周一，全球股市开局不利，再次上演暴跌模式，印度、印度尼西亚、泰国等股市熔断，欧洲股市开盘集体大幅下挫，美国股指期货低位震荡。

　　A股市场表现相对平稳，盘中，在5G板块拉升带动下，跌幅一度收窄至2%以内，但由于成交量维持低迷状态，两市股指尾盘期间跌幅有所扩大。

　　沪指最终收盘下跌3.11%，收报2660.17点；深成指下跌4.52%，收报9691.53点；创业板指下跌4.60%，收报1827.05点。

　　但市场下跌中，一个亘古不变的问题仍然需要回答：可以抄底了吗？

　　高盛：等6个信号就抄底

　　高盛在报告中称，在新型冠状病毒的冲击之下，全球经济所面临的不确定性还是很高，加上抑制病毒传播需要的隔离时间较长，经济活动影响较大，高盛和其他的宏观经济预测仍然显示经济急剧跌向负增长。

　　由于市场已经在很多地方将政策定价在有效的下限，高盛认为降息带来的机会基本上已经耗尽。但对于其他资产而言，如何保持防守地位的问题显得尤为重要。考虑到每天宣布的政策支持数量（资产购买、收入替代计划和财政刺激计划）临时反弹随时可能发生。

　　高盛认为，在更加宏观的层面看，认为六个条件将有助于限制当前的种种不确定性：

　　一、美国和欧洲感染病毒的案例数量增长开始趋于稳定，增长曲线趋于平稳。

　　在经过一段挣扎之后，主要发达国家也开始实行一系列更加严格的社会隔离措施。今年2月份，中国股市的表现也说明，即使在感染病例数量没有明确拐点的时候，市场也会因为有效遏制病毒继续传播的措施而受到提振。毕竟，因为防疫而出现的社会隔离对经济造成的冲击是短暂且是一次性的。

　　不过目前为止，美国和欧洲开没有见到感染案例数量平稳的迹象，而亚洲国家在本国防疫取得重大成就时，现在也面临着防输入型病历的艰巨任务。

　　二、对经济中断的深度和持续时间的可预见性。

　　防止病毒出现大规模感染，居家隔离和社区隔离是重要措施，对经济造成破坏毋庸置疑。已经有隔离经验的国家的经济数据显示，这对经济的影响是巨大的。“抄作业”的美国和欧洲国家所遭受的经济冲击会更大吗？

　　高盛称，如果经济被迫中断的时间和预期的一样长，那么2个月和6个月之间的差异在经济上是非常重要的。目前的预测是，最新一轮干扰对美国经济活动的峰值影响将出现在4月份，月度GDP将比原本的水平低10%左右，此后将逐步复苏。

　　但是，如果没有迹象表明市场触底，很难对市场底部的深度或持续时间有信心，特别是因为最初的冲击可能会成倍增长。或许，在感染率方面取得足够进展或采取足够积极的政策应对措施，足以让市场率先反转。由于数据还没有反映出干扰本身，可能还有一段路要走。

　　三、全球性的、足够的经济刺激。

　　市场通常在经济数据稳定时企稳，也会在经济数据恶化前政策发力稳定经济而企稳。

　　发达国家央行已经先发制人地降低利率，启动或扩大资产购买，启动或重启贷款计划，以帮助资金和信贷流动。但央行作为最后贷款人的角色可能需要更广泛、更无条件。目前美国的一揽子救助经济的计划总额可能相当于GDP的5%，但总体而言，它们仍假定经济会出现相对较短的中断期。

　　目前来看，全球的货币和财政政策都朝着正确的方向采取的行动，但高盛怀疑它们是否涵盖了经济所有的需求。在当前情况下，经济可能需要更全面的商业贷款支持，或许还需要国家和地方财政支持。在此过程中，如果所需救助规模大幅增加，并非所有政府都能轻易扩大公共部门的资产负债表。

　　四、融资和流动性压力得到缓解。

　　除了经济冲击之外，资金压力和流动性问题也占据了中心位置，加剧了经济风险。这两个问题是不同的。

　　资金问题，如前端美元资金短缺，让人想起了来自全球金融委员会的问题，各国央行正迅速着手恢复金融危机时造成损害的项目和互换额度。然而，市场功能失调与资金流动性同样重要。随着危机后监管降低了金融机构的中介能力，许多固定收益市场正在努力处理投资者调整投资组合所需的大额风险转移。在企业信贷、市政债券和部分国债市场，市场流动性不足已成为一个主要问题。为这些市场提供每日流动性的ETF也大幅折价，反映出交易的潜在困难。

　　美联储恢复购买国债的决定，部分是为了缓解债券市场核心的部分压力。英国央行和欧洲央行已经恢复或扩大了企业债购买计划。但除非央行扩大其作为“最后买家”的角色，否则许多固定收益市场可能仍处于高压且无序的状态。

　　五、主要资产严重低估，头寸减少。

　　一切都有一个定价。如果估值接近或者超出最坏的情况，即使不确定性还是很高，风险回报率也会回升。

　　在过去的几周里，已经看到资产大幅贬值，价值洼地可能已经出现。但从广义上讲，市场估值还没有达到2008年全球金融危机或超卖水平。

　　例如，就新兴市场外汇而言，“中间货币”目前处于“中等”低估水平（相当于2016年初或2018年秋季）；要达到“严重”低估，还需要贬值3%。类似的，欧元主权利差基准测试表明，还没有处于超跌区域。

　　估值很少是市场复苏的充分条件。但异常高的风险溢价，将使投资者重新回到市场。当前的危机正迫使风险在多个层面上转移，因为投资者不仅要应对不断上升的波动性和信贷风险，还要应对许多传统的、多样化资产无法提供真正保护的情况。

　　除了经济状况外，市场底部往往只有在资产从弱势持有人转移到强势持有人时才会出现。这种转移创造了严重低估的条件，特别是在流动性挑战的情况下。

　　六、其他尾部风险没有加剧。

　　危机持续的时间越长，其他尾部风险就可能加剧。全球大流行的病毒爆发与传统的经济衰退不同。以上一次经济危机为例，经济从衰退中复苏是漫长的断断续续的，其中一部分原因就是房产投资还在继续，各部门的资产负债表需要重建，信贷传导机制需要从危机中遭受重创的银行体系缓慢恢复。

　　至少在理论上，经济要从新型冠状病毒中恢复应该比2008年会更快，除非经济收缩和市场反应导致其他因素破裂。这是投资者（和政策制定者）需要关注的问题：既要评估最终的复苏前景，也要考虑市场动荡可能进一步扩大和加深整个经济负面影响。

　　中信证券(行情600030,诊股)：关注四个信号

　　中信证券预计，海外疫情、全球流动性、美股波动、国内政策这四大市场见底信号在未来几周会逐渐明确，A股正处于全年最佳的配置窗口。

　　一、海外疫情信号：欧美新增确诊料将在四月中旬左右见顶。

　　中信证券认为，主要疫区政府已开始采取有力的防护措施，海外疫情失控概率很小。海外新冠疫情依然处于快速蔓延期，欧美是近期焦点，预计有望在4月中旬迎来日增确诊峰值。

　　二、全球流动性信号：美元指数回落至100以下。

　　近期，美元指数持续攀升，今日盘中一度涨至103.01，刷新逾三年新高。在冲向安全资产的过程中，美元短缺和货币储备循环已经导致美元升值。一旦这些动向强化，美元将进一步升值。

　　中信证券预计，美元指数快速上行已近尾声。近期全球资金风险偏好骤降，无论质量好坏，流动性好的资产优先被抛售，连黄金也不例外；LIBOR-OIS和TED利率也快速上行，全球出现“美元荒”。欧美央行为控制疫情“传染”至金融系统建立防火墙后，流动性风险不会升级，后续预计会缓慢缓解。

　　若这一信号明确后，预计全球资金会修复对非美元资产的配置，这个过程中，中国作为主要依赖内需、疫情控制妥当、主权信用稳健、且债券市场体量足够大的市场，才是真正意义上的避风港。同样，美元指数回落，外资也料将再次进入快速增配A股的阶段，且预计配置权重会高于疫情前。

　　三、美股波动信号：VIX回落到20左右，美股日成交回落至本轮下跌之前。

　　中信证券指出，美股调整第一阶段的恐慌性抛售已近尾声。疫情冲击下，处于估值高位的美股出现了恐慌性抛售，VIX指数也创下新高。

　　当前美股盈利预期尚未充分反映疫情冲击的影响，标普500的2020年EPS一致预期从今年的高位只下调了2.7%，后续还有下调空间。预计美股后续会进入基本面预期下修为主驱动的慢跌阶段，累计跌幅小于第一阶段；A股受到外部权益共振负面影响料将弱化。其重要的观察信号是VIX回落到20左右，美股日成交回落至本轮下跌之前。

　　四、国内政策信号：预计中央政治局会议表态将凝聚政策共识，金融风险防范强化。

　　中信证券预计，海外疫情加剧导致逆周期政策再度加码，政策更注重经济增长，预计后续的政策组合拳将会继续出台；重点关注近期的中央政治局会议，预计将会再次凝聚市场对逆周期政策的共识。