药明康德(603259)：中国医药外包龙头 赋能全球创新

　　类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：李华云 日期：2021-03-10

　　主要观点：

　　我们认为公司核心的优势在于以下四点：预判新兴研发趋势+高壁垒技术平台+客户粘性高+高素质的管理团队造就药明康德行业龙头地位。

　　公司内生外延构建新分子赋能平台，预判新兴研发趋势，赋能全球医药创新;公司管理团队专业尽责，业务广度深度领先，涵盖药物发现、研发及生产的全流程服务;同时公司快速发展人才梯队，完善全球化赋能平台;推进“长尾客户”战略，客户忠诚度高，新老客户数量稳步上升。

　　公司短、中、长期业绩增长驱动力

　　1)受益于药物研发外包服务行业高度景气，短期公司业绩增长主要依赖小分子 CRO/CDMO 药明康德化学、生物技术和能力平台赋能规模能力全球领先;通过WIND(WuXi IND)平台整合药物分析及测试服务加速客户新药研发进程;持续拓展长尾客户，贡献稳定持续现金流。

　　CDMO 业务临床早期项目储备充足，产能布局落地增加订单承接能力，截至2020 年12 月31 日小分子 CDMO 服务项目所涉新药物分子项目超过1300 个(III 期临床 45 个，商业化项目28 个)，随着研发项目推进，临床后期及商业化订单收入及占比有望增加。受益于新药研发持续投入，海外研发生产持续向国内转移，小分子CRO/CDMO享受行业高景气度，业务有望继续保持25~30%稳健增长。

　　2)中期，DDSU 创新药里程碑和销售分成，临床CRO 业务有望快速增长 临床CRO 业务已初具规模，收入占比持续增高，预计随着中国新药临床服务 CRO 的需求订单快速增长及公司临床CRO 部门经营效率提升，公司临床CRO 收入预计将迎来大幅提升。DDSU 业务伴随着早期项目逐步推进至商业化，收入分成弹性增大。

　　3)长期，细胞基因治疗CDMO 业务收入体量和毛利率水平均有望逐步提升，随着产能释放、项目数量(II/III 期临床达到14 个，I 期临床达到24 个)有望快速增长。随着该领域产能释放及技术升级迭代，预计该板块业务收入将成为公司未来收入的新增长点。

　　投资建议

　　我们预计公司2020-2022 年公司实现主营业务收入 165.35 亿元、218.72 亿元、284.67 亿元，同比增长 28.5%、 32.3%、 30.2%，对应归母净利润 29.56 亿元、39.99 亿元、54.02 亿元，同比增长 59.4%、35.3%、35.1%，EPS 分别为 1.21 元、1.63 元、2.20 元。看好公司医药外包全技术平台的成长空间，长期增长基本面强劲，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　经济周期和政策变化的风险;竞争恶化的风险;汇率波动风险;境外经营及国际政策变动的风险;医药研发生产需求服务需求下降风险。

　　长城汽车(601633)：同比增长远超行业 智能化赋能新一轮成长

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇/赵水平 日期：2021-03-10

　　事件：公司发布2 月销量报，整体销量达89,050 辆，同比大涨788.46%。其中哈弗品牌销量达61,067 辆，同比增长754.32%;WEY品牌销量达5,482 辆，同比增长1115.52%;长城皮卡2 月销售15,127辆，同比增长611.19%;欧拉品牌销售7,374 辆，同比增长2780.47%;海外市场累计出口新车20,758 辆，同比劲涨179%，2 月新能源车销售7,374 台。

　　同比大增领跑行业，王牌车型强势依旧。2 月销量同比增长788.46%，高增长虽主要源自低基数，但同比增速依然大幅超越行业，此外本月销量与疫情前的2019 年同期比仍有25%以上增长，实属难能可贵。其中哈弗品牌2 月销售61,067 辆，同比增长754.32%，“国民神车”哈弗H6 凭借整车FOTA 升级，超L2 级自动驾驶及全新智能网联的赋能，2 月销量达31,710 辆，累计93 个月稳居SUV 月度销量冠军。

　　哈弗M6系列、哈弗大狗和哈弗初恋2 月分别销售8,535 辆、6,318 辆和4,002辆，均保持了稳定的销量。长城皮卡2 月销售15,127 辆，同比增长611.19%，连续23 年国内外销量领先，市占率达51%。其中长城炮2月销售8,112 辆，同比劲增682%。

　　坦克带领WEY 品牌向上，欧拉销量引人瞩目。WEY 品牌坦克300 车型2 月淡季销量达3300 辆，坦克系列车型自上市以来凭借定位差异、超强越野性能以及极致性价比，开拓全新蓝海市场，最新累计订单已超3 万辆，持续供不应求。此外坦克系列车型将带领整个WEY 品牌不断向上突破，未来随着WEY 品牌咖啡系列车型上市，公司豪华品牌将不断实现新的突破，新能源车型销持续爆发，欧拉品牌2 月共销售新车7,374 辆，同比暴增2780.47%，稳居新能源新势力造车第一阵营。其中，欧拉黑猫2 月销售4561 辆，同比增长588%，再次荣膺5 万-10万元级纯电细分市场销量冠军。

　　全球化不断突破，智能化赋能新一轮成长。在全球化战略的持续推进下，2 月长城汽车海外销售新车9,786 辆，同比劲涨226%。其中在俄罗斯的市场表现最佳，2 月销售2,158 辆，同比增长77%，长城汽车凭借产品的智能科技、时尚外观、卓越产品性能在俄已连续15 个月位居中国品牌销量第一位。

　　此外公司面向泰国市场推出了GWM 品牌并首发哈弗H6 和欧拉好猫，长城炮正式在中东地区巴林上市，长城炮在四洲八国的上市，必将助力长城汽车全球化战略不断突破。智能化领域，长城汽车近期公布投资地平线加码芯片行业，2 月底长城汽车公司旗下毫末智行科技有限公司完成Pre-A 轮3 亿的融资，公司正加速攻坚和布局自动驾驶、智能网联等智能化核心技术，并将赋能新一轮成长。

　　投资建议：公司2021 年2 月销量同比大幅增长，新一轮新车周期刚刚起步，未来仍有诸多值得期待，新车型智能化程度与量产进度业内领先。太平洋汽车2021 年将继续战略推荐长城汽车。我们预计公司 20年/21 年归母净利润分别为54 亿元/89 亿，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期。

　　中航重机(600765)：航空锻铸龙头迎拐点 减负轻装上阵再出发

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：马捷/刘倩倩/马浩然 日期：2021-03-10

　　[Table_Summary] 报告摘要

　　中航工业第一股，锻铸龙头再出发。中航重机股份有限公司中航重机是中航工业集团旗下第一家上市公司，被誉为“中国航空工业第一股”。作为航空高端装备基础产业的龙头公司，中航重机的主要业务包括航空锻铸和液压环控两大部分。近年来，公司先后剥离了新能源、燃机等非航民品业务，进一步聚焦航空锻铸主业，使财务状况得到明显改善，盈利能力持续提升。

　　航空锻铸壁垒高，军民市场潜力大。由于锻件的性能和质量在相当大的程度上决定着航空关键构件的使用性能和服役行为，因此航空装备对于锻件的材料、质量、性能的要求都非常高，国内仅有少数企业能够进行高性能、高精度环形锻件产品的研制生产。

　　中航重机长期配套国内各大主机厂，主要产品包括飞机机身机翼结构锻件、中小型锻件;航空发动机盘轴类和环形锻件、中小型锻件;航天发动机环锻件、中小型锻件等，几乎覆盖全部飞机和发动机型号，未来将充分受益军用和民用航空制造行业的高景气。

　　液压环控迈向高端，国产替代空间广阔。公司的液压环控业务主要包括液压和热交换器两部分。液压产品主要是高压柱塞泵和马达;热交换器包括列管式、板翅式、环形散热器、胀接装配式、套管式热交换器及铜质、铝质、不锈钢等多种材质、多种形式的热交换器及环控附件等。

　　我们认为，随着下游工程机械、农用机械等行业延续高景气，将拉动液压件和热交换器产品需求增长，同时国产化率的提升有望带来更为广阔的市场空间。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年的净利润为3.44亿元、4.51 亿元、5.78 亿元，EPS 为0.37 元、0.48 元、0.61 元，对应PE 为52 倍、40 倍、31 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：军品订单不及预期;募投项目进展不及预期。

　　普莱柯(603566)：20年业绩同比接近翻倍 21年有望延续高增长趋势

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴立/王聪 日期：2021-03-10

　　事件：公司披露2020 年度业绩报，实现营业总收入9.29 亿元，同比增长40.01%;归属于上市公司股东的净利润2.17 亿元，同比增长98.32%。

　　新品放量、销售发力，公司业绩创新高

　　受益于下游存栏持续回升，公司相关猪用疫苗及化药产品市场整体向好，同时公司近期上市的基因工程及多联多价疫苗获市场高度认可，对大型养殖集团客户开发也显现成效，从而带动公司猪用疫苗业务大幅增长，我们预计2020 年公司猪用疫苗收入约2.6 亿元，同比增长约160%。其他板块方面，我们预计公司禽用疫苗收入约3.6 亿元，同比增长接近20%，化药约3 亿元，同比增长约35%。

　　重磅产品研发进展顺利，强免大单品实现突破

　　2020 年度公司整体经营稳健发展，为2021 年的增长奠定良好基础。在产品研发与销售方面，公司猪用疫苗销量恢复显著，禽用疫苗和化学药品稳步增长;口蹄疫、禽流感等基因工程亚单位疫苗研发进展顺利。

　　2020 年普莱柯(南京)生物技术有限公司、中普生物制药有限公司通过生物安全三级防护检查验收，取得GMP 证书和产品批准文号，进入高致病性禽流感(H5+H7)、口蹄疫市场。在生产管理方面，公司以信息化建设实现管理升级。在资本运作方面，项目团队保持跟进，稳步推进。

　　以研发创新驱动成长，未来业绩值得期待

　　公司始终将自主创新和联合研发作为企业发展的源动力。近年来公司年均研发投入占比维持在10%以上，相继推出了圆环-支原体二联疫苗、国内首个变异毒株猪伪狂犬病灭活疫苗、禽系列联苗等重磅新品，引领行业更新换代，实现了公司产品矩阵的不断丰富。

　　公司在研管线丰富，包括非洲猪瘟疫苗、口蹄疫亚单位疫苗、禽流感亚单位疫苗、禽四联/五联疫苗等多个重磅品种，以及宠物联苗、化药等产品。未来随着新品的不断推出，公司的研发实力将持续不断的转化成为业绩，助力公司持续高增长。

　　盈利预测与投资建议

　　根据业绩报，我们略微调整公司盈利预测。预计2020-2022 年，公司净利润2.17/2.96/4.10 亿元( 前值1.97/2.91/4.03 亿元)， 同比增长98%/37%/38%，EPS 分别为0.67/0.92/1.27 元，对应PE 分别为31/23/16 倍。

　　公司研发能力位居行业领先地位、研发投入水平高、产品储备丰富，未来随着新品的不断推出叠加下游存栏持续回升，公司业绩有望保持高增长。

　　基于此，给予公司21 年35 倍PE，目标价32 元，重申“买入”评级。

　　风险提示：业绩报为初步核算数据，以2020 年年报披露的数据为准;产品研发的风险;市场竞争的风险;动物疫病的风险。

　　三七互娱(002555)：29亿定增终落地 加码推进“双核+多元”战略

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：文浩/冯翠婷 日期：2021-03-10

　　事件：3 月7 日，三七互娱发布《非公开发行A股股票发行情况报告书暨上市公告书》，公告显示定增计划获多家机构的参与，最终确认获配对象为14 个，募集资金总额约29.33 亿元，其中包括睿远基金、交银施罗德基金和正心谷分别认购7.02 亿元、5.70 亿元、5 亿元，锁定期为6 个月，成交价为27.77 元/股，相较发行底价26.31 元/股溢价5 个百分点。