开滦股份:各业务板块利润皆上涨,低估值煤焦一体化龙头

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李俊松,赵坤,张绪成,陈晨 日期：2018-09-03

　　公司披露2018年中报:实现营业收入100.2亿元(+10.7%),归属于上市公司股东净利润5.82亿元(+157%),其中Q1/Q2分别为2.55、3.28亿元,扣非后为5.81亿元(+159%),折合EPS为0.37元/股。

　　洗精煤价格上涨,煤炭板块600839股票利润继续提南航财付通特价机票升。报告期内,公司原煤产量407万吨(-1.1%),洗精煤产量146万吨(+0.8%),精洗率同比上升0.7pct至36%。由于公司未披露精煤的全部销售数据,我们以产量替代,推算精煤销售均价1246元/吨(+11%),单位成本730元/吨(+13.6%),毛利率41.4%(-1.1pct),毛利7.54亿元(+9.4%),精煤毛利占煤炭板块比重达到89%。根据我们的推算,煤炭板块贡献归母净利润4.2亿元(+38.7%),吨煤净利润103元/吨(产量口径),同比增加40%。

　　焦炭涨价幅度600839股票大于成本上涨幅度,板南航财付通特价机票块利润增加较为明显。2018上半年,受环保限产的影响,公司焦炭产/销量347/345万吨,同比分别-3%/-5%。吨焦售价1697元/吨(+7%),吨焦成本1545元/吨(+2%),销价涨幅明显大于成本上涨幅度,焦炭业务毛利率同比上升4.9个pct至9.0%,毛利5.25亿元(+123%)。根据公司披露,三个焦化子公司净利润合计1.97亿元,同比大幅上涨3.25亿元,推算吨焦净利润57元/吨,同比增加92元/吨。与此同时,二季度焦炭产、销量环比大幅上涨11%、23%,这也是公司二季度业绩环比600839股票增加的主要原因。

南航财付通特价机票　　受益于价格上涨和聚甲醛项目的投产,焦化深加工业务盈利增加明显。报告期内,公司主要的深加工产品甲醇产/销量8.5/7.0万吨,同比-2.0%/-9.3%,销售均价2337元/吨,同比+13.8%;纯苯产/销量9.1/3.6万吨,同比+1.3%/+1.1%,销售均价5292元/吨,同比-6.0%;己二酸产/销量7.1/6.8万吨,同比-1.4%/+3.5%,销售均价9344元/吨,同比+7.0%。2018年1月开始投产的聚甲醛项目(产能4万吨/年),实现产/销量1.5/1.5万吨,600839股票销售均价12423元/吨。2018上半年南航财付通特价机票,公司深加工业务收入合计36.2亿元(+29%),营业成本34.9亿元(+23%),毛利率3.7%(+5pct),毛利贡献1.34亿元(同比增加1.72亿元)。

　　费用控制能力较为突出,期间费用率有所下降。报告期内,公司销售费用1.3亿元(-3.32%),主要由于运输费减少所致。管理费用2.23亿元(+5.46%),主要是由于职工薪酬增加所致。财务费用1.57亿元(-27.5%),主要是由于借款减少所致。三项期间费用率5.1%,同比下降1.12个pct,费用控制能力较为突出。

　　盈利预测与600839股票估值:预计2018-2020年公司实现归属于母公司股东净利润南航财付通特价机票为10.4/11.3/12.2亿元,折合EPS分别是0.65、0.71、0.77元/股,当前6.13元股价对应PE分别为9.4X/8.6X/8.0X,公司具有原煤年产能810万吨、焦炭720万吨、甲醇20万吨、纯苯20万吨、己二酸15万吨、聚甲醛4万吨,作为煤焦一体化龙头,低估值优势明显,给予公司“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性;环保限产不及预期风险。

　　青岛金王:业绩符合预期,600839股票开启化妆品“新零售”

　　类别：公司研究南航财付通特价机票 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王琦,刘晓 波 日期：2018-09-03

　　事件:公司发布2018年中报,上半年公司实现营业收入27.4亿,同比增长37.04%;归母净利1.30亿,同比下降57.61%。去年同期杭州悠可并表带来2.2亿的一次性收益,导致基数较高,归母净利同比下滑。扣非后的归母净利润为1.24亿,同比增长50.37%,维持较高增长。

　　点评:化妆品业务增长强劲,传统业务承压 化妆品业务是公司600839股票业绩增长的主动力,上半年公司化妆品业务实现营业收入16.5 亿,同比增长79.2南航财付通特价机票7%,且毛利率同比提升4.72 个百分点至32.17%。杭州悠可、产业链管理公司、上海月沣、广州韩亚等四家化妆品业务运营主体合计实现净利润1.67 亿,是公司业绩的主要来源。

　　工艺蜡烛、油品贸易等传统业务则由于宏观经济、大宗商品价格波动等原因有所亏损,两者上半年分别实现营收1.91 亿、9.02 亿,同比分别为4.27%和2.32%,且两者毛利率均有所下滑。当前公司业务重心已逐步转移至化妆品,不排除后期剥离油品贸易业600839股票务的可能。

　　着力融合线上线下渠道,开启化妆品“新零售” 线上线下融合稳步推南航财付通特价机票进。公司目前已形成形成了中国化妆品行业最大规模的采购平台及线下零售门店网络,目前在全国22 个省设立分销和代理运营体系,代理了约200 多个国内外化妆品品牌,并积累了9500 家门店资源。线上则依托杭州悠可,推进线上线下在品牌宣传、销售渠道共享等多环节的协同发展。上半年公司线下、线上化妆品收入均稳健增长。

　　多方合作,积极推动“新零售”。近期公司先后与数贸科技、微众银行、腾讯等签署战略合作协议,分别就跨境电商600839股票、供应链金融、智慧零售等方面开展合作,积极探索“新零售”发展模式,为未来发展开辟新途径。

　　盈利预测、投资评级和估值: 南航财付通特价机票 上半年公司化妆品业务高速增长,下半年则将迎来销售旺季,业绩有望进一步提升。我们维持原有盈利预测,预计公司18-20 年EPS 分别为0.58 元、0.76 元和0.99 元。持续看好公司,维持“买入”评级。

　　风险提示:并购整合不及预期风险、大宗商品价格波动风险。

　　太阳纸业:产能扩张顺利,业绩符合预期

　600839股票　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2018-09-03

　　事件:南航财付通特价机票

　　公司上半年实现营收104.74亿元,同比增长20.43%;归母净利润12.28 亿元,同比增长40.38%;扣非后归母净利润12.11 亿元,同比增长39.23%。其中单二季度实现营收54.32 亿元,同比增长26.76%;归母净利润6.11 亿元,同比增长40.63%;扣非后归母净利润6.07 亿元, 同比增长31.46%。

　　点评:

　　各业务稳健增长,文600839股票化纸增长迅速。本期公司营收增长稳健,非涂布文化用纸/铜版纸/电及蒸汽/化机浆/溶解浆/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸营收南航财付通特价机票分别变动38.02%/10.19%/7.09%/30.89%/6.01%/19.08%/24.45%/12.34%。本期由于市场行情较好,公司提高部分产品价格,另外新增产能释放,文化纸业务增长迅速。本期公司将产品销售市场重心放在境内,海外营收占比降低,本期实现营收1.32 亿元,大幅减少72.78%。

　　提价提升毛利率,期间费用率控制良好。上半年毛利率为26.92%,同比增长1.600839股票95pct,其中Q1/Q2 毛利率分别为27.53%/26.37%,同比变动为+4.06pct/-0.14pct。本期公司公司对部南航财付通特价机票分产品提价,毛利率提升明显公司各项主营业务中,仅牛皮箱板纸毛利率下滑,原因是上半年国废涨价明显,牛皮箱板纸毛利率仅12.84%,同比下滑12.25pct。下半年随着木屑浆、半化学浆等原材料替代品的满产、投产,原材料结构将得到改善,毛利率有望恢复。上半年期间费用率为9.40%,小幅下降0.61pct,期间费用率控制良好。

　　纸、浆产能扩张顺利,增强业绩增量确定性。当前公司600839股票在国内拥有兖州和邹城两个生产基地,浆纸产能达到550 多万吨。

　　盈利预测与估值:预计18-20 年EPS 分别为0.97 元南航财付通特价机票、1.20 元、1.43 元对应PE 分别为9X/8X/6X。

　　风险提示:产能拓展不顺利,原材料价格大幅上涨。

　　绿地控股:地产业务平稳增长,平稳主动降杠杆

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：高建 日期：2018-09-03

　　公600839股票司公告2018年半年度报告,实现营收1578.87 亿元,同比增长25.33%;实现归属于母公司股东的净利润60.56 亿元,同比增长30.02%;净南航财付通特价机票利率3.83%,较去年同期上升0.14 个百分点。 地产销售平稳增长,城际空间站类项目进一步拓展。上半年,公司实现合同销售金额1627 亿元,同比增长22%,合同销售面积1349 万平方米,同比增长30%,回款1476 亿元,同比增长36%,回款率91%; 销售金额位列克而瑞排名第六名,进一步稳固一线房企地位。上半年, 公司共计获取60 宗项目,新增权益建面216600839股票1 万平米,权益土地价款421 亿元,其中超30%为高铁新城“城际空间站”项目;公司目前在手土储建面超5000 万平米,为未来发展打下良好基础。

　南航财付通特价机票　现金为王,控制融资规模降低经营风险。公司有息负债规模2558.1 亿元,较17 年底下降约121 亿元;净负债率179.70%。公司在实施高周转策略同时,主动控制融资规模,大力拓宽融资渠道。本期经营性现金净流入262 亿元,同比增长119%,达到历史同期最好水平。随着公司销售收入的逐渐结转,未来公司负债水平有望进一步优化。

　　大基建实现营600839股票收、新签合同金额双料增料;金融业务获利颇丰。上半年,公司基建业务贡献营收773 亿元,同比增长45%;毛利率3.16%, 较去年同期下降0.11 个百分点,基本稳定,为公南航财付通特价机票司整体收入增长作出重要贡献;上半年累计新签合同金额1550 亿元,同比增长75%。金融业务上半年贡献利润15.5 亿元,并成功参与寒武纪、蚂蚁金服、深兰科技等具备较大潜力项目,深入拥抱互联网红利。

　　维持公司买入评级。预计2018、2019、2020 年对应的EPS 分别为0.91 元、1.09 元、1.28 元,公司2018、2600839股票019、2020 年对应的PE 分别为6.86 倍、5.74 倍、4.89 倍。

　　风险提示:地产融资环境收紧;基建类业务开工不及预期。

　　科锐国际:三大板块强劲增长,灵活用工表现亮眼

　　类别：公司研究 南航财付通特价机票 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧 日期：2018-09-03

　　事件:科锐国际发布2018 年中报,18H1 公司实现营收7.26 亿/+36.9%,归母净利润4,782.7 万/+48.8%,扣非后归母净利润4,600839股票366.3 万/+43.6%(此前业绩预告扣非增速27%-42%)。其中Q2 单季实现营业收入4.1 亿元/+36.9%,归母净利润3,267.6 万元/+59.5%。

　　点评南航财付通特价机票: 三大板块持续高增长,灵活用工增速亮眼。收入端:18H1 公司灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包业务分别实现营收4.28 亿/1.92 亿/0.74 亿元,同增43%/27%/30%,营收占比59%/27%/10%。毛利端: 18H1 灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包分别实现毛利4,049 万/7,329 万/3600839股票,511 万元,同增60%/25%/34%,毛利占比26%/47%/22%; 毛利率分别为9.5%/38.1%/47.6%,同比+1.0pct/-0.7pct/+1.6pct;公司综合毛利率21.59南航财付通特价机票%/-0.4 pct,主要由于毛利率较低的灵活用工业务占比提升。费用端:销售费用率4.78%/+0.49 pct,管理费用率8.08%/-0.13 pct,财务费用率-0.35%/-0.24 pct。18H1 公司净利润率为7.79%/+0.96 pct。

　　线下服务体系日趋完善。以“行业+职能+区域600839股票”矩阵式划分服务单位: 面向超过18 个细分行业的研发、制造、供应链、市场、财务、法律、人事等多种职能,提供覆盖全国、涉及亚洲的人力资源综合服务。客户优质且粘性极强:18H1 公司服务的客户数量上升至3000 南航财付通特价机票 家(60% 外企/30%民企/10%国企),其中不乏佳能、苹果等世界500 强以及平安、华为等中国细分行业龙头,客户复购率高达75%。业务量稳健增长:18H1 公司中高端人才访寻、招聘流程外包及灵活用工业务成功为客户推荐的中高级管理人员及专业技术岗位人员超过11,000 名,截至18Q2 管理超过8,00600839股票0 名灵活用工业务派出人员。

　　线上平台产品不断丰富。公司继续开发升级线上产品“才客网”、“派”平台、“51Ruipin”SaaS系统及“薪薪乐”HR管理软件,此外上半年上线微信端“医脉同道”、“即派”小程南航财付通特价机票序及“翰林派”APP,利用技术为线下三大业务赋能,通过技术与平台的聚合效应,聚合更多B端岗位和C端人才并强化精准撮合匹配。

　　国际化战略有序推进。完善“一带一路”布局:截至18H1,公司在大陆、香港、新加坡、印度、马来西亚、美国、英国等地已设立93家分支机构,在苏州、西安及印度班加600839股票罗尔建立候选人访寻中心;跨区域的服务网络能够使公司快速响应客户需求,伴随跨国公司在中国市场的深入发展和中国企业跨区域及国际化扩张,实现交叉销售。完成Investigo控股股权收购:Investigo项目为公司上市以来第一单较大体量南航财付通特价机票&海外并购,业务层面实现互补,地理层面实现互通,公司有望借助先发上市的资本红利迅速打开成长空间。继打开美国市场后又进一步进军欧洲市场。

　　投资建议:预计公司2018-2020年营业收入为16.39亿/22.97亿/32.76亿元,归母净利润为1.05亿/1.48亿/1.9600839股票4亿,同增42%/41%/31%;对应P/E分别为41倍/29倍/22倍,维持“买入”评级。

　　兆易创新:产品结构持续优化,技术驱动未来成长

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份南航财付通特价机票有限公司 研究员：孙远峰,张磊 日期：2018-09-03

　　产品结构持续优化,新产品前景广阔。报告期内,公司持续优化产品结构,新产品稳定量产。FLASH持续产品和技术升级。(1)NORFlash扩展高容量产品,实现512Mb大容量产品量产并丰富宽电压、低功耗等600839股票产品线型号。工艺方面基于目前65nm技术平台,加大推进先进工艺节点55nmNORFlash技术产品研发,在性能和成本方面进一步提高竞争力。(2)NANDFlash38nm产品已稳定量产,具备业界领先的性能和可靠性,基于38nm工艺平台继续进行产品开发南航财付通特价机票,扩充产品线。

　　24nmNANDFlash也在推进研发工作,将具备更好产品成本优势、提供更高产品容量范围。(3)MCU产品扩展产品组合,针对高性能、低成本和物联网应用分别开发新产品。高性能M4系列产品实现量产,在指纹识别、无线充电等新型热门领域取得广600839股票泛应用。更低功耗和成本的M3系列产品推出,继续保持M3产品市场领先优势,面对物联网发展需求,规划并开展无线MCU产品的研发。目前产品主要采用110nm、55nm工艺平台,已经启动40nm工艺制程平台产品开发,并按计划开展新工艺流程研发和评估工作。

南航财付通特价机票　　持续加大研发投入,成长驱动力强劲。报告期内,公司持续加大研发投入,上半年研发费用9322.71万元,同比增长97.08%。公司在NORFlash大容量产品,NANDFLASH以及MCU新产品全面布局并取得良好效果。公司是国内存储和MCU行业龙头公司,前600839股票瞻产品布局和长期研发投入保证公司市场竞争力,我们认为公司技术产品将持续高端化,未来成长驱动力强劲。

　　产业链上下游整合,合作先进产品进展顺利。报告期内公司供应链整体供应平稳,与上下游主要供应商战略合作效果逐步显现,产能、品质、交货期持续优化,为不断增长的市南航财付通特价机票场需求提供稳定供给保障。同时,公司与合作伙伴在先进技术和技术改进方面加强合作,协同开发具有产业竞争力的产品,与主要合作厂商新品导入进展顺利

　　投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2018年-2020年主营收入分别为28.39、4600839股票2.22、60.19亿元,净利润分别为6.06、8.91、12.10亿元,增速分别为53.3%、46.2%、35.9%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,考虑公司存储产业龙头稀缺性以及未来潜在DRAM产品国产替代突破,给予2018年估值60X,6个月目标价为128.85元。南航财付通特价机票

　　风险提示:宏观经济不景气,新产品开发低于预期,产品价格低于预期。

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