在高端白酒扩容加涨价的背景下，五粮液(131.250, 0.26, 0.20%)股价随之起舞，今年以来，股价涨幅已超过160%，是白酒企业中的佼佼者。

　　五粮液上半年营收和净利润分别同比增长26.75%和31.3%。最近长城证券(15.510, 0.32, 2.11%)在研报中表示，中秋旺季市场良好，预计三季度发货将近5000吨，五粮液三季度业绩高增，全年500亿营收目标可期。

　　今年6月初五粮液推出的第八代五粮液，目前京东商城零售价为1359元，离指导价1399元只差40元。第八代水利建设基金相比第七代，出厂价提升了100元。i美股对业绩的影响应该会从下半年反应出来。

　　值得注意的是，下半年来，茅台通过直销渠道投放了不少飞天茅台，对终端零售价的上涨起到了抑制作用。未来如果加大直销渠道投放，茅台售价的回落或将对五粮液造成压力。

　　此外，上半年五粮液一直在清理子品牌，未来会进一步将资源聚焦到五粮春、五粮醇、特曲、尖庄等重点子品牌上。系列酒中会否崛起超50亿的大单品，同样值得关注。

　　上半年毛利率提升 预收账款略有下滑

　　上半年五粮液酒类产品毛利率为水利建设基金78.16%，比去年增加0.57个百分点。销售净利率为36.12%，i美股同比提升了1.77 个百分点。

　　毛利率和净利率双双提升的原因是，年初公司提高了第七代产品的终端售价，同时推出了超高端的收藏版产品。根据国开证券研报数据，上半年五粮液公司白酒出厂价及市场价，分别增长约12%、18%。

　　上半年销售费用率及管理费用率分别为 9.76%及 4.8%，同比下降 0.3与0.72 个百分点。得益于毛利率提升及费用率下降的双重影响，上半年五粮液净利率同比提高1.28 个百分点，达到 36.12%，在上市白酒公司中居第三名水利建设基金。

　　公司预收账款为 43.54 亿元，同比下降 1.47%。主要是6 月份对第八代五粮i美股液实施按月打款政策所致。

　　现金流状况也表现良好，当期经营活动现金流净额83.66亿元，同比增长13倍。原因是报告期内银行承兑汇票到期收现增加，同时货款中收取的现金比例提高。

　　对于五粮液来说，今年上半年影响最大的事件是发布新产品。

　　2019年3月，五粮液发布了超高端产品——501五粮液，定价为2000-3000元。目标消费人群是高端人士。因为501五粮液对窖池、工艺及酿酒师要求都较高，号称“限水利建设基金定车间、限定窖池、限定匠人，确保每一滴501五粮液都来自501车间的明清古窖池，并由至少拥有30年以上酿酒经验的老师傅精心酿造”，推测投i美股放市场的数量不会太多，主要作用是拔高五粮液品牌。

　　真正影响业绩的是2019年6月推出的第八代五粮液。第七代五粮液2003年上市，已持续生产16年。从2019年5月20日开始正式启动生产第八代五粮液，6月投放到终端门店。相比第七代，出厂价上涨100元达到889元，目前京东商城终端零售价为1359元。

　　根据年初五粮液经销商营销工作会上透露的信息，2019年经典五粮液整体配额为1水利建设基金.5万吨，下半年第八代经典五粮液的配额为5250吨，约占整体配额的35%。

　　长城证券9月29日研报给出的预测数据是，中秋国庆加大了发货量，较去年增长超20i美股%。截止十月，预计高端五粮液发货量将完成全年规划的90%，系列酒已完成全年目标。

　　下半年业绩究竟如何，值得期待。

　　清理子品牌后 能否培育起系列酒大单品?

　　高端白酒市场目前依然是茅台、五粮液、泸州老窖(87.670, 0.99,1.14%)三家的天下。

　　2018年高端白酒市场容水利建设基金量约为5-6万吨，其中茅台占据63%的份额，五粮液占26%、国窖1573占6%。

　　三家公司掌握了95%的市场份额，随着市场容量的扩大，茅台的需求缺口未来几年会持续存在，这就给五粮液和泸州老i美股窖腾出了空间。

　　根据国盛证券研报测算，假设茅台需求量每年以15%的复合增速增长，则2020、2021、2022 年真实需求为3.96万吨、4.56万吨和5.25万吨。以85%的出酒率测算，预计2020-2022年茅台实际产量为3.34、3.64，4.22万吨，可以得出2020-2022年茅台供给缺口约为6259吨、9222水利建设基金吨、10225吨。

　　五粮液会承接部分需求，2018年普五销量为2.1万吨。根据规划，2020年普五产能将达到3万吨。如果产能按计划释放，五粮液的业绩仍有不小的潜力。

　　90年代以来，五粮液先后进行过4次产能扩i美股张。2018年五粮液又上马了年产30万吨的陈酿项目一期，陈酿仓储包装建设项目总投资将超过50亿元，建成后不仅拥有30万吨原酒陈酿储藏能力，还会增加10万吨成品酒包装能力和4.5万吨成品酒仓储能力。

　　扩产项目短期内能够提升产能，然而产能持续放大后品质能否保持稳定还有待观察。另一点值得注意的是水利建设基金，下半年以来茅台通过直销渠道的投放对炒作进行打压，在一定程度上抑制了终端零售价的过快上涨。未来如果茅台继续加大零售渠道的投放，或许终端零售价会回落。

　　目前茅台终端售价在2000元左右，五粮液与国窖1573则占据1000元价格带，二者差距明显，一旦茅台零售价i美股回落，一定程度上也会对五粮液的终端售价造成压力。

　　在努力拔高品牌力的同时，五粮液对系列酒的动作也不小。上半年清理营销渠道，对严重透支五粮液品牌价值的42个品牌129 款高仿产品进行了清退和下架处理。将系列酒、特头曲、五粮醇公司整合为五粮浓香系列酒有限公司，水利建设基金实现资源的高效利用和统一管理。

　　系列酒未来的战略是“4+4品牌矩阵”，即4个全国性的大众品牌：五粮春、五粮醇、特曲、尖庄、和4个区域性的重点品牌友酒、火爆、百家宴、五粮人家，价格带覆盖40-400元。

　　目前系列酒的问题仍是缺乏大单品。虽然拥有众多系列酒，然而最大的系列酒五粮i美股春2018年销售额仅20亿，与茅台王子酒、洋河海天系列相比，差距明显。

　　系列酒是五粮液的伴生品，浓香的生产工艺决定了生产优质酒的同时会伴生大量低端酒。系列酒和五粮液产于同样的窖池，其中15%-20%用于生产五粮液，80%-水利建设基金85%用作系列酒。

　　随着五粮液产能的放大，系列酒的产能也会大幅增长。在清理众多子品牌之后，五粮液迫切需要培养起几个系列酒大单品。

　　谁能率先突破，实现五粮液50亿的目标呢?