600666:运用商品期货与期指组合对冲个股风险     沪深300指数期货成功上市以来，我国期货市场发挥风险对冲功能的领域从商品市场延伸至股票市场。同时实证研究表明，股指期货上市后，商品期货市场与股票市场的正相关程度显著增强。

　　我们选取股指期货上市前一年和上市后至今的螺纹钢、棉花、聚氯乙烯、棕榈油、沪铝、沪铜、豆油、白糖等相对活跃的商品期货品种的日收盘数据作为研究样本，将其与沪深300现指的相关性进行对比，发现除聚氯乙烯与沪深300指数相关性增幅较小外，其他品种的相关系数增幅均超过20%，白糖更是增长了一倍多。螺纹钢、沪铜、沪铝与沪深300指数的相关系数在股指期货上市以后达到了0.6左右。这充分表明，股指期货的上市，对促进期货市场与股票市场的融合程度发挥了非常积极的作用。

　　对于我国商品期货市场与股市的高度正相关性，我们应该如何综合利用现有衍生品工具进行资产管理呢？其实，利用衍生品工具的方式不外乎两种，一种是替代，另一种是对冲。

　　替代策略

　　由于商品期货与相关股票，股指期货与部分单只股票之间具有较强的相关性，因而我们在资产配置过程中可以通过购买商品期货或股指期货替代购买单只股票，这样在享受单只股票上涨所带来的收益的同时，还能充分利用商品期货和股指期货的T 0、双向交易以及保证金交易制度来放大收益。

　　对冲策略

　　衍生工具最原始的功能在于能够通过风险对冲实现保值。股票、商品期货和股指期货的高相关度为灵活实现股市的系统性和非系统性风险对冲奠定了基础。我们以江西铜业股票为例，该企业作为集采、选、冶、加于一体的铜产品生产基地，其股票走势既受宏观经济走势影响，也受行业发展形势和公司自身情况的左右。由于国内缺位个股期货或期权等衍生工具，因此，要对冲掉其股票市值缩水的风险较为困难。综合考虑目前我国期货市场已有的金融工具，可以考虑利用股指期货对冲股市的系统性风险，用铜期货对冲江西铜业面临的行业风险，以此来实现股票市值最大程度上的保值。实证结果表明，采用铜期货与沪深300指数期货对江西铜业股票进行套期保值的绩效要优于仅用股指期货。

　　我们选择江西铜业从2010年6月1日到10月29日共97个交易日的日收盘数据，以及沪铜连三合约、期指当月合约和二者组合的日收盘数据作为样本进行研究，得到江西铜业股票与沪深300指数期货的相关系数为0.68，与沪铜期货的相关系数为0.55，与沪铜和沪深300指数期货组合的相关系数为0.73。然后我们分别计算套保比例，并用2010年11月1日到12月14日的数据进行套保绩效对比检验，结果显示，利用沪深300指数期货、沪铜期货以及二者组合进行套期保值后，市值波动分别减少了62%、37%和65%，可以看出，组合后的套保绩效要好于单纯利用沪深300指数期货或沪铜期货进行套保。

　　当然，由于单只股票与象征一揽子股票的沪深300指数期货、代表商品价格走势的商品期货在影响因素上并不完全重合，因此，利用目前的金融工具无法做到对单只股票风险的完全对冲。而且，即使利用商品期货与股指期货的组合进行套保，其效果也与它们之间的相关程度息息相关。同时，利用组合也意味着资金成本要相应上升，因而投资者需要结合自身的效用衡量标准选择对冲策略。（鲁证期货研究所 王伟娟 白学鹏）