（原标题：一季报营收73亿超2017全年 汾酒续写故事新篇章）

前有中国酒文化诞生地杏花村与仰韶文化的千年之“缘”、“牧童遥指杏花村”的诗情画卷，后有历经“清”、“干和”最终发展为“清香型”特色的色香味演变，以及“竹叶青”返璞归真的养生理念，汾酒的文化故事近年来讲得愈加丰满动人、历久弥新。

与文化故事一同引人注目的，还有汾酒在A股酒类企业里舍我其谁的靓丽成长性，自2017年开启改革的汾酒，成效不断凸显，四年间净利已翻两倍，市值跻身白酒前三甲，实现了全面复兴。4月27日，山西汾酒发布一季报，以73.32亿元单季营收创历史记录，并已超过2017年全年指标。 

踏准行业上升期 内部改革落地

近四年净利复合增速48.3%

2016 年以来，我国白酒行业加快向龙头集中。据国家统计局数据，2018 年全国规模以上白酒生产企业数量出现近 10 年来首次减少，我国白酒年度产能也在2017年触及最高点后逐年下降；但这其中，各领头酒企近五年均实现了持续增长，迎来了“挤压式增长”的黄金时期。

这其中，清香型白酒龙头汾酒的增势尤其亮眼：2017-2020年间，公司营收复合增速32.33%，归母净利润复合增速更是达到48.3%。笔者统计公开数据发现，汾酒近四年营收、净利率复合增速在规模营收破百亿的上市白酒企业中均排名第一，加权ROE也升至30%以上，成为白酒行业里当之无愧的高增长样本。

能交上如此优异的成绩单，回溯来看，除了乘上行业东风之外，汾酒的三年改革功不可没。2017年2月，汾酒集团与山西省国资委签订三年任期经营目标责任书，成为省属国有企业中首家目标责任书改革试点，自此开启深化改革、加速发展。

组织和顶层设计方面，汾酒通过引进战略投资者优化股权结构，解决体制僵化问题，并规划中远景复兴目标并细化五年及三年目标；剥离非主业资产、整体上市。同时，启动契约化的薪酬激励、人事制度和动态考核，用市场化方式激发组织活力，例如两年共向11家酒类营销单位发放了8700万元重奖，对395名人员授予568万股限制性股票，总体在组织上实现了整体聚焦、同心齐力。

产品与品牌方面，也进行了优化。系统整合四大酒类品牌营销架构，近年来，汾酒聚焦青花、玻汾两款核心产品，以“抓两头带中间”的产品策略带动业绩增长。同时，汾酒不断加速拓展省外市场，以“过长江、破华东、占上海”的市场战略，实现长江经济带销售大幅提升，2018 年，省外营收增速首超省内。

改革成效随后快速显现。2018年末，汾酒就实现“三年任务两年完”，营收、净利达到93.82亿元、14.67亿元。在上市公司排名中，汾酒也实现了每年递进一位，至2018年达到行业第五。2019-2020年，改革成效继续巩固、释放，公司营收、净利已分别较2017年增长1倍、两倍，“汾酒速度”强势彰显。

次高端白酒空间广阔 省外市场快速增长

三年改革后，在十四五开局之年，汾酒2021年一季度以超过2017年全年营收的增势，继续表现优异。如今，汾酒以超3400亿元市值位列行业第三，龙头地位愈加凸显，而从更长远的角度来看，汾酒或仍拥有广阔空间。

行业趋势方面，随着白酒行业重点聚焦“消费升级”，市场已普遍认可白酒高端化、品牌化、优势特色产区等中长期趋势，华金证券预计，未来 3-5 年时间， 若中档价位 20%的消费量升级为 300 元以上价位，将直接带来 500 亿左右的次高端市场增量。在这样的框架下，市场正持续关注各龙头酒企的产品与品牌策略及落地进程。

2018 年，汾酒推出青花汾酒 50 和中国装，定价超过千元，尽管业绩贡献尚不突出，但这主要是为了拉升品牌力，为产品升级做准备。行业里，除茅台以外，真正站稳高端的酒仍然较少，各酒企均在集中发力，而汾酒凭借品质、文化、历史核心优势，高端产品品牌形象有望强化。值得一提的是，据华金证券统计，2019-2020年，青花已提价三次，同时增长持续稳健，中信建投则指出，汾酒新推出的青花30复兴版将进一步拔高品牌势能。

目前，汾酒的主力产品青花瓷系列定位次高端，定价在 350 元-1000 元，占据30%的收入结构，且增速仍在 30%左右；巴拿马及老白汾定位中高端，目前增速约为10%-20%，稳定发展；定价低于 60 元的玻汾及系列酒在低档酒中竞争力突出，目前增速在 30%-40%之间。另外，竹叶青系列作为保健酒品牌，已在 2020 年启动全国化布局。可以看出，汾酒各品类的“基本盘”稳固。

在成长性凸显的同时，2019 年汾酒主动放慢增长速度，将“高质量”放在“高速度”之前，重点加强品牌力和渠道建设。《2020中国500最具价值品牌》显示，汾酒品牌价值达427亿元，继续上升；渠道方面，2020年末全国市场可控终端网点数量突破85万家；线上渠道则有京东官方旗舰店增速超100%，天猫旗舰店增速超60%，渠道精细化管控亦持续加强。

另一个增量来自于全国化，以往在消费者认知里，汾酒是山西酒，但近年这种认知正在被改变。2019年，汾酒开始以 “13313”布局市场，省外市场打开增长空间，2020年，省内、省外增速分别为3.9%、31.7%，尤其是长江以南市场同比增长超50%， 省外经销商增长 404 家至 2251 家，收入占比升至 57%，实现了结构性反转，汾酒正在成为全国性酒企。

整体而言，汾酒在产品布局、渠道品牌建设及区域扩张方面进展颇为顺利，或正因增量可观，公司股价在2020年末已较2017年初增长超过1400%，近期经过市场“杀跌”后，汾酒的股价恢复程度也位居行业前列。或许可以看出，市场正在期待，汾酒的故事越讲越好。