拓斯达:公司业绩符合预期,产品结构调整导致毛利下滑

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：刘兰程 日期：2018-09-06

　　1.事件公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入5.23亿元,同比增长64.13%;归属于上市公司股东的净利润7672.54万元,同比增长40.31%;经营活动产生的现金流量净额-4130.10万元;截至2018年6月30日,公司总资产15.3亿元,比上年末增长31.29%;归属于母公司股东权益合计8.15亿元,比上年度末增长6.64%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)各项业务并驾齐驱,持续加大研发投入市场拓展成效显著,各主营业务营收均保持持续上升态势。

　　2018年上半年,工业机器人及自动化应用系统业务实现收入2.79亿元,占总营收的53.36%,同比增长50.02%;其他两大主营业务也都保持持续增长,其中注塑机配套设备及自动供料系统和智能能源及环境管理系统业务分别实现收入9,864.37万元和13,160.35万元,同比分别增长7.08%和 301.10%。

　　受宏观经济的影响,下游 行业需求可能会出现不足的情况,但公司注重技术研发,持续加大研发投入,提高自身竞争力。现不仅有能力自主研发机器人控制器、伺服系统等核心零部件,也有能力生产机器人本体,同时还能在多行业为客户提供自动化解决方案。

　　我们认为,基于多年的技术和客户积累,公司在未来或将受益于工业自动化率的提升。

　　(二)毛利率有所下滑,公司面临一定现金流压力2018年上半年,公司综合毛利率为32.8%,同比下降7.9%。报告期内,智能能源及环境管理系统业务营收同比增幅高达301%,但该项业务毛利率较低,从而拉低了综合毛利率水平。同期,公司三费控制情况良好,但经营活动产生的现金流净额为负。受宏观经济波动和行业周期变化影响,下游 行业不景气加大了客户的资金压力,使得货款回笼难度加大,导致公司应收账款提升迅速。

　　(三)内生外延积极推进,业绩增长可期报告期内,公司以自筹资金1.2亿元的对价,完成了对东莞野田智能装备有限公司80%股权的收购,持股比例由20%增加至100%。

　　此外,公司拟使用自有资金向子公司东莞拓斯达股权投资有限公司增加9000万元的注册资本(增加至1亿元),且拟新增机器人、自动化控制系统、智能装备的研发、制造、销售等业务。同时,工业机器人及智能装备生产基地建设等,三个募资逾3亿元的募投项目,也在有序进展,公司内生动力充足。我们认为公司内生外延共同布局,产能持续扩张,未来业绩增长可期。

　　3.投资建议我们认为随着人口红利逐渐消失、劳动力成本大幅上涨,机器换人已是必然趋势。我们认为,公司作为一家专注于工业机器人及自动化解决方案的综合服务商,未来主业有望保持持续稳定增长。

　　我们预计2018-2020年公司EPS 分别为1.52/2.10/2.87元,对应PE 为28/20/15倍,给与“谨慎推荐”评级。

　　4.风险提示下游市场需求不足,工业机器人行业竞争加剧,毛利率进一步下滑。

　　东方航空:客收客座率双升,扣汇核心利润约13亿元

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈照林,瞿永忠 日期：2018-09-06

　　公司发布2018年 中报,公司2018 年上半年实现营业收入544.2 亿元(+13.3%);归属上市公司股东净利润为22.8 亿元(-47.5%),归属上市公司股东的扣非净利润为21.2 亿元(-7.1%)。 Q2 客公里收益、客座率显著提升。2018H1 东航整体/国内/国际ASK 增速分别为9.6%/10.0%/9.1%,RPK 同比增速11.1%/10.8%/11.7%,上半年公司整体客座率提升至82.43%(+1.09pct),其中Q2 较Q1 环比提升1.49pct。公司2018H1 含有客公里收益0.522 元(+3.37%),我们测算公司客收Q1/Q2 增幅分别为0.2%/6.3%。17 年的低基数及上海市场新航季的良好供需格局促使东航Q2 客收、客座率增长显著。

　　成本端,单位扣油成本降幅收窄。2018H1 公司营业成本477.9 亿元(+12.1%),毛利率12.44%(+2.45pct)。18Q2 国内航油出厂价同比+23.4%,得益于单位油耗下降与采购成本的管控,我们测算公司单位ASK 油耗增长约19.8%。Q2 单位ASK 扣油成本同比-2.0%,、较一季度的-3.2%有所收窄,我们判断系汇率贬值导致外币成本上涨所致。

　　Q2 实现扣汇核心利润约13 亿元。2018H1 因中美贸易战等因素汇率贬值1.25%,公司汇兑净损失5.88 亿元(17 年同期汇兑净收益6.74 亿元)。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后,公司18H1 实现核心利润25.6 亿元(+44%),其中Q2 实现核心利润约13 亿元(+75%)。1-7 月公司净增飞机19 架,根据年度引进计划18 年将继续引进40 架、退出7 架。考虑本轮提价陆续完成及上海航点的良好供需格局,公司的客收上行空间将进一步打开。

　　投资建议与盈利预测:行业上看,暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间,向前看19 年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。不计或有的定增摊薄、综合考虑今年油汇因素的负面影响及上海航点良好的供需格局,我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.38/0.45/0.54 元、对应PE 为14.8/12.4/10.3 倍,给予目标价6.8 元、对应19 年15 倍PE,给予“买入”评级。

　　风险提示:经济增速大幅下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

　　中牧股份:四大业务板块齐发力,公司业绩维持高增

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：陈博 日期：2018-09-06

　　四大业务板块齐发力,上半年业绩实现高速增长。2018年上半年公司业绩延续一季报的高速增长态势,其中生物制药、兽药、饲料及贸易四大主营业务均取得快速增长:

　　1)口蹄疫市场苗放量带动生物制药板块业绩增长。2018年上半年,公司生物制药板块实现营收5.33亿元,同比增长8.11%。伴随着市场苗销量的增长,公司生物制药板块毛利率同比增加6.15pct至56.48%,盈利能力进一步提升。2018H1公司口蹄疫疫苗中标率和发货金额同比实现双增长,在行业中名列前茅,产品成功进入国内多家知名养殖企业集团的采购目录,跻身口蹄疫高端疫苗的第一梯队,市场认可度进一步提升,我们预计上半年公司口蹄疫市场苗增速超200%。同时,政府招采苗在经历前期低迷后有所恢复,整体收入与去年基本持平。

　　2)兽药盈利能力进一步提升。2018H1公司兽药板块实现营收4.31亿元,同比增长12.24%,毛利率同比提升2.38pct至34.88%。兽药板块盈利提升的原因系:一是公司通过技术攻关在消化原料涨价因素基础上进一步降低产品成本,氟欣泰、优复欣销售收入同比增长超过100%;二是公司环保设施完善,在行业内许多兽药生产企业因环保因素整改、限产甚至停产后,公司凭借突出的市场优势和产品优势市场空间进一步扩大。

　　3)饲料板块结构优化调整成效突出,贸易业绩快速增长。2018H1公司饲料及饲料添加剂业务实现营收4.90亿元,同比增长25.64%,饲料业务产品系列的逐步完善以及结构优化调整是该业务销售收入稳步提升的主要原因。但由于上半年饲料原料价格波动明显,公司饲料业务毛利率同比下降2.34pct至16.28%。另外,在上半年中美贸易 摩擦、人民币汇率变动等较为复杂因素下,公司贸易业务积极开发新的贸易模式和贸易产品,贸易业务实现快速增长。2018H1公司贸易业务实现收入4.25亿元,同比增长约80%,毛利率同比下降0.95pct至2.76%。

　　费用率下降,投资收益增加进一步增厚公司业绩。2018年上半年,公司成本控制成效进一步显现,三项费用率均稳步下降。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.18pct、1.36pct、0.21pct至10.79%、9.23%、1.17%。我们认为,随着公司市场化改革的进一步深化,公司费用端仍有一定的改善空间。同时,公司上半年实现投资收益1.14亿元,同比增长84%,其中参股公司金达威贡献投资收益1.06亿元。我们预计,2018年全年公司合并投资收益有望达到1.7亿元,投资收益的增加将进一步增厚公司业绩。

　　盈利预测与投资评级。公司是国内产品线最为齐全的动保企业,在市场化改革的推进下,公司的产品市场化推广力度以及管理运营效率都得到了明显提升。同时,公司高品质的口蹄疫市场苗已进入快速放量期,且后续亦有多款疫苗产品接力,产品力的提升有望带动公司业绩稳步增长。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为4.69/5.59/6.52亿元,EPS分别为0.78/0.93/1.08元,目前股价对应PE分别为15.90X/13.35X/11.43X,参考同行业估值给予公司2018年18-20倍PE,6-12个月合理价格区间为14.04-15.60元,维持“推荐”评级。

　　风险提示:疫情风险、口蹄疫市场苗销量不及预期、市场化改革不及预期等。

　　合力泰:产业链深度整合,成就电子产业核心竞争力

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2018-09-06

　　公司于8 月30 日发布2018 年半年度报告,2018 年上半年营业收入85.02 亿元,同比增长39.51%;归母净利润6.98 亿元,同比增长36.67%; 扣非归母净利润5.11 亿元,同比增长21.52%。

　　点评: 全产业链布局,产品线齐全,成本领先优势明显。公司是国内领先的智能终端核心部件一站式供应商,产品线齐全,同时向上游延伸布局了背光模组、SMT、FPC、2D/2.5D/3D 玻璃盖板、纳米晶等无线充电材料、5G 应用的EMI 屏蔽及吸波材料、5G 天线的LCP 材料及基站用高频复合材料等材料及技术。多项产品产能布局位居行业前列,具备与国内外一线客户服务的规模优势和集中采购的价格优势。一体化多产品供应能力,获得国内外一流客户的认可,与三星、华为、OPPO、VIVO、小米等客户建立了良好的合作关系。公司目前实行“1+N”战略模式,对一个客户同时服务N 个产品,充分利用了丰富的客户资源和产品线,助力业务增长。

　　掌握多项核心技术,打造5G 材料技术壁垒。通过掌握最上游的非晶带材重要的供应环节,成为全球为数不多能生产无线充电纳米晶材料的公司。收购全球少数几家掌握高频LCP 柔性天线批量生产技术之一的安缔诺公司,为迎接5G 时代对高速传输和智能终端设备轻薄化的需求,导入多层LCP 柔性线路的生产。此外,公司掌握的超细线路柔性线路板及COF 填补了OLED 市场的空白。公司核心竞争优势明显, 未来业绩可期。

　　维持“买入”评级。我们看好公司传统模组的行业优势地位与5G 相关材料业务的发展前景,随着5G 时代的到来,公司业绩将进入快速释放期。预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.63/0.92/1.20 元,维持“买入”评级。

　　风险提示:下游市场波动,产品价格下降,影响经营业绩。

　　药明康德:业绩增长超出预期,医药外包龙头未来发展可期

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖 日期：2018-09-06

　　盈利预测及投资评级

　　公司是国内医药外包的龙头企业,不考虑投资相关收益,由于公司今年业绩受到税收和汇率波动影响较大,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为16.01、19.69、25.37亿元,对应增速分别为30.5%、23.0%和28.8%,折合EPS为1.54、1.89、2.43元/股,维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新药研发数量不及预期;业务推进及募投项目进展不及预期;行业竞争激烈;中美贸易恶化及汇率波动影响。

　　中国化学:全面转型初见成效,景气上行业绩拐点确立

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：刘萍 日期：2018-09-06

　　工程施工业务回暖,业绩拐点确定

　　分业务来看,工程施工(承包)、勘察、设计及服务和其他业务的营业收入分别为285.69亿元、8.70亿元、43.52亿元,同比增长分别为38.09%、-6.75%、27.17%。报告期内,工程总承包业务营业收入增幅较快,其次为其他业务。工程施工业务为公司主要收入来源,占营业收入的84.55%;勘察、设计及服务业务占主营业务收入的2.85%,公司上半年其他业务收入主要来源于福建天辰耀隆己内酰胺项目的销售收入、印尼巨港电站发电收入、部分地产项目销售收入及部分加工制造收入,占主营业务收入的27.42%。

　　分季度来看,公司在Q2实现营业收入190.90亿元,同比增长32.29%;实现净利润6.84亿元,同比增长27.35%

　　施工业务毛利率下滑,其它业务毛利率显著提升

　　报告期公司销售毛利率11.93%,同比下降1.83个百分点;分业务看,工程施工(承包)、勘察设计及服务以及其他业务毛利率分别为9.28%、19.64%、27.42%,分别提升-2.97、0.55、5.44个百分点。工程施工业务毛利率下降的主要原因是受行业市场竞争加剧,合同利润空间进一步缩小,且部分项目处于停缓建状态,同时材料、人工等费用不断增长,致使毛利率较上年同期有所下降;勘察、设计及服务业务毛利率小幅提升主要系公司保留优质设计项目导致;其他业务毛利率有所提升主要系公司福建天辰耀隆己内酰胺项目及印尼电站生产及销售处于稳定状态以及部分房地产项目上半年实现销售,收入、毛利及毛利率均有较大增长。

　　全面转型见成效,新签合同爆发式增长

　　报告期内,公司新签合同额800.74亿元,较上年同期增长332.42亿元,增幅41.51%。其中:新签工程总承包合同425.37亿元,同比增长96.66%,新签施工承包及总承包合同351.22亿元,同比增长51.70%,新签勘察设计监理咨询合同13.64亿元,同比增长92.11%,新签其他业务合同10.51亿元,同比增长0.38%;按地区划分,新签境内合同404.17亿元,占新签合同总额的50.47%,比上年同期增幅68.62%。新签境外合同396.57亿元,占新签合同总额的49.53%,比上年同期增幅75.70%。

　　新签合同的行业占比分别为:化工26.71%,石油化工16%,煤化工10.08%,电力0.57%,建筑6.35%,环保3.99%其他36.3%。2018年上半年新签合同中,石油化工、电力占比进一步降低,煤化工、化工占比提升,公司非化工类合同额占比已经达到50%,建筑类、环保类新签合同额占比都有较大幅度的增长,公司已经全面开展转型升级的发展战略,并取得了初步的成效。

　　期间费用率明显下降,上半年汇兑净收益超3亿

　　2018年上半年,公司期间费用率为6.38%,比去年同期下降1.45个百分点。其中,销售费率为0.53%(+0.05pct),销售费用增长主要是公司为完成全年收入目标实现,加大销售力度,营销费用投入加;管理费率为5.61%(-0.71pct),管理费用增长主要是研发费增加所致。财务费率为0.24%(-0.78%),财务费用下降主要原因为去年同期汇兑净损失3.38亿元,而今年受人民币贬值影响,录得汇兑收益3.21亿元。

　　积极布局“一带一路”,拓展海外市场

　　报告期内,国内、国外分别实现营业务收入230.41亿元、107.52亿元,同比分别增长43.67%、22.6%。公司上半年境外新签合同额达到历史同期最高水平,公司先后签订迪拜汽车城发展建设综合体工程总承包项目,阿联酋沙迦阿尔玛莎房建施工总承包项目,尼日利亚丹格特炼油施工总承包项目,俄罗斯鄂木斯克原油深度转化施工总承包项目,刚果(金)金沙萨省基础设施一揽子项目及固体垃圾发电项目等,境外传统领域和跨领域经营订单均收获不菲,多元化的业务结构格局正在逐步形成。

　　公司加大研发投入,增强核心竞争力

　　上半年共获得国家授权专利162项。其中,发明专利57项,实用新型专利105项。持续推进技术创新平台建设,成立国家新一代煤(能源)化工产业技术创新战略联盟环保专业委员会,新增3家国家级企业技术中心。

　　维持“增持”评级

　　我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为789.8亿元、984.0亿元、1179.6亿元,同比分别增加34.8%、24.6%、19.9%;归母净利润分别为20.0亿元、25.9亿元、30.0亿元,同比分别增加28.4%、29.8%、15.5%。EPS分别为0.41、0.53和0.61元/股,对应的PE分别为16/13/11x;公司业务结构转型已经见到成效,随着公司在传统基建领域布局加快,公司业绩的波动性有望减小,同时公司优势领域的化工、煤化工市场有望迎来一轮复苏周期,公司业绩拐点确定,维持“增持”评级。

　　风险提示

　　市场需求风险;

　　项目停工风险;

　　化工产品价格波动风险;

　　海外市场风险,国际经济及政治局势变化风险。

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