今日黑马股票推荐（2021年4月9日）

　　神火股份(000933)：量价齐升赋弹性 开启发展新篇章

　　类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：石林 日期：2021-04-08

　　事件

　　公司披露2020 年年报：

　　1、公司全年实现营业收入188.09 亿元，同比增长7.25%;实现归母净利润3.58 亿元，同比减少73.26%;扣非后归母净利润0.87 亿元，同比增长105.53%;公司归母净利润同比下降主要原因是2019 年同期确认高家庄煤矿探矿权转让收益以及房地产业务的转让收益，导致上年同期对比基数较高;相比较而言，扣非后归母净利润实现显著增长，主要原因是公司电解铝业务的盈利能力显著增强。

　　2、单四季度看，公司Q4 实现营业收入57.27 亿元(同比+28.7%)，实现归母净利润-1.34 亿元(同比+88.6%);扣非后归母净利润-2.12 亿元(同比+83.4%)。

　　3、公司产能情况：电解铝170 万吨(其中，新疆煤电80 万吨，满产;云南神火90 万吨，已投产75 万吨)、装机容量2000MW、阳极炭块56万吨，铝材10 万吨、铝箔2.5 万吨、神隆宝鼎年产10.5 万吨铝箔项目在建。

　　电解铝板块：量价齐升，扣非业绩同比显著增长。

　　云南神火：项目二期45 万吨分段快速建成，成为2021 年电解铝产能增量贡献主力，创造“神火速度”。1)生产情况：二期一段15 万吨电解铝2020 年12 月底通电，二段于2021 年2 月初通电，三段6 月前或可完成投产，预计年底实现整体产能规模90 万吨，产量80 万吨。2)经营情况：实现电解铝销售20.68 万吨，利润总额5.28 亿元，单吨净利达2553元/吨，增加归属于上市公司净利润1.76 亿元。

　　新疆神火：整体生产经营较为稳健，保持80 万吨产能满产状态。1)售价方面，公司新疆地区电解铝产品不含税售价同比增248.31 元/吨，增利1.98 亿元(80 万吨*248.31 元/吨);2)成本方面，受主要原材料氧化铝和阳极炭素价格降低的影响，单位完全成本同比下降550.78 元/吨，增利4.39 亿元(80 万吨*550.78 元/吨)。电解铝单吨净利约为1522 元/吨，相比较云南神火，新疆地区电解铝利润仍具备较大上升空间。铝价上涨+成本降低贡献利润增量总计6.37 亿元，归母净利润同比增4.86 亿元。

　　煤炭板块：公司定增发行旨在积极推进供给侧结构性改革，优化资本结构，优质资源整合已初现成效。

　　报告期内公司完成非公开发行，募集资金20.49 亿元，资金将主要用于梁北煤矿改扩建以及偿还银行借款等用途。截至目前，公司煤炭核定产能累积达到645 万吨，分别集中在永城矿区和许昌/郑州矿区。其中，许昌矿区：综合生产成本(单位完全成本同比降低19.93 元/吨)和售价(不含税售价降低67 元/吨)双方面因素影响，全年实现利润总额2.54亿元，归母净利润1.45 亿元，同比减少1.02 亿元;永城矿区：综合生产成本(单位完全成本同比降低181.55 元/吨)和售价(不含税售价降低110.99 元/吨)的影响，减利3.30 亿元。梁北矿预计2021 年8 月完成项目竣工验收，我们认为该项目的建成达产，有望成为公司煤炭板块新的利润增长点。

　　预计公司2021 年主营业务实现经营性利润总额30 亿元，业绩释放可期。

　　公司明确2021 年生产经营计划以及经营目标30 亿元，业绩释放可期。

　　1)在生产经营计划方面，主营产品产量计划基本与上年同期持平。公司将强化成本管控，通过精细化管理方式提高煤炭及电解铝生产成本管控精准度，预计煤炭及电解铝完全成本分别将至670 元/吨(-30 元/吨，同比-4.29%)、10400 元/吨(-351 元/吨，同比-3.27%);

　　2)从经营目标方面看，公司首次明确主营业务经营性利润目标，计划2021 年全年实现30 亿元，经营业绩或积极释放。在“碳中和”、“碳达峰”的政策预期背景下，电解铝行业继续维持高景气度，我们认为铝价将继续维持高位;同时，电解铝生产企业的盈利能力稳定性以及确定性的不断改善，都将有效推动公司积极释放经营业绩。

　　投资建议

　　在“碳中和”以及“碳达峰”的政策预期背景下，国内电解铝产能释放受限，且氧化铝等主要原材料价格上行空间有限，电解铝利润有望继续维持高位。2021 年，公司不仅产能有大规模增量，而且受益于云南水电资源优势，为电解铝赛道同时具备alpha 和beta 属性的优质标的。

　　在盈利预测方面，我们预计公司2021-2023 年的营收分别为272.08/288.55/289.58 亿元，分别同比增长44.7%/6.1%/0.4%;对应归母净利润分别为28.27/31.19/33.37 亿元，分别同比增长688.9%/10.3%/7.0%。当前股价对应PE 分别为8X/7X/7X，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　云南神火二期三段投产不及预期;煤铝价格大幅下跌;“碳中和”、“碳达峰”等相关政策落地不及预期。

　　通威股份(600438)：硅料高景气 电池片大幅扩产增厚利润

　　类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：江维/郝占一 日期：2021-04-08

　　报告关键要素

　　公司发布2020 年业绩报和一季报业绩预增公告，公司20 年实现营收442亿元，同比+17.69%;归母净利润36.08 亿元，同比+36.95%;扣非归母净利润24.09 亿元，同比+4.06%，四季度业绩略低于我们预期。受益于硅料价格上涨以及电池片出货量提升，公司21 年Q1 归母净利润预计8-9 亿元，同增132%-161%，扣非归母净利润7.5-8.5 亿元，同增137%-169%。

　　投资要点:

　　20 年光伏业务高速增长，计提减值拖累利润：公司20 年硅料和电池片板块出货大增，实现硅料销量8.66 万吨，同比+35.79%;电池及组件出货22.16GW，同比+66.23%。四季度和全年业绩不及预期的主要原因是硅料设备改造计提减值2.88 亿和电站补贴不及预期计提减值2.22 亿。剔除减值影响后，公司整体业绩符合我们此前预期。

　　硅料供需紧平衡，价格维持高位：硅料21 年产量约为55 万吨，约支撑200GW 的组件装机，21 年全年硅料仍是紧平衡状态，我们认为全年硅料价格将维持在110 元/kg 以上的水平。从1-3 月来看，公司逐月出货价约为8 万、9 万和10 万/吨，盈利水平快速提高。中期来看，22 年硅料产量70万吨左右，依然维持供需较紧的状态，随着乐山和保山新产能投产，公司硅料业务仍有较大提升空间，未来可期。

　　Q1 电池片承压，大幅扩产保持龙头地位：21 年Q1 由于硅片涨价以及组件开工率大幅下降，公司成本压力传导不畅，利润承压。但随着玻璃大幅降价，我们认为终端需求有望迎来释放。产能方面，公司上半年金堂和眉山各7.5GW 电池片产能投产，与天合合作的15GW 产能预计下半年投产，21年底实际产能超过50GW，电池片利润有望进一步增厚。公司异质结进展顺利，中试线良率目前已经达到97%以上，转换效率超过24%，21 年底有望达到25%，N 型技术保持业内领先。

　　盈利预测与投资建议： 预计公司20-22 年营业收入分别为442/694.59/759.21 亿元，归母净利润分别为36.08/56.87/69.15 亿元，对应EPS 分别为0.80/1.26/1.54 元/股，基于今年硅料供需紧平衡价格维持高位，电池片大幅扩产增厚公司利润，我们维持买入评级。

　　风险因素：硅料、电池片价格不及预期;新产能投产进度不及预期;异质结电池进度不及预期;210 电池片不及预期;技术变革风险。

　　凯莱英(002821)：独具匠心、稳健行远的CDMO平台

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨松 日期：2021-04-08

　　报告摘要

　　我们认为公司作为国内早期进入CDMO 业务领域的公司之一，经过二十余年积淀，制药技术工艺领先、产能供应及时稳定、质量体系符合国际标准，筑造起全方位稳固护城河。目前全球创新药研发热度高涨、外包服务优质资源稀缺，公司纵向延伸小分子CDMO 上下游全产业链，一体化服务模式迅速搭建，横向拓展化学大分子和生物大分子全领域服务，未来业绩增量空间广阔，我们预计公司未来中长期有望持续保持高速增长。

　　投资要点

　　领先：二十余年磨一剑，铸就先进技术工艺

　　公司管理层拥有丰富的行业经验，对技术工艺精益求精的“工匠精神”，以及对全球制药工艺的科学预判，通过二十余年持续高研发支出和高质量人才投入，打造出全球领先制药技术工艺，帮助客户缩短研发周期、降低生产成本，客户合作深度的提升驱动订单持续增长，服务附加值的提高也带来公司盈利能力持续提升，公司毛利率与人均创利均处于行业前列。我们预计，随着公司先进技术商业化应用逐渐成熟，公司CDO 优势更加明显，作为优质CDMO 平台的稀缺性会更加突出。

　　持续：产能供应稳步释放，质量标准国际接轨公司固定资产+在建工程近四年32.5%的复合增长率，带来产能稳步高速释放，而符合国际高标准的质量监管体系，叠加全球领先绿色制药技术，确保公司长期稳定运营与产品及时供应。

　　充沛产能供应与高标准质量体系是CDMO 公司重要竞争要素，通过为客户提供及时、可持续产能供应与产品国际化监管支持，有力弥补创新药企业监管经验与人力资源的不足，实现和客户的深度绑定、长期合作。

　　开拓：纵横驰骋，实现多领域、全产业链一站式服务公司向下游延伸完善“原料药+制剂”CDMO 业务布局、向上游延伸打造CRDMO 一体化服务，介入创新药生命周期各个环节，实现“端到端”一站式服务。

　　同时公司紧跟药企研发需求，横向拓展多肽、小核酸等化学大分子以及生物大分子CDMO 领域，创新类BOT 服务模式提供全方位解决方案，我们认为公司处于由点到线、由线到面的新发展开拓阶段，未来有望打造新业绩增长点，打开成长天花板。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为32.33/42.40/55.53 亿元;归母净利润分别为7.39/9.71/12.63 亿元，对应EPS 分别为3.04/4.00/5.21 元。

　　我们看好公司CDMO 领先优势与全方位布局，参考可比公司估值区间，给予公司2021 年82 倍PE，目标价328 元。维持公司“买入”评级。

　　风险提示：订单波动性风险;新药研发、上市进度不及预期风险;所服务创新药终端市场需求波动风险;新业务投资风险;汇率波动风险。

　　元隆雅图(002878)：突破扩张天花板 逆市进入持续增长期

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：倪爽 日期：2021-04-08

　　事件：公司近 日发布2020 年年报，实现营业收入19.90 亿元，同比增长26.89%，归母净利润1.63 亿元，同比增长42.03%;基本每股收益0.75 元。预计每10 股派发现金3.6 元，不转增。

　　阳光采购凸显公司价值，突破业务拓展天花板。公司为礼赠品与促销行业唯一的上市公司，近年借阳光采购的东风，批量进入了银行、保险、互联网等国内大企业客户，同时在汽车和烟草行业实现了突破，产品和服务场景随之扩大，公司规模与品牌效应凸显。

　　至此，公司彻底打破了该业务长期依靠单点开拓的不确定模式与扩张天花板，进入了持续增长期，在2020 年疫情的不利环境下，依然实现了逆市增长。

　　新媒体营销业务持续高增长。受益于短视频与自媒体的爆发式发展与较高的转化效率，公司子公司谦玛网络快速增长。2020 年实现收入同比增长74.46%，利润同比增长43.55%，超额完成业绩承诺30%，2020 年服务品牌客户超过220 家，其中新客户有100 家。今年公司将启动谦玛网络40%股权的收购，使之成为公司持股100%的全资子公司获取行业成长的更多红利并显著增加公司归母利润。

　　开拓新业务增长曲线。公司利用沉淀的大量供应链和礼品渠道资源，上线了供应链整合电商平台“元隆有品”，为数千家供应商和同行业友商赋能，整合行业资源提升市场占有率。冬奥会特许业务去年受疫情影响较大，今年力争实现突破。

　　此外公司还签约环球影业的功夫熊猫、马达加斯加等系列形象，建立礼赠品业务的差异化竞争优势，并尝试了与五粮液合作，进入高端白酒经销业务，拓展合作机会。

　　维持“买入”评级。公司传统礼赠品业务彻底打开了客户开拓的天花板，与新媒体营销业务共同进入了快速增长期。假设从22 年开始计算谦马网络100%并表，给予公司2021-23 年1.00 元、1.51 元和1.90元的盈利预测，对应24 倍、16 倍 和12 倍 PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情的影响;客户预算与增长的不确定性。