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美国狂撒钱后将迎增税 高盛乐观估计：上市公司业绩最多减少9%

财联社（上海，编辑卞纯）讯，在投资者消化了拜登大规模刺激计划所带来的所有利好消息后，他们终于开始意识到，高达数万亿美元的财政支出，将导致政府大幅增税。

尽管随着核心PCE上升至2%以上，投资者正密切关注利率和通胀，但高盛首席股票策略师戴维·柯斯汀(David Kostin)在其最新的每周Kickstart报告中指出，对于投资者来说，一个迫在眉睫的宏观问题是下一轮财政立法，其中包括提高企业和个人税收。

和往常一样，高盛试图淡化大规模财政立法所带来的潜在冲击，该行在报告中写道，“全面实施拜登税收计划将使标普500公司的每股收益减少9%······最终的影响将取决于具体情况”，而高盛目前对2022年每股收益的预估仅假设税收带来3%的拖累。

高盛表示，美国最终的1.8万亿美元救助计划接近拜登总统最初提议的1.9万亿美元的规模。尽管政府下一个财政计划的细节尚未公布，但我们的经济学家目前预计，这一揽子计划将包括至少2万亿美元的基础设施支出，如果它还为医疗、教育和儿童保健倡议提供资金，规模可能会达到4万亿美元。

该行指出，尽管美国可能再发行几万亿美元债券来为整个计划融资，但下一个计划将部分由上调税率(包括企业税)来支付。拜登总统在竞选期间提出，将把针对美国国内收入的法定企业税率从21%上调至28%，从而逆转特朗普政府时期实行的减税政策。该计划还将提高针对外国收入的税率(也被称为“GILTI”税)，并制定最低企业税率标准。

所有这一切将将对公司利润造成影响。高盛估计，拜登税收计划将使2022年标普500每股收益减少约9%。然而，高盛经济学家认为国会将批准一个较小的税收上调计划：当前标普500指数成份股合计197美元的每股收益，如果法定税率小幅上升到25%，对每股收益造成3%的拖累。

也就是说，科斯汀承认，“税率调高至25％以上或者通过提高GILTI税率等其它提案将对我们的预估会构成下行风险。”另外，分阶段实施增税措施可能会将对收益的影响分散到数年，但通常情况下，一旦影响变得较为清晰，投资者就会对其全部影响进行定价。

投资者如何进行交易？

科斯汀指出，下一个财政计划的相对赢家和输家都将取决于具体条款。例如，传统的基础设施投资将使工业和建筑材料公司受益，而绿色投资将使赢家范围扩大到可再生能源公司。

在企业税改革方面，提高国内法定税率将主要影响国内业务敞口较高且有效税率接近法定税率的公司，这些公司是2017年特朗普减税政策的主要受益者。就行业而言，这包括金融、工业和消费企业。

相比之下，对外国收入征收最低税率等提议将对信息技术和医疗外汇开户保健等低税收“成长型”行业构成最大风险，而对那些面向国内的行业的影响则要小得多。

除了提高企业税率，高盛经济学家指出，上调资本利得税将是下一个财政计划的关键组成部分。他们预计高收入者的资本利得税率将自20%向上调整。

科斯汀警告称，“以往资本利得税上调，会导致股票配置减少、股价下跌和动量反转”。好消息是，所有这些情况的出现都是短暂的。高盛预计，“2021年末如果资本利得税上调，其所引发的任何抛售将同样是短暂的。”

自今年1月乔治亚州参议员决选以来，主要由建筑材料、机械和建筑工程公司组成的高盛基础设施篮子（Goldman Infrastructure basket）的回报率达到了27%，分别比材料板块和工业板块高出18%和14%。与此同时，一篮子可再生能源股票今年下跌了3%，但去年上涨了156%，最近几周尤其易受利率上升的影响。

下一轮财政计划何时到来？

高盛经济学家预计，白宫将在4月份开始概述其提案，该法案最终将在9月左右获得通过。拜登总统定于下个月在国会发表讲话，届时他可能会讨论其计划。

高盛认为，尽管基础设施计划的部分内容可能会获得两党支持，但该计划的大部分内容最终将通过和解程序获批，从而无需共和党投票。

值得注意的是，高盛的每股收益预测是在假设税收政策调整从2022年开始生效的前提下做出的，因此在2021年不会有追溯性调整。

高盛指出，即使股市已经消化了对基础设施支出的乐观情绪，但投资者也无须担心加税。科斯汀承认，由于缺乏细节，很难对尚未公布的法案的潜在收益影响进行建模和交易。

有趣的是，科斯汀还暗示共和党可能在明年中期选举时重夺国会控制权，这或将使企业税制度再次发生逆转，从而对投资者对新税法对收益的长期影响的定价造成影响。

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