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美股明星中概股哔哩哔哩(BILI)将回归港股。

3月11日，被粉丝们亲切地称为“B站”的哔哩哔哩成功通过港交所聆讯，即将成为继汽车之家(02518-HK)后年内又一回港上市的大型中概股。B站港股股票代码为“09626”，于3月18日-3月23日在港交所启动招股，拟募资约30亿美元(约232.5亿港元)。

B站今日首日招股，认购超级火爆。富途牛牛数据显示，截至3月18日19:00，B站融资认购倍数已达25.05倍。

在港股上市前，B站在一级和二级市场上星光闪烁。截至目前，B站在一级市场上累计获得8笔大额融资，融资总额超过10亿美元，战略投资方包括腾讯(00700-HK)、阿里(09988-HK)、索尼、IDC知名企业组成的豪华阵营。

美股二级市场上，B站上市三年时间里，股价累计涨幅达到10倍，成为少有的中概大牛股。上市之初，B站的市值仅32亿美元，在今年2月11日，B站股价最高价达到157.66美元，较发行价上涨近13倍，市值超过500亿美元。

有望在港股喜迎另一波“牛”行情

B站此时叩开港股市场大门，可以说是迎来天时、地利、人和的历史契机。而作为国内领先的视频社区平台，B站具备了平台稀缺性和高成长性，在港股的表现令人憧憬。

港交所于2018年在《上市规则》增加了《第19C章》，为在香港寻求“第二上市”的公司指明了道路。此后，新经济中概股开启回归潮。特别是在2020年，因美国对包括中概股在内的外国在美上市公司提出了更苛刻的监管要求，中概股加速回流港股。

新经济中概股回归潮加速调整港股市场结构以及恒生指数成分股结构，港股市场因此逐渐由传统旧经济行业主导转为由互联网科技等新经济行业为主导。在这种背景下，包括中概股在内的互联网科技股成为驱动港股行情的重要力量。

根据Wind数据统计，2019年以来部分回港上市中概股及新经济上市企业中，所有企业网上发行均获得超额认购，投资者认购火爆。其中互联网科技企业快手(01024-HK)、京东健康(06618-HK)和中概股京东(09618-HK)、网易(09999-HK)分别获得约1203倍、421倍、178倍及359倍的超额认购。上市至今，这些企业股价表现优异，多数企业取得高双位数涨幅。港股市场估值水平目前处于较低水平，仍具有较高的投资价值，对于众多优质互联网科技股的回归，市场对这些企业抱有极高的热情。

作炒股知识为又一赴港上市的明星中概股，对于B站而言，在香港上市可以成为其连接中国内地投资者的重要桥梁。相较此前已上市或者正在上市进程中的中概股，B站无疑是最年轻，也是最有活力的，其招股和日后的股价表现将充满想象空间。

B站上市计划显示，此次港股上市发行价不超过988港元。在招股首日，B站获得投资者火爆认购。富途牛牛数据显示，截至3月18日19:00，B站融资认购倍数达25.05倍，预计共获得52.69倍认购。

互联网科技领域稀缺标的

与快手、抖音等短视频平台不同，B站的平台是一个综合性的视频社区，以用户基于对文化的兴趣为用户搭建起文化和社交的桥梁，内容覆盖生活、游戏、娱乐、动画、科技和知识等众多兴趣领域。“你感兴趣的视频都在B站”是公司的品牌主张。

B站以创作者为核心，搭建了广泛的视频内容消费场景，涵盖长中短各种形态的视频。形成了以专业用户生产视频(PUGV)为中心，辅以专业机构生产视频(OGV)和直播等的内容生态，三者能共存和谐的内容形态，这在市场上非常少见。

此外，B站还很好的促成了“创作者-内容-用户”间的良性循环：创作者创作优质内容、内容吸引用户、用户成为粉丝、粉丝激励UP主再创作，乃至于用户本身成为UP主。这种良性循环的生态，有利于提升平台活跃度以及用户粘性。

为不断产生创意PUGV内容，B站建立了强有力的机制来吸引内容创作者，包括鼓励性的社区氛围、有效的流量分配和系统化的创作者支持机制。在2020年第四季度，B站月均活跃内容创作者数量达190万，月均视频投稿量达590万，2019年同期则分别为100万和280万。

B站的产品内容围绕着多元化的文化社区运营，核心理念实际上是促进各个领域的文化兴趣爱好者聚集与交流，而抖音和快手则是带用户认识别人的世界，而非认识自己的世界。

所以不难得出结论，B站不是以购买流量来进行变现的视频平台，而是在AI、大数据等科技的支持下，为用户的文化需求而提供解决方案的供应商。

在这种独特的模式下，B站的商业化道路相较其他视频平台具备了稀缺性，也更加宽敞。B站本质上的商业化模型是用户消费模型，通过创造更多的消费场景，刺激用户消费实现变现，而非直接的流量变现。而目前多数视频平台变现方式，不外乎于广告、会员、打赏等。

粘性用户高速增长，Z+世代延伸打开广阔空间

在普通人看来，B站看起来只是一个简单的UP主跟用户之间的视频社区平台。但B站已不是单纯的视频平台，而是大量的UP主和用户所共同建立起来的平台，这是B站与传统视频很大的一个区别。

所以，B站数量庞大的爱好者在有情感温度的社区聚集，并引起共鸣和互动，因此社区也具备了很强的用户粘性和忠诚度的基础。

在2020年，B站的平均月活用户接近1.86亿人，2018年-2020年期间月活用户复合年增长率达46.14%；月均付费人数达1480万人，2018年-2020年复合年增长率为108.64%。同时，B站2020年付费比率达8%，较2018年提升4.1个百分点。2018年-2020年，B站每名活跃用户每天使用时间由75分钟以上提升至80分钟以上。而在2020年，全国移动应用平台每名活跃用户每天使用时间仅为29.8分钟。

高速增长的月活用户和付费用户，以及远高于全国平均的每名活跃用户每天使用时间，正是B站用户粘性强和社区氛围极佳的证明。社区氛围很难在短时间内建立起来，这也是B站具有强大壁垒的重要原因。

B站的这群兴趣爱好者主要是在1985年至2009年出生的中国人(即Z+世代)，他们不仅是中国泛视频行业的黄金群体，也是中国各类消费的增长驱动力及潮流引领者。根据艾瑞咨询报告，在2020年，35岁或以下的用户占B站月活用户比例超过86%，该比例超过其他中国主要视频平台。

在视频社区领域，Z+世代用户有什么特性？

招股书显示，Z+世代用户有良好的教育，人文素质高，物质条件优越，属于网生一代，他们对自我表达有着强烈需求，而且付费意识强。这些以Z+世代为主的用户在B站具有极高的粘性与忠诚度，每名活跃用户日均使用B站时长超过80分钟，正式会员第12个月留存率高达80%+。

值得注意的是，这个群体基数十分庞大。艾瑞咨询数据显示，2020年中国Z+世代达到4.53亿人，对于2020年月活用户不到2亿的B站来说，意味着B站在Z世代群体用户规模上还有很大的增长空间。

另一方面，B站正积极将用户从Z世代到Z+世代的延伸，覆盖更广泛的用户层。2018年至今，B站开始往更广阔的泛文化视频娱乐生态进军，2019年拿下《英雄联盟》全球总决赛中国区三年的独家直播权；2019年及2020年推出人气极高的跨年晚会、《后浪》等作品，加大在综艺、影视等领域的探索力度，诞生《说唱新世代》《风犬少年的天空》等爆款佳作。

B站的这一系列探索，就是要搭建更加完整的泛文化生态，逐步实现发展成为全民视频社区，以吸引更广泛的用户群体和创作者，让各年龄段、各种兴趣爱好的用户都可以在B站上找到乐趣和学习知识。

2020年，B站提前完成了2亿月活用户的目标。在2023年，B站的目标是月活用户要达到4亿。随着B站在泛文化生态方面的破圈不断获得新突破，4亿月活用户规模并不难实现。

四大业务齐头并进，收入结构不断优化

一方面，B站是视频社区领域的稀缺标的；另一方面，B站在用户群体方面拥有绝对领先优势和壁垒。

该两大独特的竞争实力，成为B站营收保持高速增长、业务结构不断优化的驱动力。

2020年，B站营收达到120亿元(人民币，下同)，2018年-2020年复合年增长率为70.47%。在收入强劲增长、经营效率改善等因素带动下，B站的毛利率由2018年20.7%上升至2020年23.7%。

在2020年，B站的四大业务齐头并进，均取得高双位数增幅，且收入结构不断优化。年内，移动游戏业务收入占比降至40.0%，包括付费会员分部在内的增值业务(年内超4成收入来自大会员)收入占比已经接近移动游戏业务，达到32.0%。

2020年四季度，B站增值业务收入首次超越移动游戏收入，成为B站第一大业务支柱，广告业务和电商及其他业务也相对发展迅速。

2020年，无论是用户增长、社区生态，还是各项业务发展，B站都以一系列创纪录的成绩收官。多元化的业务收入结构不断优化，有利于提高B站的抗风险能力与业绩稳定性，未来营收有望继续持续高速增长。

小结：三年前，B站在美股上市；三年后，硕果累累的B站投入港股市场怀抱。三年时间，B站有变，也有不变。

变的是用户规模激增、内容更加广泛及更具生态化、商业化进程不断提速；不变的是，B站在资本市场上讲述的故事并没有变，B站只做自己，那就是丰富年轻一代的日常生活，以视频为业务核心，提供更多好的内容，在这条稀缺的优质赛道上勇攀高峰。

作者：覃汉计