国元证券：芒果超媒(300413.SZ)特色“芒果模式”，目标价77.63元，首予“买入”评级

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智通财经APP获悉，国元证券发布研究报告称，芒果超媒(300413.SZ)特色“芒果模式”， 新阶段新看点。预计芒果超媒2020-2022年营业收入为140.02/185.50/232.32亿元，归母净利润为19.63/23.65/29.59亿元，EPS 1.10/1.33/1.66元，对应PE57/47/38x，目标价77.63元，首次覆盖，给予“买入”评级。

国元证券指出，2020在线视频行业MAU达到8.70亿人，用户进入存量市场。其中第二梯队芒果TV及哔哩哔哩差异化定位，处于快速成长期。2020年芒果付费用户数同比高增97%达到3613万。

国元证券主要观点如下：

芒果超媒是国有资本控股的新型主流媒体、是湖南广电旗下唯一的新媒体运营平台，与湖南卫视形成“一体两翼、双核驱动”格局。牌照方面，拥有IPTV、OTT全牌照，实现“一云多屏”多终端覆盖;内容上获得湖南广电大力支持，早期以“芒果独播”战略累计优质内容，后快速实现自制能力突破;兼具国有媒体的特色优势和市场化的灵活性。

行业：在线视频进入用户存量阶段，头部平台开启提价策略，平台利润率持续改善

在线视频行业2019销售收入1023亿，2015-2019年CAGR为26.13%。2020行业MAU达到8.70亿人，用户进入存量市场。第一梯队爱奇艺、腾讯视频头部地位凸出，月活规模5亿上下，第二梯队芒果TV及哔哩哔哩差异化定位，处于快速成长期。趋势上看，头部平台发展从用户争夺转向提升商业变现能力，通过会员分层、提价、超前点播等模式，深挖用户付费潜力，叠加上游成本端下行，平台盈利能力持续改善。

“芒果模式”特色成长路径，用户增长新阶段，小芒电商贡献新看点

用户侧：芒果TV聚焦年轻女性用户，2020年付费用户数同比高增97%达到3613万，去年以来推动用户破圈，覆盖人群逐渐由年轻女性拓展至成熟女性及年轻男性群体，中短期看，国元证券预计芒果TV月活用户有望达到3.47亿，对应付费用户规模8669万。内容侧：芒果拥有行业领先的内容生产体系，综艺内容构建核心护城河并基本实现全自制;剧集方面，芒果TV自建工作室+外部战略工作室双管齐下，在上游成本下行趋势下基于用户增长策略加大对于剧集内容布局。广告变现上：与台端形成强协同，招商能力突出，爆款频出下招商数量持续创纪录，单用户广告收入行业领先。另外，大芒计划、小芒电商等新业态有望持续贡献看点。

风险提示

头部内容表现不及预期、小芒电商业务发展不及预期、政策风险

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