第一财经金融峰会暨中国国际金融学会年会将于19日在北京金融街(11.73 +1.03%,买入)威斯汀大酒店召开，本次会议由第一财经、中国国际金融学会共同主办，由国家金融与发展实验室提供智力支持，会议主题为重构&再监管。
　　对外经济贸易大学金融学院院长吴卫星在会议表示，从总的来说我们中国房地产价格已经对我们中国经济长期稳定增长和创新造成了一些负面的影基金020005响。
　　以下为实录：
　鞍钢股份吧　吴卫星：好，感谢主持人，感谢会晤主办方给我机会汇报我最新的一项研究，我们这个和创新有关，主要和房地产有关。大家都知道如果从中国十几年来看的话，大家经常在朝与饭后讨论的一件事情就是房地产，房地产和我们的创新有什么关系？房地产谈起来大家都是从不同的角度看这个问题，房地产大家是既爱又恨，居民爱房地产，因为它给我们带来财富和消费。但是恨是什么？恨的是房地产导致我们这个财富的不平衡，导致居民之间财富差距越来越大。
　　从银行和金融企业来看的话，房地产带来了什么？给我们带来了优质的资产，但基金020005是同时也好像把我们金融部门绑在房地产战车上面。从企业来说，房地产拿着我们一个行业的发展，这是我们喜欢的鞍钢股份吧部分，我们爱的部分。我们恨的部分是什么，我们不知道房地产到底把我们经济拉到哪去，房地产对非金融、非建设部门，对这些企业什么影响，是不是帮助这些企业创新，我们这篇文章研究了这么一个话题。
　　你当然说房地产，国际上很多人研究房地产对这个企业的发展和影响。大家都知道这个房地产价值上升，每一个企业不管是厂房还是居民的住宅，这个房价上升给企业也带来一定的财富。这个带来的财富体现在这些厂房上面，这些厂房给这些企业带来了一个松绑，绑在自基金020005己身上的担子松了一点，更容易把房地产作为一个抵押品去借钱，它的融资约束就缓解了，缓解就可以借很多钱，就可以投资。有无数研究发现房地产可以拉动这个。我们到底是不鞍钢股份吧是控制房地产的我们也在想，万一控制房地产我们GDP下降，我们企业不创新怎么办所以我们是两难。
　　但是房地产有负面效应，负面效应体现在什么？很多资源都吸收在房地产，使得实体经济的产业变得空洞化。我原来做其他的，生产钮扣的，西服的，在这些行业里面赚不到很多钱，或者尽管赚钱，但是还是比房地产少了很多。如果房地产价格继续上涨的话，会不会资源都会到房地产行业，导致实体经济慢慢弱基金020005化空化，有一个资源再配置的作为。一个是房地产带来抵押品效应，使得融资约束下降，让我们的投资增加，再一个让我们资源配置出现错配的现象。
　　房地产的发展不光从国家来说，从政策，还是从银行部门，是不是应该继续鞍钢股份吧扶持房地产发展，继续把炒股贷给房地产行业，还是居民部门怎么样来最后配置房产，我们的金融企业怎么办，都是在两个效应之间一个权衡。
　　因为时间的限制，我把所有的结果放在这个PPT上面。有时间我就讲讲我这个结果是可靠的，没有时间的话，这篇文章挂在SSRN上面，大家可以看看。
　　首先来看我们的房地产，中国的房基金020005地产部门的发展是不是带来了我们的投资增加？那么从总的结果来看的话，是的，答案是的。美国是一块钱房地产价值增长（爱基,净值,资讯），带来8分钱的投资增加。中国做了十几年的数据的分析发现，一块钱，一美元的增长，大概带来2.7分钱的增加，好像我们拉动是少的，好像对经济拉动是有鞍钢股份吧好处的。仅仅在金融危机之前，我们发现跟美国的数据是一样的，一份不差，也是房地产拉动了经济的增长。
　　我们如果看总体的这个数据，我们看到底这个拉动到哪儿去了？我们做了一个分类，分成房地产部门，或者非房地产部门。或者企业投资在房地产上面，还是投资在实体上面。发现基金020005投资到实体部门，投资到非房地产这个结果是负的。以美元的投资，房地产的价值增长，降低了1.9的投资。从这里来看的话，刚才我们说的两个效应，一个是抵押品的效应，一个是资源在配置效应，这个资源再配置效应占到主流。
　　我们说投资，投资有没有效率是另外一个效率。我们说要建设创新型国家，创新型国家是什么？至少有创新成果，我们鞍钢股份吧拿这些企业的研发和它的创新的成果专利来看的话，发现只要这个房地产价格在过去的这些年中，房地产价格上升的这些企业它的整个研发投入下降，而且它的研发的结果，也就是它的绩效也在下降。也就是说房地产这个部门价格上涨到一定程基金020005度，对我们实体经济是一个阻碍。
　　这里我们要谈到为什么是这样，到底这个效应是怎么造成的，我们本来是有了房地产价格升值，我们应该有钱，能投资，为什么我们不能创新了呢？我们有三个渠道，一个渠道就是这个竞争。由于我们整个实体经济竞争太激烈了，我们即使有了一点钱我们还是不敢投。在我原来的行业就赚不到钱，房地产给我一个出路，我就把钱投到房地产上面。第二个我们这个经纪人不一定是他鞍钢股份吧们勤奋，有一个渠道让我赚钱我就赚钱去了，毕竟钱不是我的。如果是这样的话，国企更加懒惰一些，因为这个钱更不是它的，至少民营大部分的钱是它的，是不是国企更显著，更基金020005多的配置到房地产去。比如说我们越没钱的企业，我本身就需钱，房地产给我赚了一点钱，我还是不愿意投到实体经济去。我没钱，所以我就投资到房地产去。
　　这三种是可能的渠道，大家都有讨论。结果我们发现只有第一种渠道确实是在过去数据里面是稳健可靠的，在竞争性的行业里面他们确实资源在配置的效应更加严重。其他的两个渠道根本不存在，我们发现国企和民企没有任何显著性的差异。
　　在这个资源配置，融资约束这一块，也就是说是不是没有钱的鞍钢股份吧企业把更多的钱投到房地产去了？不是这样的，是反的，有钱的企业反而投资到房地产，我们就没法解释了为什么是基金020005这样的。
　　从总体来说我们房地产的价格已经涨到了一定的程度，已经使得它使我们的创新下降，在实体部门的投资下降。这个里面有很多很多的问题，刚才这些结论，很多人也做了研究，我们结果很多是不一致的。不一致的很多原因是什么，我们研究这个房地产价格到底对投资的影响。反过来有影响，因为投资增加，投资增加也会导致当地的房价增加，也会造成抵押品的增加。我们说房地产价格增加会影响投资，投资也会影响房地产。
　　同时我们中国现在正在推进创新型国家的建设，我们财政花了很多的资金来促进各个地鞍钢股份吧方的发展，那么这些促进的措施实际上也使得地方房基金020005价上升，也使得地方投资的机会增加。也就是说他们两个是背后我们一些其他的因素造成的影响，我们过去直接把他们，也就是说我们房地产价值，创新和拿来投资是有错误的。
　　我们花了很多工夫解决这个问题，要找到一个变量，使得它和房地产价值上升有紧密的关系，但是和投资没有关系的。我们找到一个看看这个地区的房地产价格，它的本质是什么。房地产本质就是一个供给一个需求，从供给来说的话。哪些城市，假设同样需求它的房价上涨更快，我们找到了一些研究。发现这个地方如果它是靠山，这个坡度非常大，房价很难向周围扩张，因为靠海，大家想住在海边，这个房价很难往周围扩张。基金020005鞍钢股份吧这些房价天生来说上升的更快一些，同样的需求。需求我们用利率的变量也表示，我们找到一些工具变量发现，这个房价还是一样，房价确实会影响投资，会影响创新的结果。
　　还有我们如果直接看我们这个数据的话，这个大家可以看到这个房价在过去十几年是一个明显上涨的趋势，创新也是，看过去十几年的创新也是一个上涨的趋势，如果我们直接看这个趋势，描述性统计，房地产价格促进了创新，实际上我们的结果完全相反。我们还有一个问题，过去的研究我们都是用的宏观的房价数据，我们现在想把每一个企业，每一个企业它的房地产到底它的价值上升了多少，进而影响了它的投资和基金020005创新的行为。我们把每一个房地产的价格，每个企业的价格，它鞍钢股份吧是现在的产值，折旧方法，我们用它过去的房地产，在当地房地产价格增速，我们做了一些统计。
　　我们把这个估计出来，从总的来说我们中国房地产价格已经对我们中国经济长期稳定增长和创新造成了一些负面的影响。
　　我们希望这个能够给在座的各位带来一点启示。