今日黑马股票推荐（3月30日）

　　淮北矿业(600985)：低估值高股息 焦煤龙头业绩稳健

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周泰/李航 日期：2021-03-29

　　事件：3 月26 日，淮北矿业披露2020 年年度报告，实现营业收入522.76亿元，同比减少13.00%;归属于上市公司股东的净利润34.68 亿元，同比减少4.48%。

　　点评

　　四季度业绩下滑：据公告，公司2020 年实现归属于母公司股东的净利润34.68 亿元，同比减少4.48%。根据年报测算，公司四季度实现归母净利润6.95 亿元，环比下降34.1%，同比下降7.09%。

　　煤炭成本控制得力，毛利轻微下滑：据公告，2020 年公司实现原煤产量2713.05 万吨，同比增长2.37%，商品煤销量1704.27 万吨，同比下降1.4%。测算吨煤综合售价664.79 元/吨，同比下降7.8%，吨煤销售成本392.04 元/吨，同比下降11.11%，吨煤毛利272.74 元/吨，同比下降2.59%，煤炭业务毛利率为41.03%，同比增长2.19 个百分点。

　　焦、化产品价格下行，压缩毛利率：2020 年公司生产焦炭412.37 万吨，同比增长7.65%，销售焦炭412.95 万吨，平均销售价格1771.40 元/吨，同比下降3.95%;公司生产甲醇38.02 万吨，同比增长19.43%;销售甲醇38.38 万吨，平均销售价格1574.61 元/吨，同比下降16.91%。

　　由于化工品价格下行，煤化工业务实现毛利率41.58%，较上年下降3.55个百分点。

　　2021 年产销稳中有增：年报披露2021 年经营计划，全年计划实现原煤产量2770 万吨(+2.1 %)，实现商品煤产量2217 万吨(+2.25%)，实现焦炭产量420 万吨(+1.94%)，生产稳中有增。据公告信湖矿建设稳步推进，预计将于2021 年投产。焦炉煤气综合利用制甲醇项目(产能50 万吨/年)，预计将于2021 年10 月完工，煤与化工品产量均有望增加。

　　分红比率提升：拟向全体股东每10 股派发现金红利6.5 元，分红比率41.67%，较2019 年的35.93%大幅提升，以2021 年3 月26 日股价测算，股息率5.7%。

　　投资建议：预计2021-2023 年公司归母净利为41.18/43.52/44.11亿元，折合EPS 分别为1.90/2.00/2.03。给予“买入-A”评级，6 个月目标价15.20 元。

　　风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险;在建矿井无法按时投产，安全生产风险。

　　华铁股份(000976)：高铁轮对稀缺资产注入 全新样貌扬帆起航

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：贺根/贺根/赵乃迪 日期：2021-03-29

　　华铁股份：全力打造轨交核心零部件大平台。公司通过自主研发及外延并购两个路径，战略定位打造完整的轨道交通核心零部件大平台。公司传统产品以给水卫生系统、备用电源、制动闸片等为主。随后，公司并购山东嘉泰，切入轨交座椅领域;合作法维莱集团，极大丰富了公司核心产品体系;代理哈斯科铁路大型养路机械业务，轨交后市场布局不断加深。2020 年疫情影响有限，公司前三季度收入同比增长43.6%。2021 年3 月公司公告，拟定增收购全球稀缺的轨交轮对资产BVV，双方强强联合，共同开拓轨交零部件领域。

　　德国BVV：全球轨交车辆核心部件轮对制造的寡头。“大国重器”高铁动车组，为我国高端装备走向全球市场的名片。轮对为轨交车辆上的高精尖部件，由一对车轮和一根车轴组装而成。轮对属于易耗品，制造门槛极高，而技术难度最高的动车组轮对制造，被全球四家外资厂商所垄断，德国BVV 集团便是其中之一。

　　BVV 轮对制造工艺技术在全球处于领先地位，拥有遍及全球的销售网络布局。

　　2017 年3 月华铁实控人旗下富山公司完成对BVV 的收购，2021 年BVV 有望注入上市公司。BVV 与华铁业务在轨交领域的协同效应显著，经过近年来对于BVV的充分整合，我们看好BVV 自2021 年起业绩进入快速成长期。

　　国内市场：BVV 竞争优势突出，修造市场的突破成为未来业绩增长的核心动力。

　　2017 年BVV 被并购之前，智奇为国内动车组轮对市场独家批量供应商，BVV 的份额较小。智奇主要通过进口粗加工车轮和车轴在国内进行精加工及轮对压装，而BVV 则拥有轮对的全套制造工艺，竞争优势十分突出。2017 年BVV 被并购后，在中国股东的助力下，BVV 在动车组轮对新造市场的份额重新返回到50%以上。

　　动车组轮对的修造市场方面，经测算未来十年我国年均需求高达70 亿，目前智奇仍然为修造市场独家批量供应商。BVV 将通过轮轴产品的互换压装快速进入修造市场，我们看好公司未来三年份额有望提升至50%以上。同时，公司快速推进BVV 国内制造基地建设，全面实现国产化，盈利能力有望显著提升。

　　海外市场：欧盟高速铁路建设计划显著提升需求。为提振疫后经济，欧盟或推1.1 万亿欧元高速铁路网(总里程近2 万km)建设规划。欧洲和中国是BVV 的两大核心市场，未来有望显著受益欧美轨交建设投资。公司与BVV 携手合作，共同拓展国际新市场，目前已在北美、澳洲、拉丁美洲等市场取得显著成果。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022 年净利润分别为4.53/5.64/6.76亿，对应EPS 为0.28/0.35/0.42 元。华铁股份2021 年有望迎来全新发展面貌，公司立足于轨交核心零部件，加码稀缺资产高铁轮对业务，未来发展值得期待，我们给予9.8 元目标价(2021 年PE 为28x)，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧;主要原材料价格波动风险;资产注入进度不及预期。

　　华鲁恒升(600426)：把握碳中和新机遇 看好公司长期成长

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2021-03-29

　　事件：华鲁恒升发布2020 年年报，报告期内公司实现营收131.15亿元，同比-7.58%;归母净利润17.98 亿元，同比-26.69%。其中2020Q4 公司实现营收40.72 亿元，同比+13.74%，环比+33.51%;实现归母净利润5.08 亿元，同比-6.07%，环比+31.39%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元(含税)，送红股3 股。

　　化工景气周期持续，产品价格价差回升，看好公司后续业绩。公司业绩符合预期，20Q4 实现毛利润8.39 亿元，环比+2.29 亿元，三费率依然维持低水平。据百川资讯及公司公告，Q4 公司主营产品价格普涨(环比-8.4%~+40.4%)、价差扩大(醋酸-烟煤环比+47.3%、DMF-烟煤环比+39.4%)是毛利润环比增加主因。

　　另一方面，我们的市场跟踪数据显示，21Q1 公司尿素、醋酸、DMF、丁辛醇等主营产品价格价差同环比均持续扩大，且据公告，公司精己二酸在2021 年2 月投产，30 万吨/年酰胺及尼龙新材料项目稳步推进，预计2021 年底释放增量，目前看化工景气周期仍在持续，量价齐升下公司后续业绩有望迎来大幅增长。

　　碳中和时代下，碳交易体系的配额制度有望成为公司的发展新机遇。

　　随着我国碳达峰、碳中和的步伐加快，在社会碳成本的上调带来的供应端成本负面预期下，近期化工标的亦受到不同程度波及。但目前针对化工行业的碳排放政策还尘埃未定，无需过度担心。

　　更重要的是，参考2020 年底环境部发布的发电行业碳交易实施方案，由于免费碳排放配额的存在，企业可通过技术设备升级改造、提高能源效率等措施将实际碳排放量控制在免费配额额度之内，多余配额可以在碳市场进行出售，从而获利(详见后文)。因此长期看，碳配额约束带来的利弊取决于企业本身的能耗水平。

　　而煤化工行业中华鲁的电耗遥遥领先，据公告，2020 年公司继合成氨和甲醇产品连续7 年获得行业“能效领跑者”称号后，醋酸产品再获这一殊荣。因此，我们认为，对华鲁而言，碳交易体系未来可能成为新机遇，社会碳成本上调带来碳溢价的同时有望形成行业能耗准入壁垒，反过来推动公司持续成长。

　　勤修内功，步步为营的发展规划下，未来荆州基地有望成为公司成长战略支点。从企业内部角度来说，稳健的财务策略使公司在2020年外部恶劣环境下仍能保持健康的现金流及低负债率，为荆州基地一期115 亿战略投资预留了足够的弹性空间。

　　项目规划上公司凭借多年累积的低成本优势复制本部一头多线，步步为营。成本上看，据我们2020.11 发布的华鲁新基地深度报告，与本部相比荆州基地在工业用水、高盐废水、废渣处理方面相比德州-35、-34、-7 元/吨标煤;叠加煤运后总成本371 元/吨标煤，相比德州-16 元/吨标煤，具备成本端综合优势。

　　2021 年公司是谋篇布局“十四五”规划，推进企业高端高质高效发展的开局之年，荆州基地未来有望成为公司打开向上业绩空间的战略支点。

　　本部产品高端化进程稳步推进，灵活柔性生产模式优势凸显。据公告，近年来公司研发支出持续增长，2020 年公司研发投入合计5.69亿，同比+21.5%，本部产品的高端化进程也在稳步推进。除了乙二醇技改草酸、精己二酸、己内酰胺和尼龙项目。

　　据中国招标采购网，公司于2020 年11 月就乙二醇车间碳酯改造项目土建施工进行公开招标，从工艺角度出发，一方面公司煤制乙二醇本副产DMC，此次技改相当于加了“旁路”，让副反应变成主反应，依然以CO、O2 和甲醇为原料，因此相比传统的酯交换法具备成本端优势;另一方面，此次技改若成功，则原先的乙二醇装置能实现乙二醇、DMC 和草酸生产的“三位一体”，灵活柔性生产优势显而易见。未来随着锂电池电解液需求增长，煤制DMC 有望持续受益，并成为公司下一个利润增长点。

　　投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为45.6亿元、51.5 亿元、59.3 亿元，维持买入-A 投资评级。

　　风险提示：产品价格大幅度下跌，政策变化超预期，项目进度不及预期。

　　中国神华(601088)：高股息市场领先 估值有望提升

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周泰/李航 日期：2021-03-29

　　事件：2021 年3 月27 日公司发布2020 年年报称，2020 年归属于母公司所有者的净利润391 亿元，同比减少9.43%;营业收入2332 亿元，同比减少3.56%。

　　点评

　　四季度业绩大幅下降：2020 年归属于母公司所有者的净利润391 亿元，同比减少9.43%，其中四季度归母净利润56.08 亿元，同比下降8.99%，环比下降56.54%，其中四季度计提资产减值损失15.8 亿元，为业绩下滑的主要原因。

　　煤炭产量稳健增长，有望受益煤价上涨：2020 年实现商品煤产量2.916亿吨，同比增长3.1%，煤炭销量4.464 亿吨，同比下降0.2%。

　　价格方面，2020 年商品煤综合售价410 元/吨，同比下降3.8%。成本方面，自产煤单位成本119.2 元/吨，同比增长0.3%。 2020 年煤炭业务实现经营收益330.47 亿元，同比下降5.8%，经营收益率17.4%，同比下降0.4 个百分点。从2021 年Q1 长协价格来看，前三月长协价格分别同比上涨39 元/吨、71 元/吨以及30 元/吨，公司有望充分受益于煤价上涨。

　　电力业务盈利能力小幅下降：公司2020 年总发电量136.33 十亿千瓦时，同比下降11.2%。公司单位售电收入为334 元/兆瓦时，同比下降1.2%，单位售电成本为259.77 元/兆瓦时，同比下降1.09%。电力业务经营收益79.76 亿元，同比下降18.84%，经营收益率16.1%，同比下降2.5 个百分点。锦界煤电一体化项目三期工程 5、6 号机组(1320MW)2020 年投产， 未来公司还有胜利电厂(2×660MW)等项目在建，未来将不断释放产能增量。

　　运输业务保持稳定：铁路业务方面，2020 年完成自有铁路运输周转量为285.7 十亿吨公里，同比增长0.1%，实现经营收益167.23 亿元，同比下降3.2%。港口方面，通过自有港口下水的煤炭销售量249.2 百万吨，同比增长2%，港口业务实现经营收益26.75 亿元，同比增长5.5%。

　　航运分部航运货运量109.8 百万吨，同比增长6.0%;航运周转量93 十亿吨海里，同比增长3.8%。航运业务实现经营收益2.09 亿元，同比下降9.9%，主要由于海运价下降导致。综合来看，运输业务整体保持相对稳定。

　　烯烃价格下降导致煤化工分部利润下滑，预计2021 年有望好转：据公告，公司2020 年累计销售68.81 万吨聚烯烃产品，同比增长10.75%，其中聚乙烯销量35.69 万吨，同比增长11.9%，聚丙烯33.12 万吨，同比增长9.6%。

　　价格方面，聚烯烃价格同比下降，聚丙烯价格同比下降11.5%至6015 元/吨，聚乙烯价格同比下降13.2%至5459 元/吨。价格下滑导致煤化工业务利润压缩，2020 年煤化工分部实现经营收益2.61亿元，同比下降16.9%。

　　2020 年股票现金分红91.8%，股息率9.93%：据公告，公司拟派发现金股利1.81 元/股，合计派发现金股利359.62 亿元，占2020 年净利润的91.8%，以3 月26 日股价测算，股息率达到9.93%。

　　截至2020 年末，公司账面货币资金近1275 亿元，未分配利润2463 亿元，经营性净现金流813 亿元，公司现金充沛，资本开支减少，具备维持高比例分红的基础，公司股息率有望处于行业领先水平，极具吸引力，随着投资者对稳定高股息认可度的提升，公司估值有望提升。

　　投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为470.61亿元、479.74 亿元、482.14 亿元，对应EPS 分别为2.37 元、2.41元、2.43 元。近几年煤炭行业供需基本平衡，公司盈利稳健，现金流优势明显，同时公司上市以来始终维持稳定高分红，估值有望回升。

　　维持买入-A 投资评级，6 个月目标价23.70 元。

　　风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，在建工程建设慢于预期。