3月17日，标普500指数冲击4000点失败，A股持续缩量盘整，全球市场都在等待北京时间明天凌晨2点的美联储议息会议结果，美联储主席鲍威尔的讲话或给出明确方向。

所有人都在静待一个答案——美联储是否会着手处理自上次会议以来的美债收益率攀升（较年初攀升近65个基点）问题？如果会，美联储将采取何种措施?是否会重组债券购买计划（目前为每月购买800亿美元国债和400亿美元抵押贷款支持证券）？此外，随着通胀预期不断攀升，美联储要如何与市场解释“盯住平均通胀”（AIT）的新货币政策框架？

对A股而言，美债收益率也是关键问题。嘉盛集团资深分析师佩里（Joe Perry）对记者表示，自2021年初以来，富时中国A50指数与美国10年期国债收益率在不同水平上一直呈正相关，但指数在2月中创下新高后，相关性开始反转，直到2月26日，两者间相关系数由正变为负，并继续探入负值区域。这也意味着，美债收益率越涨，A50指数就愈发承压。

美联储或面临沟通困境

美联储会说什么？瑞士百达财富管理资深美国经济学家科斯特格（Thomas Costerg）对记者表示，美联储应会向市场透露一个信号：尽管美国总统拜登的1.9万亿美元刺激法案已通过，但美联储仍无需急于收紧货币政策。

此次，美联储还将发布经济预测摘要，并可能传递一个信息，即首次加息预期将提前到2023年四季度，但这较目前市场预期仍然有1年的滞后，市场和美联储的预期之间仍存在较大差距。

在长期利率上升但短期流动性较高的情况下，鲍威尔可能会把注意力集中在一些市场背后的重要问题上。科斯特格称，例如，商业银行的补充杠杆率（SLR）是一个关键问题——SLR豁免将于3月31日到期，届时银行或因资本金问题而抛售美债。由于担心银行债务需求将进一步下降，市场强烈要求美联储持续松绑。尽管可能性很小，但美联储仍可以发起“扭曲操作”（购长债、卖短债），从而延长购债期限。

目前，美联储面临着较大的沟通困境。建银国际首席港股策略师赵文利对记者表示，如果美联储认为通胀上升只是短暂的问题，应该不会调整政策。但在这个阶段难以排除通胀超预期的风险，特别是因为多年的宽松货币政策加上长期低通胀可能导致市场放松警惕。年初至今通胀预期快速上升可能反映了这个风险。当前美国10年期盈亏平衡通胀率反弹至2.21%，已超出了疫情前的水平。

赵文利认为，美联储仍倾向于避免太早收紧货币政策，特别是考虑到去年全球央行年会后，美联储调整了货币政策框架和通胀目标区间，即“盯住平均通胀”，这意味着一段时间里美联储可以容忍通胀超调，不会收紧货币政策，因此未来如果通胀有几个月超过2%也不一定影响政策方向。但如果通胀连续几个月超过2%较多，美联储的宽松货币政策可能面临更多挑战。

而且市场似乎并不相信这个“平均通胀目标”新框架。科斯特格表外汇开户示，目前，市场似乎对泰勒规则更有信心，该规则认为通胀率接近2%时，美联储可能会采取紧缩的货币政策，就像过去一样。换言之，美联储在可信度方面正面临相当大的挑战。

机构则普遍认为，目前市场对2022年底美联储将加息的猜测为时过早，今年春季的通胀升温是暂时的，但如果鲍威尔不极力维护美联储的“平均通胀目标”并解释其实际意义，美债表现可能会持续试探其底线，即美债收益率会持续攀升。

美债收益率对中美股市都很关键

近期，中美股市都处于大幅回调后的震荡盘整期。尽管此前下跌的触发因素各有不同，但全球基础利率的上升，给消费等以现金流贴现法估值且估值已较高的核心资产带来了调整的压力，这一点全球市场几乎都是同步的。近期随着美债收益率在1.6%附近企稳，股市也在寻求下一步的方向。

3月15日，标普500指数创出新高，逼近4000点大关，16日交投平静，17日凌晨收报3962.71点，小跌0.16%。标普500目前似乎处于观望状态，当天交投区间仅28点，“美联储的表态非常关键。长线来看，如果10年期美债收益率继续攀升，标普500指数可能会进一步下跌。”佩里对记者称。

在通胀预期和美债收益率攀升的背景下，2021年无疑是美股的轮动之年，成长股受到了利率攀升的冲击，价值股则在经济重启预期下跑赢。机构普遍认为，2021年美股仍是牛市，但利率逐步攀升将导致美股估值受到挤压，例如，摩根士丹利预测，标普500的市盈率今年将从当前的近22倍降至20倍，盈利提升将成为股市上涨的主要动力。

同时，中国股市和美债收益率的负相关性也愈发明显。根据嘉盛集团的研究，2月26日，富时A50指数和美债收益率的相关系数由正变为负，并继续探入负值区域。目前多空双方都将监测10年期美债收益率及其与中国A50指数的相关性表现。

A股、港股仍处于盘整阶段

由于美债走势目前不明朗，外加市场仍在等待业绩披露，因此机构认为A股、港股仍将处于盘整阶段。

此前A股由于抱团松动而出现“杀估值”的现象，全国“两会”后，A股和港股持续缩量盘整。中金公司首席策略师王汉锋表示，从2月18日开始的这轮调整是对2020年3月23日反弹以来的“中期调整”，根据历史经验，从急跌到盘整可能会持续2～3个月时间，一般幅度在15%以上。目前沪深300指数从高点回调已达15%左右，估值已回到历史均值附近，但沪深300非金融板块的估值仍不算便宜。不过，盘整后续继续调整的空间可能不大，只是成交量有所萎缩。

就港股而言，赵文利对记者称，1977年以来的历史数据显示，恒指与美国10年国债收益率的关联度接近0，但恒指在债息波动比较大(上升或者下跌0.5百分点)的时期表现相对差。考虑恒指正逐步提高估值对利率更为敏感的新经济成长股的权重，债息上升对港股的影响预计会高于以往。

此外，虽然全球经济开始进入复苏期间，但企业能否成功达到市场相对乐观的盈利预期仍不确定，香港上市的成长股也可能受反垄断政策的负面影响。赵文利认为，目前，市场风格切换（从价值股到成长股）应该还没有结束，如果债息继续上升，将令部分成长股的成长空间受损。