智通财经APP获悉，随着疫苗逐渐普及，全球经济复苏后的需求反弹有望增厚企业利润，而近日拜登1.9万亿美元刺激计划获参议院通过，尽管有了这些好消息，但刚过去的一周美股依然延续了相对动荡的走势，纳指一度回吐年内涨幅，而周期股发力则帮助道指和标普500指数止跌。美债收益率也重新逼近年内高位。

摩根士丹利首席股票策略師Mike Wilson表示，虽然“衰退实际上已经结束”，但股市的回调还远未结束。他将美股市场的近期波动归因为三大影响因素：美债利率上涨、价值股抬头和投资组合的集体调仓。他提到，有三大迹象暗示，这一波回调在结束之前还有很长的路要走。

首先，过高的美债收益率往往意味着美股向上的空间将受到压制。尽管如预期的那样，股票风险溢价在此期间保持不变，但现在其或将随着美债收益率可能再飙升50个基点而上升。换句话说，股市现在知道10年期国债收益率是一个“假”利率，它既不能被捍卫，也不会被捍卫。

自3月11日以来，美联储已经通过量化宽松向经济注入了2.3万亿美元。这部分资金主要流向了这两个账户——美联储的银行储备金账户和美国财政部的支票账户。数据显示，自3月11日以来，这两个账户总共增加了约2.5万亿美元，比美联储注入的2.3万亿美元还多了1800亿美元。然而，利率却冲高了。Wilson表示：“最近的利率飙升说明一件事情：市场在引导着美联储，而不是相反。”

其次，去年股市崩盘也是在3月，这意味着到本月底，12个月价格动量的顶部和底部五分位区间将出现重大变化。许多价值股和周期股正在向动量顶五分位迈进，如银行股、能源股、材料股等，被顶替的将是原先居于这一位置的科技股，以及其他高增长股票。从成长股到价值股的转换，部分原因是随着经济复苏，价值股所在行业的相对基本面转好，估值又处于更低位置。未来这一转换可能会进一步加速，并对投资组合造成较大的破坏，甚至导致与1月份类似的另一轮去杠杆化。

最后，从技术面看，纳斯达克100指数似乎已经完成了一个头肩顶，即将测试200日移动均线。该分析师认为，随着利率上升和市盈率压缩，美股将继续受价值股和周期股引领，预计标普500指数年底目标位在3900点，基本与当前持平。一旦估值调整完成，成长型股票或可以重新入场。