（原标题：恒瑞医药：戴着枷锁起舞的“创新药龙头”？）

近5年来累计研发投入规模超百亿的A股“医药一哥”恒瑞医药（600276.SH）长久以来被视作资本市场的大牛股之一。

进入2021年，1月份恒瑞医药的最高市值一度逼近6200亿。不过，短短几个月的时间其市值下跌就超过了一千亿，目前迈瑞医药市值已超过恒瑞医药成为医疗行业第一大市值股。

值得注意的是，从今年月线来看，恒瑞医药呈现出了4连跌的态势，这是怎么回事呢？

自2000年登陆资本市场以来，恒瑞医药紧紧围绕“科技创新”与“国际化”两大战略，推动公司持续、稳定、健康发展。在战略指导下，恒瑞医药营业收入和归母净利润一直保持着稳定增长，研发投入也在不断增加，获得了一定的成绩。

2015年-2019年，恒瑞医药分别实现营业收入93.2亿元、111亿元、138亿元、174亿元和233亿元，同比增长分别为25.01%、19.08%、24.72%、25.89%和33.70%。归母净利润分别为21.7亿元、25.9亿元、32.2亿元、40.7亿元和53.3亿元，同比增速分别为43.28%、19.22%、24.25%、26.39%和31.05%。

不过，从恒瑞医药披露的2020年三季度报来看，其营业收入虽然增长了14.57%至194.13亿元，但净利润同比增长只有14.02%，似乎陷入了增收不增利的尴尬境地。

据公开信息显示，恒瑞医药将在4月20日同时披露2020年度报告和2021年一季度报，届时这支医药龙头股增收不增利的局面又是否会改变呢？

再来看恒瑞医药的研发投入，2015年-2019年其研发费用分别为11.84亿、17.59亿、26.7亿和38.96亿。近5年以来，恒瑞医药一直保持着营收占比约15%的研发投入。

截至目前，恒瑞医药先后承担了57项国家“重大新药创制”专项课题，有7个创新药上市销售，3个创新药已报产，另有30多个创新药处于不同的临床试验阶段。目前，在抗肿瘤药、手术用药和影像介入等产品领域，恒瑞医药已经形成核心竞争力，累计申请国内发明专利1104项，欧美日等国外授权专利388项。

众所周知，创新药研发的难度并不小，不仅投入多、周期长，而且失败率还高，也就是说，投入和回报并不成正比。

同时，中国药品监管部门在新药审批方面的把关也越来越严格，据悉，过去每年有10-14个创新药能通过审批，而现在每年能通过审批的创新药数量消减了一半左右，医药企业所要承受的压力也随之增加。

而在国际化发展方面，恒瑞医药所取得的进展似乎并不像其口号所喊得那样振奋人心。2015年-2019年，恒瑞医药海外市场的营业收入分别为3.55亿元、4.32亿元、6.37亿元、6.51亿元和6.32亿元，同期毛利率分别为87.41%、91.41%、77.16%、75.07%和70.05%，均呈现出下降趋势。

另一方面，作为创新医药龙头，近5年来恒瑞医药的销售费用却高于研发投入的数倍，而这无疑给恒瑞医药的创新打上了一个问号。2019年全年，恒瑞医药的销售费用高达85.25亿元，是同期研发费用的2倍多。

而恒瑞医药一直对外宣传自己的研发投入，似乎有些“此地无银三百两”的意思，毕竟查看业绩报告就能发现由数字构成的“真相”。

对于2019年高昂的销售费用，恒瑞医药解释称，其中学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用占比88.29%，学术活动类费用占这部分市场费用比例超过一半，学术活动类费用主要用于组织学术会议及推广活动、支持医学交流及患者教育，以及针对公司自主研发的创新药，不同阶段开展系列的学术活动，医生用药知识的培训，不良反应的管理等。

但在现实中，学术推广滋生受贿、腐败的案例比比皆是，不少上市药企因行贿遭受到处罚，口碑也因此受到影响，给社会和企业自身造成了不可挽回的损失。

2019年7月，国家卫健委、国家医保局等9部门联合发布的《关于印发2019年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》就明确提到“规范医学学术合作......严格规范医学协(学)会、医疗机构、 医务人员与医药相关企业间的学术会议、科研协作、学术支持、捐赠资助行为”。

根据恒瑞医药2020半年报，可以看到其销售费用已达到40.28亿元，其中，学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用为35.59亿元，占比88.36%。

另外值得注意的是，财政部于4月12日发布公告称，依据会计法，对财政部有关监管局检查的19家医药企业作出行政处罚，其中就有恒瑞医药，涉及到虚开发票的问题。

据悉，2019年6月，财政部会同国家医保局成立部际协调工作组，开展医药行业会计信息质量检查工作，赛诺菲、复星医药、恒瑞医药、步长制药等77家药企被列入稽查名单。相关部门重点围绕医药企业的费用、成本和收入的真实性进行检查。

经检查发现，恒瑞医药存在以下问题：一是2018年以非本公司发生的机票等报销专家讲课费、点评费、主持费，涉及金额108.80万元。二是2018年以非本公司发生的机票及过路费、咨询费、广告费等发票列支公司员工福利奖励支出，涉及金 3 额214.91万元。三是所属连云港综合二办2018年以非本单位发生的过桥过路费发票报销办事处销售人员补贴、赠送客户礼品、学术活动餐费等费用，涉及金额96.19万元。

财政部依法对恒瑞医药处以5万元的罚款。虽然罚款数额不高，但这却是“顶格处罚”，《中华人民共和国会计法》第四十二条规定：各项不符合会计法规定的行为，对单位的处罚最高金额为5万元。