一、海外疫情加剧致有色承压

　　海外疫情加剧致有色承压，短控风险长观贵金属与材料机遇。海外疫情加剧，3月主要央行进一步实施宽松货币政策，负利率态势蔓延。但仍难冲淡市场对于流动性危机和通缩的悲观预期；基本金属不断累库，价格持续疲软；LME金价也在3月9日冲过$1700后快速回落至3月16日$1450附近。国内虽然率先控制住疫情开启复工，但海外基本金属需求约占全球50%，海外疫情加剧，大宗商品预期维持弱势，上有需求压力下有成本支撑；通缩预期一旦淡化，金银则有望受益货币宽松重拾升势；此外，契合国内新基建且对出口依存度低的材料公司也预期将快速复苏。

　　二、大宗商品下有成本支撑，上有需求压力

　　根据WBMS统计，2018年中国铜铝铅锌锡在全球消费中的占比分别约为54%、55%、43%、47%和46%，即使国内经济企稳但海外疫情恶化对于商品需求的冲击也不容小视。根据我的有色统计，国内冶炼铜和电解铝3月9日这周产能利用率已增至约80%，但铜铝等可统计库存持续增加，需求仍未改善。铜铅锌TC冶炼费自2019年底小幅上涨后于3月趋稳，且基本金属期货贴水价格向零轴开始收敛，则预示市场对于未来供需恶化预期开始修复。根据CRU和华泰期货成本数据，目前铜铝铅锌锡价格已经跌破部分企业成本线，形成一定价格支撑，3月商品下跌幅度小于股市。

　　三、贵金属长期上涨逻辑未改

　　2020Q1全球主要央行持续实施货币宽松政策，LME金价在3月9日冲过$1700后快速回落至3月16日$1450附近，工业属性更强的白银更是大跌至2008金融危机$12-13价格平台；根据华泰固收《预期博弈加剧，救市政策加码》一文分析，3月美股、美债和黄金齐跌反映的是从疫情扩散到流动性缺失以及通缩悲观预期正在形成。石油危机和次贷危机类似情形亦有发生，但危机之后黄金创出新高。在全球负利率背景下，我们认为黄金保值价值明显，且当前黄金ETF持仓距离历史峰值仍有约19%增持空间，全球疫情一旦明朗，黄金有望重拾升势。

　　四、重点关注新基建相关材料公司

　　率先控住疫情并启动复工的中国于3月提出5G、特高压、轨交和充电桩等新基建规划，这些领域订单的可靠性无疑更强。消费电子和海外新能源汽车在海外疫情蔓延之际，虽然短期逻辑受损，但5G换机、物联网品类扩张以及汽车电动化长逻辑未变。我们建议关注2020年PE低于20X，且与国内新基建相关的材料标的。众源新材(行情603527,诊股)精研铜带箔，约1/3业务为特变材料、1/3为射频及特种电缆材料，并积极布局FPC用压延铜箔和均热板业务。博威合金(行情601137,诊股)主营铜合金业务，聚焦智能终端和电子等领域，积极布局散热、充电桩和数据传输等材料。我们预计众源新材19-21年归母净利润分别为0.94、1.28、2.3亿元，复合增速约35%，对应20年PE约19X；预计博威合金19-21归母净利润分别为4.18、4.60、5.04亿元，复合增速约14%，对应20年PE约18X。

　　风险提示。材料板块风险来自于认证未过、订单减少和国产化低于预期；基本金属风险来自于经济衰退；黄金风险来自于通缩和流动性挤兑。