国信证券：华昌化工(002274.SZ)丁辛醇、纯碱高景气持续，维持“买入”评级

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智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，华昌化工(002274.SZ)重大事件快评：丁辛醇、纯碱高景气持续，Q1业绩预告大幅增长。预计公司2020-2022年归母净利润1.8/12.5/13.7亿元，对应EPS为0.19/1.31/1.62元，对应当前股价PE为40/6/5x。维持“买入”评级。

国信证券指出，公司21年Q1预计实现盈利3.0-3.2亿元，预计同比增长2644%~2827%。系公司主营产品中丁辛醇和纯碱受益于行业整体景气度较高，盈利能力处于近年来的较高位置。

国信证券主要观点如下：

事项：

公司公布2021年一季度业绩预告，预计实现盈利3.0-3.2亿元(去年同期0.11亿元)，预计同比增长2644%~2827%。

国信化工观点：

1)公司主要产品Q1持续高景气，盈利能力大幅改善。公司主营产品中丁辛醇和纯碱受益于行业整体景气度较高，盈利能力处于近年来的较高位置。2021Q1辛醇均价12900元/吨(2020Q4均价9130元/吨)平均价差6975元/吨(2020Q4平均价差3148元/吨)、正丁醇均价11014元/吨(2020Q4均价7843元/吨)平均价差6762元/吨(2020Q4平均价差4073元/吨)、纯碱均价1526元/吨(2020Q4为1602元/吨)平均价差888元/吨(2020Q4平均价差1033元/吨)。Q2化工行业仍处于景气高位，公司盈利状况有望持续。

2)丁辛醇处于景气高位，看好全年需求保持旺盛。辛醇主要下游DOP和DOTP装置开工率高于往年同期，分别达到了55%以及65%的水平，受益于终端下游塑料手套产线的大幅增长，2021-2022年国内DOPT计划新增94.5万吨，预计将会带动国内辛醇需求60万吨以上，且未来2年国内没新增产能。正丁醇方面，海外方面共75万吨/年装置不可抗力，美国德州极寒天气导致美国55万吨/年装置停产，国内近期检修预计减少供给18万吨/年，部分装置转产辛醇导致供给紧张。正丁醇下游约55%用于生产丙烯酸丁酯，国内丙烯酸丁酯开工率已达58%，较去年同期增加15个百分点，拉动对于正丁醇的需求。

3)光伏玻璃需求拉动，纯碱景气有望复苏。我国纯碱产能约3317万吨/年，2020年产量约2760万吨，同比降低1.5%，行业实际开工率83.2%，纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，国信证券测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。国信证券认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。

4)看好丁辛醇行业全年保持较好盈利，公司是弹性最大受益标的。公司目前丁辛醇产能为32.2万吨(剔除自用);此外具备66万吨纯碱、70万吨氯化铵、40万吨尿素、160万吨复合肥、15万吨硝酸、10万吨甲酸、3万吨新戊二醇产能。2020年底以来丁辛醇价格涨幅巨大。目前辛醇和正丁醇价格在14300-14400元/吨，行业毛利润约6000元/吨。下游主要应用领域增塑剂同样涨幅巨大，价格传导通畅48，丁辛醇价格仍有大幅上涨空间。丁辛醇价格每上涨1000元，公司利润增厚1.85亿元。

5)风险提示：原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险957，下游产品需求不及预期。

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