兴业投资_电力股
破雷财经讯：
头号研报：股票质押风险迎来转机
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股票质押业务作为企业融资的重要工具，自推出以来高速发展，过去几年尚未出现较大的震荡，但年初以来，股票质押业务流动性危机频繁出现，上市公司电力股
股权兴业投资质押平仓公告数量几何级别增长，业务风险快速放大。其紧张局面一方面与市场波动相关，另一方面与监管新规息息相关，与公司基本面恶化关系不大。
股票质押业务迅速发展
股票质押回购是指符合条件的资金融入方以所持有的股票或其他证券进行质押，向符合条件的资金融出方融入资金，并约定在未来返还本息、解除质押的交易。股票质押交易定位于服务实体经济，解决中小型、创业型上市公司股东融资难的问题，绝大多数资金融入方为上市公司主要股东，且资金主要电力股用于企业经营周转，与其他杠杆资金加杠杆用于购兴业投资买股票有明显不同。
2013 年 6 月沪深交易所推出场内股票质押式回购业务，作为服务实体经济、解决企业融资的重要工具，场内股票质押式回购业务规模日益扩大。2013-2016年股票质押回购业务规模分别为 841 亿元、3375 亿元、6939 亿元、12840 亿元，2017 年末超过 1.6 万亿元。
股票质押回购业务市场集中度较高，前十大券商市场份额占比在 40%以上。从2017 年表内规模上看，前十大券商包括：中信证券（775 亿元）、国泰君安（767亿元）、海通证券（742 亿元）、华泰证券（436 亿元）、中国银河（363 亿元）、申万宏源（321 亿元）、东方证券（310 亿元）、兴业证券（309 亿元）、招商证券（306 亿元）。股票质押回购业务已为券商的重要收入来源，2017 年券电力股商股票质押回购利息收入占营业收入比重达到 10%左右。
新规落地，规兴业投资范业务发展
1.股票质押风险暴露加速。
股票质押业务经过数年的发展，已经成为资本市场上成熟的业务品种，在过去几年间，业务平稳发展，尚未出现较大的震荡，但年初以来，股票质押业务流动性危机频繁出现，上市公司股权质押平仓公告数量几何级别增长，业务风险快速放大。股票质押业务出现的紧张局面一方面与市场波动相关，另一方面与政策环境息息相电力股关，与公司基本面恶化关系不大。
2.减持新规、股票质押新规落地。
2017 年 5 月以来，监管部门相继发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》、《上海证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施电力股细则》、《深圳证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》（以上三份文件简称“减持新规”）以及《上海证券交易所股票质押式回购交兴业投资易会员业务指南（2018 年 1 月修订）》、深圳证券交易所股票质押式回购交易会员业务指南（2018 年 1 月修订）、《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018 修订）》、《证券公司股票质押式回购交易业务风险管理指引》（以上四份文件简称“股票质押新规”）。
减持新规限制了股票流动性，降低了违约处置环节的效率，主要电力股体现为三个方面。
（1）严格的减持数量限制，大股东或特定股东减持，采取集中竞价交易方式的，在任意连续 90 个自然日内，减持股份的总数不得超过公兴业投资司总股本的 1%；
（2）采取大宗交易方式的，在任意连续 90 个自然日内，减持股份的综述不得超过公司总股本的 2%；严格的信息披露要求，上市公司大股东、董监高通过集中竞价交易减持股份的，应当在首次卖出的 15 个交易日前向交易所报告并予以公告。因此，导致无限售流通股违约时证券公司无法在较短时间内在二级市场卖出电力股标的证券，而必须在违约后的 15 个交易日后才能进入处置环节；
（3）设定不得减持的情形，例如上市公司在立案调查期间，质押方无法通过二级市场处置标的证券。
股票兴业投资质押新规从融资门槛、资金用途、质押集中度、质押率四方面对业务进行规范。
（1）融资门槛：明确融入方不得为金融机构或其发行的产品，且首次融资金额不得低于 500 万元，后续每笔金额不得低于 50 万元；
（2）资金用途：融入资金应当用于实体经济生产经营并专户电力股管理；
（3）质押集中度：单只股票整体质押比例不超过 50%，且单一证券公司、单一资管产品接受单只股票质押比例不得超过 30%、15%；
（4）质押率：股票质押率上限不得超过 兴业投资 60%。
股票质押业务潜在风险
对于券商而言，股票质押回购业务的风险主要包括三个方面：一是信用风险，即融入方未能履约，致使融出方遭受资金损失的风险；二是市场风险，即所质押股票价格波动的风险；三是流动性风险电力股，即所质押股票变现能力不足导致融出方违约处置无法覆盖融资本息的风险。从目前市场环境与政策环境来看，信用风险与市场风险共振下加剧了流动性风险，与公司基本面恶化关系不大。
市场股市下行加剧风险暴露。由于融入方偿债兴业投资能力与质押股票相关性较高，市场下行阶段风险暴露加快。当股价持续下跌并跌破警戒线时，融资人需补充质押物，其现金流进一步恶化；当跌破平仓线时，股票或被平仓，融资人丧失股权。流动性风险主要表现为：（1）限售股、高管锁定股无法立即变现；（2）受减持新规电力股影响，大股东、特定股东所持流通股减持受诸多限制。
股票质押业务或迎来转机
近期，监管层密集发声，以市场化方式缓解股票质押业务风险，各市场参与方，包括各地政府、央行、证券会、银保监会等，正积极推出相关政策，通过各类金融机构更兴业投资着实有效的帮助市场化解 A 股的股权质押风险，同时推动股票市场的健康发展。
政策合力缓解股票质押业务风险
近日，鉴于股市波动加剧股权质押业务风险暴露，监管层各方电力股纷纷发声，并欲逐步出台相关政策文件，试图在稳定市场信心的同时，在客观层面上着实有效化解 A 股目前面临的股权质押风险。10 月 13 日，上海证券报报道深圳市政府主动安排专项资金帮助当地上市企业化解其股权质押风险以来，有关监管层和各地政府解决 A 股股权质押风险的动向便备受各方关注。10 月 21 日，国兴业投资务院副总理刘鹤表态政府高度重视股市的健康发展，同时金融行业三大监管方的主要负责人纷纷发言，皆试图从相应的监管范围内给与相应的政策支持。
（1）中国人民银行：推动民营企业债券融资支持计划，推进民营企业股权融资支持计划，同时综合运用再贷款、再贴现、中期借贷便利等货币政策工具，支持商业银行扩大对兴业投资民营企业的信贷投放。
（2）银保监会：逐步适当的推进银行资金以及保险资金化解 A 股股权质押风险。包括允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动电力股性风险，不纳入权益投资比例监管；同时，理财新规允许银行的理财子公司可以发行公募产品直接投资股票。
（3）证券会：通过对市场相关制度的完善以及出台相关政策文件帮助化解风险。包括即将出台《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》，允许过渡期内相关产品滚动续作，以承接未到期资产；尽快完善上市公司股份回购制度；继续深化并购重组市场化改革；鼓励符合条件兴业投资的各类资金成立新基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境等。
（4）地方政府：目前部分地方政府正在做出相电力股关安排，或组织地方国企注资上市企业帮助其化解股权质押风险，或安排相关专项资金为当地上市企业纾困。自 9 月份以来，A 股市场上已有 15 家以上的企业的控股股东变更为了国有企业。北京市政府在东方园林疏解其股权质押风险中起到非常积极的作用，以及深圳市政府已经安排了专项资金帮助当地上市企业纾困，可见地方政府在化解相关股权质押风险方面的作为空间。同时，市场参与各方可通过合作的方式，统筹化兴业投资解相关风险。有案例如下，近日由北京市海淀区国资委统筹安排，其与东兴证券共同发起设立支持优质科技企业发展基金,计划基电力股金规模 100 亿元，其首期20 亿元已完成募资，计划通过受让不超过上市公司总股本 10%的股权，帮助当地民营科技上市公司化解股票质押风险等。如此，既不会让控股股东丧失对企业的控制权，又化解了上市公司的股票质押风险。
风险提示：市场大幅波动对业绩造成的不确定性；金融监管预期外趋严。
巨丰投顾行业分析团队：
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