十大券商策略：市场将迎来修复窗口 结构性高估值仍需时间消化

财联社3月21日讯，近期市场总体表现颓靡，但与2月中旬以来大幅调整相比，市场杀跌动能有所减弱，且市场上局部行情仍然此起彼伏，碳中和等题材股的炒作热情高涨。对于下周的行情预判，券商观点依然有所分歧，但大部分机构认为当下市场已有阶段性企稳的可能，不过对于结构性高估值板块仍需观察。

中信证券：市场有底有压 提前布局通胀预期拐点

A股正处于存量资金博弈的平静期，有底有压，通胀预期和美债收益率的拐点是凝聚配置共识的关键；建议紧扣这两者趋势，提前布局通胀预期的拐点。首先，A股市场流动性继续处于紧平衡状态，存量博弈特征明显，市场结构的分歧较大。其次，海外再通胀交易已经进入下半场，预计通胀预期将在4月见顶；10年期美债收益率进入缓慢上行期，最终料将倒逼美联储采取应对措施，预计本轮高点在2.0%左右。最后，欧美经济的需求回升高度依赖疫苗和政策，实际恢复可能非常缓慢，不确定性高，当前市场预期过于乐观，大宗商品价格进一步快速上行动力不足。配置方面，随着海外经济预期下修和流动性预期上修，各类资金将重新凝聚共识，建议提前布局通胀预期拐点。

具体配置方向上，通胀预期拐点前，建议继续配置地产、保险等低估值高性价比防御板块；通胀预期见顶后，建议增配中下游成本端预期好转的制造板块，包括汽车零部件、家电、家居等；同时，随着流动性预期修复，建议增配“五大安全”领域中高性价比的科技安全（消费电子、半导体设备、信息安全）和国防安全（军工）。另外，建议在二季度继续配置市场局部共识较强的疫情受损板块修复，包括旅游、酒店、航空。

海通证券：牛市没结束 调整后市场延续之前风格

牛市没结束，这次下跌是牛市回撤。2月18日以来的市场调整，让不少投资者担心本轮牛市已走到尽头，我们认为牛市何时结束关键是要看牛市的逻辑有没有被破坏，当前牛市并未结束。借鉴历史，牛市结束的信号有两个，一是基本面见顶；二是情绪指标达到极致，目前都没到。本轮牛市站在当前时间看，基本面显然还没走完，从库存周期和政策传导时滞推算，一般一轮盈利周期中回升阶段需6-7个季度，以全部A股ROE（TTM）刻画，本轮盈利周期从20Q3开始回升，按照盈利周期推断基本面的的高点可能在今年四季度或者明年一季度。

市场经历这次回撤，风格和结构阶段性再平衡后，还会延续前期风格，背后的原因是21年沪深300利润水平将优于中证1000，当前中国正处存量经济时代，经济追求高质量可持续发展，各行业集中度均处在不断提高过程之中，因此整体看中大市值公司盈利水平更优，但今年不会像去年那样极致。去年在疫情冲击下，超大市值公司的抗风险能力更强、盈利相对更优，21年随着疫情得到控制、经济逐渐步入正轨，中大市值公司业绩也恢复，市场结构将会更加均衡。

国泰君安：结构性高估值仍需时间消化 寻找被低估的价值

相对而言，市场当前的矛盾更多的集中于结构性估值矛盾（中证100、沪深300与创业板指估值分位较高），而非整体（而更宽基的中证500估值尚且不高），在短期快速的杀估值后市场有望重回震荡。但是，市场微观结构的优化以及投资模式的转换并非一蹴而就，估值消化待时日。

当下超额收益创造的最优解在于突出边际，寻找改善超预期，定价上过去被遗忘但具有估值修复能力的资产，过去市场聚焦于大市值龙头白马，我们认为需要从更广泛的角度去寻找投资机会，比如中盘蓝筹或小市值白马。

国盛证券：市场将迎来修复窗口 当前价格比时间更重要

市场在当前点位，已经包含了国内通胀上行导致货币政策收紧、美债利率大幅上行乃至全球流动性收紧等多重担忧和悲观预期。但事实上：当前全球共振式复苏下，国内企业盈利仍在持续修复上行。国内PMI指数已连续12个月维持在枯荣线上，工业增加值环比增速也连续4月回升。国内经济仍在持续复苏。此外，国内仍处于通胀上行初期，货币政策也仍未出现显著收紧的信号。并且，在政策不会急转弯的前提下，未来也很难看到系统性的变化。因此，市场悲观预期将被逐步修复。建议在调整中，精选长期景气向上、估值已来到合理中枢的板块。

投资策略：沿着三条战线积极参与跨年行情。1、全球共振复苏、利率阶段性上行下的银行保险、化工、有色等板块。2、政策预期较高、长期景气向好的新能源、半导体、“碳中和”等板块。3、港股“明明白白”牛市继续，积极配置港股科技巨头和价值龙头。

开源证券：市场回归价值安全线 阶段性企稳已有可能

A股春节之后出现了明显的调整，尤其是核心资产。在深度调整之后，当下市场的定价逻辑明显交回到绝对收益者手中，价值的安全线开始成为重要参考。从部分核心估值指标与预期收益率角度看，各大宽基指数定价矛盾已阶段性缓和且年内预期收益率转正；从交易指标看：我们用来衡量“抱团”风险的指标已经回落至2020年Q3水平，而A股部分资产已经开始得到部分长期投资者的认可。有理由相信“持币”的绝对必要性在阶段性下降，投资者已经可以专注于结构性机会的挖掘。

策略上，聚焦价值回归，积极布局。价值回归将从两个路径演绎：基于ROE的价值修复和产能周期中的成长性回归，我们推荐的板块有：钢铁、铝、银行、房地产、建筑、煤炭、公路、旅游（景点，酒店）。值得注意的是，当下部分机械设备、化工（纯碱、PVC、钛白粉）以及TMT板块的中小市值标的应该被纳入投资组合中。

兴业证券：市场调整进入后段 行业配置关注周期制造+服务业+碳中和

过去1个月多市场受到美债收益率上行的冲击，市场出现较大幅度的调整。站在当前时间点，我们认为市场调整进入后段，最大的冲击可能已经过去，诸多强势板块回到2020Q3水平，低估值板块完成一轮估值修复。往后看，回归业绩基本面，一方面中美地产周期共振，经济复苏，量价齐升。另一方面结合年报、一季报，优胜劣汰，估值在合理区间，公司业绩符合或超预期的方向，将是下一个阶段重点关注和阿尔法的来源。

行业配置：周期制造+服务业+碳中和，关注中盘股且PEG<1的标的50组合。

1）受益于全球经济复苏，PPI上行，量价齐升,地产周期共振，周期制造迎来改善大趋势。①全球经济复苏，主要中上游原材料品种价格上行，量价齐升，关注化工（MDI、农药、钛白粉）、有色（工业金属、贵金属）、机械等。②中美地产周期共振，地产后周期的轻工、家电和汽车。

2）受益于从疫情中恢复的服务业。从2020年受损到2021年受益，从疫情中逐步恢复的服务业值得重点关注。如银行、航空快递航运、酒店、医美、免税、影视娱乐、餐饮旅游、医疗服务等

3）碳中和主线。关注①电解铝、钢铁等龙头优势集中的传统领域。②装配式建筑、多式联运等传统行业技术变革的方向。而对于新兴能源光伏、风电等此前上涨较多的方向，短期又是基本面淡季，需要等待新的催化剂。

华西证券：市场趋势性向上机会并未到来 “以守待攻”仍是当下最优的策略选择

近期股市交易趋向谨慎，两市成交额持续缩量，新基金发行亦渐渐放缓，在风险偏好的压制下呈现存量博弈特征。海外层面，尽管美联储基调偏鸽，但新兴经济体为应对通胀压力已开启加息进程。往后看美债收益率仍有上行空间，通胀阴霾暂时难以消退，10Y美债未到2%之前市场可能都不平静，建议“耐心等待、以守待攻”。

风格上，利率上行使权益市场估值受到制约，现金流不充裕及估值过高的科技类企业更容易受到冲击，建议继续回避高估值科技板块，配置低估值、现金流较好的顺周期蓝筹板块，但由于指数的连续调整已释放大部分风险，前期跌幅过深的部分核心资产可能率先企稳，优质资产的回调也是再次布局的机会。行业配置上，寻找“攻守兼备”品种，如“有色、建材、建筑、公用事业”。主题上，重点聚焦“碳中和”主题(今年政府工作八大任务之一)。

广发证券：微观结构修正进入第二阶段 建议“避闹取静”

A股漂亮150的估值向下修复至均值+1倍标准差，微观结构的修正由阶段一的“估值消化”进入阶段二的“负反馈”，可见公募基金的净值散点较1月由聚拢走向3月的发散与均衡。但我们建议短期依然“避闹取静”，微观结构的部分指标出现好转但仍难言有效消化；从高低估值的修复距离来看与历史规律仍有空间。

“碳中和”恰逢其时，产能利用率高位下不可低估供给收缩带来的价格弹性。继续关注“人少+逻辑改善”的方向：1． “涨价”主线的顺周期（有色金属/化工）；2． 景气拐点确认的低估低配大金融（银行、保险）；3． 主题关注“碳中和”供给收缩顺周期（钢铁/水泥/电解铝）。

安信证券：战略上仍需以防御为主 短期再有显著调整可积极把握阶段性反弹

本周市场先延续上周的温和反弹趋势，但周五投资者对美债收益率上行、新兴市场加息等外部因素担忧上升，市场再次显著调整。对此，我们认为A股市场的内因是第一位的，如果市场估值修正至疫情前水平或者说和盈利增长更为匹配时，我们预计市场对外部利空因素的敏感度将显著降低。

总的来说，我们认为A股在完成估值修正以前，战略上仍需以防御为主。过去两周的市场以交易性机会为主，操作难度较高，短期如果市场再有显著调整，可以更为积极地去把握阶段性反弹，除了关注前期超跌反弹的品种外，整体配置结构要倾斜估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种，对于股票估值的容忍度需要比去年显著苛刻。当前行业重点关注：银行、房地产、化工、有色、家电家居、医药、食品饮料、军工等。主题关注：碳中和等。

新时代证券：A股的核心发动机还很正常 周期股的行情没有结束

展望2021年剩下的时间，只要盈利改善的趋势持续，股市资金循环的正反馈大概率不会停止。虽然由于港股通的影响，股市正反馈的速度会受到很大的限制，但年度级别的正反馈要想转变为年度级别的负反馈，大概率要等经济进入趋势性下行，短期很难看到。由于股市的盈利格局和居民资金均比2016-2017年好，股市跌破2017年估值下限的可能性很低。在偏悲观的假设下，股市是存量资金博弈，年内依然有机会触碰估值上沿。中性假设下，居民资金流入的趋势大概率还未改变，下半年股市依然存在往上突破的动力。

行业配置建议：商品涨价只完成了一半，周期股的行情依然没有结束，但是节奏上周期股进入投资的第二个阶段，波动可能会加大，需要重点寻找个股层面的预期差。我们建议关注有色、化工、保险、汽车、电子等行业中利润兑现逻辑较好的方向。这一轮经济回升中，受疫情影响最大的电影、航空、酒店、旅游等行业将是最晚进入景气周期的行业，估值低，且业绩拐点的逻辑刚开始发酵，建议外汇开户平台重点关注。