

　　收购完成后,公司将与谦玛网络在客户、技术等方面形成互补,形成“促销品、数字化营销、新媒 体”三位一体业务格局。盈利预测与投资建议。

　　假设谦玛网络11月开始并表,我们预计2018-2020年EPS分别为0.79元、1.17元、1.47元。公司是促销品龙头企业,竞争优势显著,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:市场竞争加剧的风险,客户流失的风险,收购或不能落地的风险,业务整合或不及预期的风险。

　　南山铝业:高端链式 渐入佳境

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢鸿鹤 日期：2018-09-18

　　拥有同一地区最完整产业链。公司实际控制人为中国500强企业-南山集团,并依托区位优势,致力于打造电力-氧化铝-电解铝-铝加工一体化产业链条,是目前全球短距离、最完整铝产业链,其业务重心位于后端高附加值的铝材深加工领域。

　　可持续盈利能力进一步增强。公司不断完善产业链条、优化产品结构,业绩呈现稳步增长态势,2018H1,实现营业收入96.78亿元,同比增长28.12%;实现归母净利润8.21亿元,同比增长10.73%;

　　与此同时,核心产品毛利率维持高位,冷轧、热轧产品毛利率分别超过25%和21%,高精度铝箔产品毛利率超过27%,使得公司可持续盈利能力进一步增强。

　　拓展上游,产前布局氧化铝项目。公司践行国家“一带一路”发展战略,超前布局印尼氧化铝项目,我们认为,国产铝土矿长周期趋紧,综合资源保障程度和环境承载能力两方面而言;

　　“走出去”建厂是大势所趋,印尼铝土矿资源丰富,项目所在地坦宾岛交通便利,低成本产能扩张战略+运输半径优势,有助于增强公司持续盈利能力。

　　延伸下游,重点布局大交通领域。

　　1)巩固传统优势:公司地产类建筑型材市占率约50%;工业型材,是中国中车稳定供货商;公司罐体料、罐盖料国内市占率分别超过40%、30%,并参与起草国家相关标准。

　　2)拓展高端制造:航空板材蓄势待发,公司已于2016年通过波音公司产品体系认证,2017年9月实现批量供货;汽车轻量化大有可为,公司2017年5系、6系汽车板产品产量、销量稳步提升;电池铝箔需求放量,公司高精度铝箔毛利率逐年提升。

　　三因素共振,奠定铝市长牛基石。

　　1)成本支撑,利润在产业链环节之间的不均等分配,促使上下游价格联动逐步显现;

　　2)去库延续,库存变化是供需关系的最直接表征,全球总库存处于低位水平,去库大趋势不会改变;

　　3)格局优化,中国逐步向“自平衡”模式过渡,而海外有望长周期“缺铝”。三因素共振,铝市长牛可期。

　　投资建议:公司已经打通上下游产业链,并按照“拓展上游+强化中游+延伸下游”的发展战略持续向纵深推进,传统业务盈利能力稳健,高端制造项目相继步入收获期。

　　我们预计,公司2018/2019/2020年归母净利润分别为19.9/27.7/34.8亿元,对应EPS分别为0.22/0.30/0.38元,目前股价对应的PE估值水平则分别为12X/9X/7X,考虑到公司的成长性以及可持续盈利能力,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济波动的风险;铝价下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。

　　长江电力:水电行业引领者 兼具成长的价值蓝筹

　　类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：杨欧雯 日期：2018-09-18

　　公司是水电行业的引领者,三峡集团水电上市平台

　　公司水电装机容量为4549.5万千瓦,占我国水电装机的15.07%,世界排名第一,是水电行业的引领者。作为三峡集团的水电上市平台,其旗下在建的乌东德、白鹤滩水电站投产运营后预计将注入公司,届时公司装机容量将增长约58%。

　　2018年上半年,公司实现营业收入192.10亿元,同比增长0.42%;实现归属于上市公司股东的净利润85.22亿元,同比增长5.15%。

　　水电是稀缺清洁能源,公司业绩有望稳中有升水电是可以承担电网基本负荷的清洁能源,具有准入壁垒高、盈利能力强等特点,随着开发难度加大及可开发容量减少,“十三五”期间预计装机容量年平均增速仅3.5%,资源的稀缺性逐渐显现。

　　公司所属电站均为国家重点工程,电量消纳有保障,成本结构稳定,盈利能力稳健,通过实施梯级联调等措施,业绩有望稳中有升。若乌东德、白鹤滩电站顺利注入,公司将迎来新一轮成长。

　　蓝筹股价值凸显,多元布局促长期发展

　　公司分红政策稳定,2016-2020年每年分红不低于0.65元/股,2021-2025年每年分红比例不低于当年实现净利润的70%,2017年股息率为4.36%,蓝筹价值凸显。公司参股多个电力企业,通过优化装机结构平滑来水波动,同时战略布局配售电业务和国际能源业务,打造长期发展增长点。

　　首次覆盖予以“增持”评级

　　我们预计2018-2020年公司营业收入分别为504、508、514亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为223、229、237亿元,对应EPS 分别为1.01、1.04、1.08元/股,对应PE 分别为15、15、14倍。

　　公司是水电行业的引领者,分红高且未来还将获得优质发电资产注入,是兼具成长的价值蓝筹。综合考虑绝对估值和相对估值结果,公司合理的市盈率区间为18-23倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:来水低于预期;上网电价下调;在运电站发生运营事故等。

　　金牌厨柜:橱柜业务增速减缓 衣柜业务初具雏形

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力 日期：2018-09-18

　　精装房分流零售流量,橱柜业务增长减速明显。整体橱柜作为精装房的标配家居产品,在国家推进全装修政策的过程中,实际上橱柜零售端的客户流量已被分流。

　　从公司上半年橱柜收入增长情况来看,整体增速约为11.53%,其中,零售端收入增长大致在12.5%左右,同比增速下降超过20pct.,单店收入上也出现大幅下降(初步测算约为20%),表明精装房市场的崛起对橱柜企业零售端的增长已有明显压制。

　　利润端,公司上半年摊销422万元股权激励费用,若剔除该因素影响,公司扣非后净利润增速为21.08%。

　　工程业务继续高速成长,探索新销售场景欲打造流量新入口。公司上半年工程业务渠道实现收入7,107.32万元,同比增长45.69%,增速小幅提升1.85pct.。目前,公司已与25家地产百强地产企业签订战略合作协议,预计后续在工程业务方面仍将继续放量。

　　受制于精装房对橱柜零售的分流,公司开始探索新消费场景,通过与百安居、国美建立战略合作,将流量入口进行横向延展。目前已在北京、上海、广州等6个城市17个门店设立专柜。同时,公司成立设计师俱乐部,拓展家装渠道强化设计师引流手段。

　　衣柜业务已经起步,木门业务储备工作已完成。公司于2016年开始推进定制衣柜业务,上半年收入3,523.58万元,同比增长450.78%,门店232家,经营规模已具雏形。未来公司将加大对“桔家”品牌的资源投入,加快渠道布局,橱衣联动模式可期。

　　另一方面,上半年公司成立桔家木门事业部,再次推进“定制家”战略落地。目前,木门产品储备工作已完成,下半年将进入招商阶段。

　　盈利预测与投资建议

　　公司以高端整体橱柜为核心业务,在品牌、品质和服务等方面优势突出,由于今年以来房地产后周期效应减弱带来行业普遍增速减缓,我们下调公司2018-2020年的EPS预测至3.02/3.92/5.08元,(三年CAGR26.9%),对应PE分为20/16/12倍,维持公司“买入”评级。

　　风险因素

　　宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,新产能无法及时消化的风险。

　　国药股份:业绩回暖超预期 稳健增长可期

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖 日期：2018-09-18

　　业绩超出市场预期,二季度增速环比显著加快

　　公司上半年实现营业收入187.71亿元,同比增长6.63%,归母净利润6.36亿元,同比增长14.81%,二季度单季营收96.42亿元,同比增长9.05%,环比提升4.85个百分点,净利润3.81亿元,同比增长18.93%,环比提升9.73个百分点。

　　二季度公司业绩表现优秀,考虑到去年3、4季度业绩基数仍较低,我们预计全年业绩有望进一步加速。

　　北京区域商业显著恢复,精麻药业务增长稳定

　　公司业绩显著恢复的主要原因在于核心业务均保持稳定快速增长。

　　公司上半年努力克服自去年二季度起北京医改实施分级诊疗、阳光采购价、控制药占比等政策素影响,医药商业收入实现正的增长,利润增速保持两位数以上;公司在北京等级医院市场和社区基层医疗市场的占有率持续提升,继续巩固北京医药分销市场龙头地位。

　　受益于精麻药生产流通管理的特殊性,公司精麻药业务在保持领先的市场份额同时,实现稳定快速增长。上半年公司收购兰州盛原,进入二级分销领域,完善公司麻药产业链,这将为公司带来新的增长弹性。

　　应收账款周转天数环比小幅下降,经营性现金流大幅改善

　　财务指标方面,销售费用同比增加104.66%,主要原因是国瑞医药营销模式改变,市场推广费用增加;财务费用同比增加54.41%,主要是由于同比市场利率提升,公司适度扩大融资规模所致。

　　但考虑到近期利率保持平稳略有下降,我们认为公司作为大型央企核心子公司,在信贷资金成本上将继续具有比较优势;经营性现金流为5.14亿,和17年上半年流出4.7亿相比,由负转正、改善明显。

　　中报应收账款周转天数为90.4天,相比18Q191.6天明显下降,我们判断是北京地区医院经营恢复正常,账期有所改善,医药分销行业有望进入业绩拐点。

　　重组子公司业绩稳健,全年业绩承诺有望完成

　　公司于2017年6月重组大股东国药控股旗下4家商业子公司,完成对北京地区的商业资源整合。上半年四家重组公司业绩贡献突出,合计营收116.8亿元,占比62.2%,同比增速5.76%。

　　在业绩承诺完成方面,国控北京、国控华鸿、国控康辰、天星普信承诺业绩完成率分别为32.91%、50.10%、55.88%、25.35%,除天星普信外均好于17年同期表现。

　　考虑到天星普信下半年与宁波山尤本伯投资合作,在医疗器械分销开拓业务,我们认为下半年仍有可能完成业绩承诺。

　　医药工业保持稳健,研发遵循市场、政策导向

　　国瑞药业上半年营收5.3亿元,同比增长106%,主要是由于执行药品两票制政策低开转高开,净利润2410万,同比增长9.5%。

　　与此同时,公司加快调整产品结构,推进无水乙醇项目及其他10个品种的研发工作,开展3个产品的一致性评价,包括销售过亿品种依达拉奉,工业增长较为稳定。

　　股票盈利预测及投资评级

　　我们预计2018-2020年盈利分别为12.98、15.10和17.23亿元,同比增速分别为13.7%、16.4%和14.1%,对应每股EPS为1.69、1.97和2.25元/股,当前股价对应2018-2020年PE分别为14.7、12.6、和11.1倍。

　　考虑到公司资产质量优秀,长期稳健增长的确定性强,且当前估值已低于公司历史最低估值,我们维持买入评级,建议投资者积极配置并买入。

　　风险提示

　　医药行业受医保控费影响增速大幅放缓;

　　北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑;

　　重组公司业绩不达标致商誉减值。

　　石化机械:能源安全助力油企资本回升 公司业绩拐点逐步显现

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟,李哲 日期：2018-09-18

　　油价回暖行业景气度向好,盈利能力持续提升。受益于油价上升驱动油服市场回暖,公司今年以来业绩持续改善。

　　公司半年报显示,公司2018H1实现收入18.51亿元,同比增长37.56%;归母净利润亏损0.83亿元,同比减亏0.76亿元。其中公司第二季度归母净利润0.02亿元,实现扭亏为盈。

　　随着石油机械、钻头业务订单量价齐升,公司毛利率同比增长6pct至17.29%,全年新增订单35.9亿元,同比增长52.7%,公司盈利拐点逐步显现。

　　国家能源自主战略强化,三桶油资本开支边际加速。今年8月以来,习近平主席做出重要批示加大国内油气勘探开发,中石油、中石化均表示将提升勘探开发力度。

　　今年年初,三桶油公告计划勘探开发的资本支出2911亿元(中海油取中值),同比增长19.8%;截止今年上半年,“三桶油”勘探开发资本开支合计901.2亿元,同比增长22.5%,其中中石化为107.6亿元,同比增长56.7%。

　　预计能源安全战略在明年支出上将有进一步体现,上游资本开支加速驱动油服订单量价齐升,而公司作为中石化旗下重要子公司,全年订单业绩增长可期。

　　国家释放政策性利好,天然气产业方兴未艾。我国天然气市场当下正处于快速发展期,去年受国家环保政策施压以及“煤改气”等因素的影响,四季度爆发“气荒”问题。

　　尽管我国天然气产量近年来一直处于稳定增长态势,但产量增速远不及天然气消费量增速,进口依赖度高达40%。本次《意见》再次强调加大国内勘探开发力度、深化油气体制改革,力争到2020年底前国内天然气产量达到2000亿立方米以上。

　　此外,《意见》研究将中央财政对非常规天然气补贴政策延续到“十四五”时期,将致密气纳入补贴范围。而压裂设备作为页岩气等非常规油气开采核心设备,相关油服设备订单有望快速增长,公司作为国内压裂龙头企业有望持续受益。

　　投资建议:预计2018-2020年公司净利润分别为1.60亿元、3.09亿元和3.72亿元,对应EPS分别为0.27元、0.52元、0.62元。维持买入-A评级,6个月目标价12.15元,相当于2018年45倍动态市盈率。

　　风险提示:原油价格大幅下滑,公司订单低于预期。

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